油脂油料2026年度投资策略：供需双增，结构为主

策略报告 油脂油料2026年度投资策略 2025年12月18日 2025年国际油脂油料市场整体呈现震荡格局，供需双增是主线。展望2026年，油脂油料依旧是供需双增，定价上有望继续呈现结构为主，节奏为王。 油料蛋白：从供需预期来看，25/26年度全球大豆处于宽松格局，且当下处于弱现实，弱预期阶段。从定价维度来看，当下基本面的预期已大部分呈现，但仍处于寻底中。从交易角度来看，当下价格不是战略机会，后期更多是结构性聚焦捕捉市场出现新的预期或者预期差的机会。如外生变量天气、政策等带来的供需重置，从而带来价格估值的纠偏机会。对于外生变量，我们不预判，只跟随。 资料来源：文华财经，招商期货 ❑油脂市场：从供需预期来看，25/26年度油脂处于弱平衡格局，且当下处于弱现实，中性预期阶段。从定价维度来看，油脂需要低价去找需求，当然外生变量生柴是最大的需求变量。从交易的角度来看，油脂面临油料成本压制与生柴政策扰动共舞。 ❑操作建议：结构为主，节奏为王。农产品整体处于失去需求的引擎，难以出现供需共振，聚焦预期或预期差带来的结构性机会或是当下有效的策略。 ❑风险提示：产区天气、政策等外生变量。 资料来源：文华财经，招商期货 王真军13924066125wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372Z0010289 一、2025年行情回顾：结构行情，震荡格局 2025年国际油脂油料市场整体呈现震荡格局。油料端，上半年南半球实现大增产，产量创历史新高，而下半年北半球小幅减产。价格维度，市场先受南半球丰产压制呈现低位震荡，而后在北半球小幅减产边际利多下，及中国购买美国大豆预期驱动下突破向上，估值修复。油脂端，东南亚产区迎来了产量恢复，及整体油料油脂的增产。价格维度，市场先交易季节性价格下跌，而后因销区库存重建上行，但受整体宽松压制下行，年度呈现震荡格局。整体来看，2025年国际油脂油料无大矛盾，供需双增，震荡格局。 资料来源：文华财经，招商期货 （一）大增产年、但结构分化 2025年全球大豆依然是大增产年，但结构分化。其中南半球大增产，增产约1900万吨。主要是巴西大豆产量创历史新高1.72亿吨，增产约1700万吨，全球大豆供应增长的引擎。而北半球小幅减产330万吨，呈现南增北减，但年度大增产的格局。 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 （二）关税扰动，内外分化 2025年国内豆粕市场两大关键词是周期与扰动。周期是指全球油料蛋白处于宽松格局，产业周期向下，而扰动指的是关税政策影响国内结构性供应，全球向下产业周期不能顺利的传递到国内，整体呈现震荡格局，且内化分化。 资料来源：文华财经，招商期货 （三）供需双增，震荡格局 上半年国际棕榈符合季节性下行，主要驱动是棕榈油需求塌陷以及季节性增产预期。不过上半年马来产量累计基本与去年同期持平，且销区库存重建，驱动了棕榈的上行行情。但第四季度受整体供应恢复压制下行，年度呈现震荡格局。 二、油料蛋白供需预期：供减需增，边际改善 展望25/26年度，总量上看，市场预期全球大豆供应下降，而需求增加，供需边际改善。而结构上，北半球小幅减产已成定局，而预期明年南半球小幅增，但年度预期减产1%，处于供应收缩预期。从时间线的角度来看，接下来先关注南美产量兑现度，核心交易的变量。 （一）供给展望：预期小减，结构分化 从面积的视角来看，总量上，全球大豆去产能，但结构分化。25/26年度全球大豆面积达1.44亿公顷，同比减少300万公顷，减幅（-）2.3%。结构上，南北半球分化。上半作物季美国开始减面积，而下半作物季主要是南美巴西增面积，全球大豆面积的主贡献依旧看巴西。 从单产的视角来看，预期全球大豆单产达2.93吨/公顷，创历史新高。其中北半球美豆实现了3.56吨/公顷，创历史新高，成为了事实。而后期单产变量在南半球，取决于生长天气。 从季节性视角来看，当下的焦点是南美。基于当下南美的面积和单产预期，小幅增产已成为共识。 从定价维度来看，全球大豆供给结构的分化导致了定价机理的重塑，南美集中性供给压力进一步加大，成为年度一口价的低点。 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 （二）需求展望：刚性增长，结构分化 从定量的视角来看，USDA预期25/26年度全球大豆需求增量为870万吨。按照历年规律，符合养殖需求大小年特征。分国别来看，咱们分拆成中国需求及其他国家需求。其中中国需求增量为560万吨，去年同期为560万吨。我们认为USDA对2026年中国大豆豆粕需求潜在高估，主要是基于养殖利润下降，及传递到存栏的下降，后期总体对豆粕需求增加不利，对冲增量来自于国内豆粕替代菜粕。而其他国家需求增量为300万吨，去年同期为2400万吨，其他国家需求增量大幅下降，主要是其他油料恢复性增产，去年大增体现在替代上。目前来看，25/26年总量需求预期潜在高估。 从定价的视角来看，全球油料蛋白需要低价来寻求需求，以及抑制供应。同时需关注需求的正负反馈，往往每一次供应压力的释放后的低价将较大概率带来需求的支撑，但不改变方向。 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：中国饲料工业协会，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：中国饲料工业协会，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 三、油脂供需预期：供需双增，边际累库 油世界预估25/26年度全球八大油脂供需双增，边际累库。而从供应端节奏来看，P供应依旧是油脂的主发动机；其二是油料供应是加减分项目。而需求端，核心变量依赖于生柴政策，关注印尼及美生柴的政策。 （一）供给展望：年度增产，供应无忧 供给端，油世界预估25/26年度全球八大油脂供给总增量为480万吨，其中葵油是最主 要贡献者，恢复性大增产，其次是棕榈油和豆油。从大格局来看，棕榈油是油脂供给的压舱石，而油料油脂是满足蛋白需求的副产品。关注后期供给预期的变化是核心，做好跟踪性研究。 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA,招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 （二）需求展望：预期生柴助力，食用刚性增长 需求端，预估25/26年度全球油脂消费预估增量为500万吨。具体分项来看，生柴消费预计增长300万吨，而食用消费预计增加200万吨。生柴增量主要逻辑一是美国生柴政策预期，叠加巴西B15以及印尼的政策持续；而食用消费增长的逻辑是常规的食用消费需求增加，但增幅不大，基于当下全球整体经济环境，以及人口增速放缓。 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界,招商期货 资料来源：EPA,招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 四、油脂油料定价思考：供需双增，结构为主 站在产业维度的视角，25/26年度全球油脂油料产能步入临界，总体供应增速下降，而需求维度依旧保持刚性增长，但整体仍处于宽松格局。分品种看，油料蛋白供给的增速下降，供给新增压力降速，预期宽松年，弱平衡。定价视角来看，弱现实、弱预期，中性估值。而油脂维度，预期整体供需双增，边际累库，处于历年相对偏低水平。定价视角来看，弱现实、中性预期，中性估值。 （一）弱现实，弱预期 从供需预期来看，25/26年度全球大豆处于宽松格局，且当下处于弱现实，弱预期阶段。从定价维度来看，三大关键词:弱现实、弱预期，中性估值;从交易角度来看，区间震荡，结构性交易机会。 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：文华财经,招商期货 （二）弱现实，中性预期 从供需预期来看，25/26年度油脂小幅累库，且当下处于弱现实，中性预期阶段。从定价维度来看，三大关键词：弱现实、中性预期，中性估值； 从交易的角度来看，油脂暂无大矛盾预期，倾向于季节性带来的结构性或生柴政策扰动性机会。 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：文华财经，招商期货 （三）结构与重塑 价格结构是基本面最有效的表达。国际油脂油料本质上就两个主线，一个是国际大豆，一个是国际棕榈油。间接传递到国内市场就是豆粕和棕榈油，国际市场的结构是国内市场的大背景音乐。25/26年度我们依旧倾向于宽松，主线反套结构，且蛋白的结构要弱于油脂的结构。传递到国内市场，主线跟随国际市场，但受国内产业龙头集中度的提升，小节奏上的重塑或成为阶段性的扰动。 资料来源:WIND,招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND,招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。