食品饮料行业动态跟踪：2016年出生人口超预期，关注婴幼儿奶粉需求提升及注册制推进

HeaderTable_User 5017336 1195152594 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.same 173833849 动态跟踪 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 事件 根据国家统计局发布的1‰抽样调查推算数据，2016年我国全国出生人口达到1786万人。根据卫计委统计数据，2016年全年住院分娩活产数为1846万人。其中二孩出生占比大幅提升，二孩及以上占比超过45%。 核心观点 2016年我国出生人口超预期，婴幼儿奶粉需求有望提升。根据之前的预期，2016年我国出生人口为1750万人。目前来看，统计局数据和卫计委数据虽然有差异，但是均超过了之前的预期。前几年我国出生人口数基本维持在1600万人，2016年出生人口创2000年以来新高，二胎效应明显，尤其2016年下半年出生人口增长明显。按卫计委数据，2016年出生人口同比2015年增加约200万人，同比增长约11.3%。我们假设2016-2018年共增加新生儿数量为600万人，则未来3年将为婴幼儿奶粉行业带来约100亿元的新增规模（出厂口径）。但我们认为目前生二胎的家庭大部分为经济条件较好的家庭，在内、外资奶粉的选择上还有待进一步观察。 2016年婴幼儿奶粉销售下降，进口仍保持较快增长。根据AC尼尔森2016年前三季度的数据，婴幼儿奶粉销售量、销售额均有约2%的下滑。我们认为去年婴幼儿奶粉销售的下滑，一方面因为2015年出口人数相比2014年下降，滞后影响2016年的需求量；另一方面海淘、代购的快速发展可能对正规渠道的销售产生不利影响。我国婴幼儿奶粉进口仍保持较快增速，根据中国海关数据显示，2016年我国婴幼儿配方奶粉进口全年突破20万吨，同比增长约30%。 注册制推进，行业供给改善有利于大品牌婴幼儿奶粉企业。目前注册制审批正在逐步推进中，有望于2017年年中出炉第一批奶粉注册配方名单。2016年由于我国婴幼儿奶粉行业严重供过于求，再加上注册制即将推出，奶粉企业大量甩货，造成行业竞争激励、格局混乱。随着2017年注册制的推进，行业格局有望逐步稳定，我们认为行业最差的时候已经过去。注册制推出后，小杂牌退出将腾出约150亿元市场空间。而这个市场主要在三、四线城市，国内大牌企业在三、四线城市有渠道优势，外资品牌目前还难以下沉到该渠道，国内大品牌将有望首先受益。 投资建议与投资标的 由于二胎放开人口出生率的提升，婴幼儿奶粉需求有望得到恢复，我们预测未来3年将有望增加约100亿元（出厂口径）市场空间。注册制推进，婴幼儿奶粉供给侧改善，供给减少有望在三、四线城市腾出约150亿元市场空间，而国内品牌在这些城市目前具有一定的渠道优势。我们建议关注国内婴幼儿奶粉龙头企业贝因美(002570，未评级)，蒙牛乳业（2319.hk）。 风险提示 婴幼儿奶粉需求低于预期，注册制进度慢于预期。 2016年出生人口超预期，关注婴幼儿奶粉需求提升及注册制推进 食品饮料行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 食品饮料 报告发布日期 2017年01月23日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 联系人 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 相关报告 通胀预期再起,关注食品饮料提价 2017-01-11 “十三五”奶业规划出台，乳企再迎布局良机 2017-01-10 食品饮料行业11月数据点评：白酒终端价持续上行，GDT全脂奶粉开年首降 2017-01-06 -14%0%14%28%43%16/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/12食品饮料沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料动态跟踪 —— 2016年出生人口超预期，关注婴幼儿奶粉需求提升及注册制推进 2 图表1：我国出生人口 时间 出生率（‰） 人口数(亿人） 新生人口（万人） 2000 14.03 12.67 1778 2001 13.38 12.76 1708 2002 12.86 12.85 1652 2003 12.41 12.92 1604 2004 12.29 13.00 1598 2005 12.4 13.08 1621 2006 12.09 13.14 1589 2007 12.1 13.21 1599 2008 12.14 13.28 1612 2009 12.13 13.35 1619 2010 11.9 13.41 1596 2011 11.93 13.47 1607 2012 12.1 13.54 1638 2013 12.08 13.61 1644 2014 12.37 13.68 1692 2015 12.07 13.75 1659 2016 12.95 13.83 1786 资料来源：WIND，东方证券研究所 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料动态跟踪 —— 2016年出生人口超预期，关注婴幼儿奶粉需求提升及注册制推进 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。