韩国：出生人口回暖，科技上涨并非主因

2026年07月04日 报告发布日期 韩国：出生人口回暖，科技上涨并非主因 科技经济学系列之三 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫韩国4月新生儿人数同比增长18%，总和生育率回升至0.93，2023年仅0.72。过去几年中，同为东亚国家（存在一些共性，诸如高度重视子女教育、青年一代就业压力偏大），中日韩的生育率都处在较低水平，且市场普遍认为即使国家出台促进生育的政策，也绝非决定变量，影响非常有限，在此背景下，韩国得以企稳回暖确实具有关注和研究的意义。 ⚫是AI链条企业业绩爆发实现了对人口的传导吗？并非如此。去年9月SK海力士约定将10%的营业利润用于发放员工奖金，今年5月三星电子也达成类似协议，其他科技企业也有效仿的趋势，这些信息有利于提振产业链上员工对未来的收入预期。但值得注意的是，早在2024年韩国出生率就首次出现回升，结婚数同比则在更早一年（2023）转正（连续11年负增之后录得1%，之后两年分别为15%、8%），因此生育率的改善远早于AI业绩爆发，目前只是延续。 ⚫是韩国股市大幅上涨，预期外的财富效应促使生育率回暖吗？也并非如此，尽管股市低点在去年上半年就已经出现，散户大量参与并加杠杆交易主要集中在今年，据Data News今年5月对韩国金融投资协会电子统计数据进行的分析，截至5月13日，韩国活跃股票交易账户总数为1.0606亿个，比一年前（9005万个）增加了1601万个，投资者热情的最高点在2025年12月至2026年2月（月增150+万户）。 ⚫结婚以及生育的修复，更关键的原因是人口结构。除了疫情后的反弹（2020年至今，韩国结婚数复合增长0.1%，远比2025年同比8%低，说明疫情确实有比较大的影响），人口周期因素决定了生育回暖的时点，当前结婚与生育的增长来自1990年代初期出生的人口（婴儿潮“回声”），这批出生于1991-1995年间的人群到2024年年龄为30-34岁，考虑到2025年韩国初婚平均年龄为男性33.9岁，女性31.6岁，2024年至今正处于结婚数与出生数的回升“黄金期”。这也意味着，回暖短期可持续，但最终受制于更年轻人群的数量——如果我们观察韩国25-29岁（未来五年中即将进入生育高峰期）人口，目前正在下降中，如果观察20-24岁，则还会更下一个台阶，从韩国统计厅发布的预测来看，其对总和生育率修复有比较乐观的预测，出生人口数量的阶段性高点则出现在2036年。 K型 分 化 ： 技 术 进 步 到 需 求 改 善 有 多远？：——科技经济学系列之二2026-05-13 科技经济v.s.地产经济：有何不同？：——科技经济学系列之一2026-02-24 ⚫此外，韩国政府的生育促进措施从全球范围看确实是比较积极的：如所有2岁以下儿童可获得育儿津贴，0岁每月100万韩元（4000+元人民币），1岁每月50万韩元；另设置有儿童津贴：2026年《儿童津贴法》获得修订，发放范围从8岁以下儿童扩大到9岁以下，每月可领取10万韩元的儿童津贴。此外，多地有特色化的结婚鼓励措施，政府鼓励跨国婚姻（2022年韩国的跨国婚姻登记数较前一年增长17%，其中越南籍妻子数量居首位）。 ⚫从韩国整体（而不是仅仅科技企业）来看，近期消费略有回暖，收入变化不大。一季度家庭可支配收入同比不到1%，和以往持平，但居民消费支出不变价同比2.5%，为2023年Q2以来新高。信心的角度，6月韩国综合消费者信心指数录得106.6，高于5月106.1，不过略低于去年年末109.8，也低于去年5-12月平均水平（2024年12月到2025年4月，政治动荡对预期的影响比较集中）。 风险提示 ⚫海外人口结构对国内参考意义有限的风险；韩国政府促进生育措施大超预期导致静态分析框架失效的风险。 图表目录 图1：韩国的低生育率问题在2024年就见到缓和........................................................................3图2：疫情后韩国结婚数有明显改善，较生育更早一步................................................................3图3：韩国各年龄段人口规模显示，当前30-34岁在增长（千人）..............................................4图4：中韩出生人口对比来看，中国在90年代初没有人员增加（万人）.....................................4图5：家庭收入的角度并无太大改变，最新一季度不变价同比不到1%........................................5图6：但居民消费增速有所改善...................................................................................................5图7：综合消费者信心指数（较前一年同期变动）在2025年5月由负转正.................................5图8：韩国统计厅在中性预测下认为新出生人口的高点在2036....................................................6 表1：以月末股票交易活跃账户数衡量，韩国投资者热情的最高点在2025年12月至2026年2月（月增150+万户）...................................................................................................................4 AI爆发可以实现对人口的传导吗？近期韩国生育率回暖备受关注，有一些观点认为，恰恰是由于韩国AI行情显著，为居民带来财富效应，才催生了生育意愿回升。6月24日韩国国家数据处发布“2026年4月人口动向”，4月新生儿人数为2.5万人，同比增长18%，总和生育率回升至0.93，2023年仅0.72。过去几年中，同为东亚国家（存在一些共性，诸如高度重视子女教育、青年一代就业压力偏大），中日韩的生育率都处在较低水平，且市场普遍认为，即使国家出台促进生育的政策，也绝非决定变量，影响非常有限，在此背景下，韩国得以企稳回暖确实具有关注和研究的意义。 针对这一现象，目前有两类解释，一是重点科技企业在劳资关系上产生突破，带来员工薪酬预期提升。然而以此来解释生育率回暖并不充分，因为韩国生育率的改善远早于AI业绩爆发，当下只是延续。去年9月，SK海力士约定将10%的营业利润用于发放员工奖金，今年5月，三星电子在一段时间的谈判之后也达成协议，约7.8万名半导体员工将获年度经营利润10.5%作为股票奖金。这一进程还没有结束，根据公开信息，一些类似企业的工会也开始效仿三星，开启劳资双方的拉锯，甚至出现罢工（互联网巨头Kakao及其四家关联公司、电信运营商LG Uplus、大型造船企业HD现代重工、三星生物制剂等等），这些信息有利于提振产业链上员工对未来的收入预期。但值得注意的是，早在2024年韩国出生率就首次出现回升，结婚数同比则在更早一年（2023）转正（在连续11年负增之后录得1%，之后两年分别为15%、8%）。 结婚以及生育的修复，更关键的原因是人口结构。除了疫情后的反弹（2020年至今，韩国结婚数复合增长0.1%，远比2025年同比8%低），人口周期因素决定了生育回暖的时点，当前结婚与生育的增长来自1990年代初期出生的人口（婴儿潮“回声”），这批出生于1991-1995年间的人群到2024年年龄为30-34岁，考虑到2025年韩国初婚平均年龄为男性33.9岁，女性31.6岁，2024年至今正处于结婚数与出生数的回升“黄金期”。 值得一提的是，中国80-90年代的婴儿潮高峰早于韩国，同时初婚年龄也更早（2020年普查显示中国平均初婚年龄为男性29.38岁，女性27.95岁），叠加政策变化，中韩之间出生人口的节奏没有太多可比性。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 第二类解释是韩国股市大幅上涨，预期外的财富效应促使生育率回暖，但从节奏来看，对消费信心的影响更大，与生育率回暖节奏并不完全匹配。由于AI对存储板块的提振，以及韩国较高的产业集中度，2026年至今（截至6月29日）韩国综合指数KOSPI年涨幅已达99.2%。不过，尽管股市低点在去年上半年就已经出现，散户大量参与并加杠杆交易主要集中在今年，据Data News今年5月对韩国金融投资协会电子统计数据进行的分析，截至5月13日，韩国活跃股票交易账户总数为1.0606亿个，比一年前（9005万个）增加了1601万个，存款总额（等待进入股市的资金）达到137万亿韩元，比去年同期（57万亿韩元）增加了80万亿韩元（2.4倍），投资者热情的最高点在2025年12月至2026年2月。 不论是科技人员薪酬改善还是股市上涨，理论上都能影响居民收入、经济预期，消费行为乃至生育决策，但我们认为，相比人口结构这一更深层次的变化，上述传导是有限的，也需要更多时间。此外，除了一些媒体对韩国重点科技企业周边消费、地产有所改善的报道，如果我们观察整体韩国的信心、收入，消费，会发现消费好于收入：一季度家庭可支配收入同比不到1%，和以往持平，但居民消费支出不变价同比2.5%，为2023年Q2以来新高。信心的角度，6月韩国综合消费者信心指数录得106.6，高于5月106.1，不过略低于去年年末109.8，也低于去年5-12月平均 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 水平（2024年12月到2025年4月，政治动荡对预期的影响比较集中）。 回到人口问题，韩国政府的生育促进措施在全球范围内看是比较积极的，这也是重要促进因素： ⚫父母津贴：所有2岁以下儿童可获得育儿津贴，0岁每月100万韩元（4000+元人民币），1岁每月50万韩元；⚫儿童津贴：根据2026年3月20日修订的《儿童津贴法》，儿童津贴的发放范围将扩大，此前所有8岁以下儿童每月可领取10万韩元的儿童津贴，到2026年，领取津贴的年龄将提高至9岁以下。其中居住在非都市地区或人口减少地区的儿童每月将额外领取5000至2万韩元的津贴，在人口减少地区，如果儿童津贴以当地礼品券的形式发放，则每月将额外发放相当于1万韩元的金额；⚫多地有特色化的结婚鼓励措施，政府鼓励跨国婚姻（2022年韩国的跨国婚姻登记数较前一年增长17%，其中越南籍妻子数量居首位）；⚫一系列住房支持、育儿休假、儿童看护服务有关的措施（这里不再赘述）。 综合来看，韩国生育率的改善并非基于科技传导，而是人口结构边际转好与政府政策形成共振，这也意味着，出生人口的回暖短期可持续，但最终受制于更年轻人群的数量——如果我们观察韩国25-29岁（未来五年中即将进入生育高峰期）人口，