乳制品系列深度报告之七：二胎潮来袭，注册制推进，婴幼儿奶粉供需改善

HeaderTable_User 5017336 1195152594 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.same 173833849 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点  行业现状复杂：产品结构高端化、渠道布局多元化、供需失衡引发行业调整。三聚氰胺事件后，婴幼儿奶粉进口快速增长，外资品牌占比超过内资。同时，进口热引发外资品牌价格飙升。反垄断调查后，婴幼儿奶粉涨价潮受到控制，但产品结构向高端、超高端发展，价格上升仍在持续。目前行业渠道呈现多元化，现代渠道优势不再，母婴、电商渠道蓬勃发展。外资品牌占领一二线母婴渠道，国产品牌精耕三四线母婴店；线上线下母婴、电商融合，龙头乳企纷纷构建母婴生态圈。婴幼儿奶粉市场高速扩张引发乳企加速产能布局，产能过剩日渐凸显。2016年行业销售额、销售量齐降，未来行业将提高集中度，渠道发展抢占份额成为乳企重心。婴幼儿奶粉行业处于变革期、转型期，新的阶段、新的格局正在成型  全面二孩政策将来带生育高峰，婴幼儿奶粉市场容量有望大幅扩张。全面二孩政策将促进生育高峰的到来，2016年新增出生人口数量超预期。根据单独二孩家庭20%的生育申请率估计，2017~2021年全面二胎政策的新增出生人口约为860万人，未来3年为生育高峰。假设未来5年奶粉平均价格、母乳喂养率保持不变，未来5年婴幼儿奶粉市场规模可增加约400亿元。  婴幼儿奶粉配方注册制引导行业出清，中小品牌加速退出市场，国内龙头乳企抢先发力配方注册。婴幼儿奶粉配方注册制2018年1月1日落地，限制每个工厂最多可拥有3个系列、9种产品配方，大量品牌面临淘汰。2016年中小品牌、大型乳企副品牌、海外杂牌奶粉加速倾销，预计之后将出清20%的市场份额，在三四级市场腾出约150亿元市场空间。目前国内乳企已经抢先开展配方注册申请，第一批注册品牌将率先以合规身份进入市场。同时，国内品牌在三四级市场相比外资品牌具有一定的渠道优势，也有利于其首先受益杂牌退出。我们预期2017年上半年，中小品牌渠道库存将逐渐下降；下半年，注册制的过渡期进入尾声，未来市场进入规范、集中度高的成熟发展阶段。  跨境电商、海淘税收红利下降。2014-2016年，保税进口模式享受行邮税税率优惠，跨境进口零售电商交易额两年增加1.5倍。2016年4月，新税改政策出台，跨境电商渠道婴幼儿奶粉500元以下、500元以上税率分别增加11.9%和1.9%；同时，根据正面清单的限制条件，跨境电商进口的婴幼儿奶粉也必须通过注册制，政策向一般贸易靠拢。另外，海淘商品行邮税调整，婴幼儿奶粉行邮税税率增加5%至15%，海淘税收成本上升。 投资建议与投资标的  综合以上分析，我国婴幼儿奶粉行业正向好的方向转变。一方面，二胎全面放开，之后几年我国新增出生人口数量增多，对婴幼儿奶粉需求增多。另一方面，配方注册制的推出，有利于婴幼儿奶粉供给侧的改善，三四线城市杂牌退出有望腾出150亿元市场空间，国内大品牌有望首先受益，抢占市场。建议关注贝因美(002570，未评级)、合生元（1112.hk，未评级）。 风险提示  注册制审批低于预期的风向，行业竞争仍然激烈的风险。 Tabl e_Title 乳制品系列深度报告之七：二胎潮来袭，注册制推进，婴幼儿奶粉供需改善 食品饮料行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 食品饮料 报告发布日期 2017年02月27日 行业表现 资料来源：WIND Tab le_Author 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 Table_Contacter 联系人 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 高端次高端新春开门红，全年超预期可能性大增 2017-02-14 温故食饮今夕，物质匮乏到丰裕背后的观念变迁 2017-02-09 食品饮料12月数据点评：旺季高端白酒、肉价持续上扬，啤酒产量增长提速 2017-02-09 -25%-13%0%13%25%16!/0116!/0216!/0316!/0416!/0516!/0616!/0716!/0816!/0916!/1016!/1116!/12食品饮料 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 —— 乳制品系列深度报告之七：二胎潮来袭，注册制推进，婴幼儿奶粉供需改善 2 目录 一、行业现状：产品结构升级、销售渠道多元化、市场供需失衡 ................... 6 1.1 进口奶粉热改变国内格局， 产品高端化支撑价格上行 ............................................... 6 1.2 多元渠道融合交汇，乳企构造母婴生态圈 ................................................................ 11 1.3产能过剩乳企厮杀已起，集中度将成政策重心 .......................................................... 20 二、全面二孩引发生育高峰，奶粉行业扩容可期 .......................................... 25 2.1初婚初育推迟，第四次婴儿潮迟未出现 ..................................................................... 25 2.2二孩政策全面放开，出生人口高峰可期 ..................................................................... 27 三、注册制加速供给收缩，龙头乳企图谋新格局 .......................................... 30 3.1婴幼儿奶粉配方泛滥，注册制完善监管体系 .............................................................. 30 3.2三四级市场杂牌退出，借力渠道国产品牌短期有望受益 ............................................ 31 3.3去库存混乱渐弱，政策落地希望将临 ........................................................................ 33 四、东风已去，跨境电商、海淘政策缩紧 .................................................... 34 4.1 跨境电商新政缩紧，进口奶粉受影响 ........................................................................ 34 4.2海淘代购避开新税改，行邮税调档税率仍见涨 .......................................................... 36 五、个股推荐 ............................................................................................... 38 六、风险提示 ............................................................................................... 39 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 —— 乳制品系列深度报告之七：二胎潮来袭，注册制推进，婴幼儿奶粉供需改善 3 图表目录 图表1：我国婴幼儿奶粉进口数量CAGR达到20% ..................................................................... 6 图表2：2016年国外奶粉市场占比达到60% ............................................................................... 7 图表3：国产龙头品牌市占率下行 ................................................................................................ 7 图表4：2008-2012年外资企业提价幅度 ..................................................................................... 7 图表5：2013年我国进口奶婴幼儿粉售价高于国外 ..................................................................... 8 图表6：2013年我国进口婴幼儿奶粉售价高于国外 ..................................................................... 8 图表7：反垄断调查后各乳企降价幅度 ......................................................................................... 8 图表8：内外资婴幼儿奶粉零售价持续上升 .................................................................................. 9 图表9：高端及超高端婴幼儿奶粉线下销售额占比上升 ................................................................ 9 图表10：中高端婴幼儿奶粉品牌推出时间 ................................................................................... 9 图表11：婴幼儿奶粉系列1段价位 .........................................................................................