核心观点
- 资金利率顶部拐点或已出现，市场情绪最悲观阶段可能已经过去。
- DR001 重回 1.3% 以下可能性不大，未来大概率在 1.3~1.4% 区间震荡，总体遵照季节性和信用派生情况进行运转，在税期、跨月等特殊时点下 DR001 可能向上达到或突破 1.35%，但在刚刚跨季、信用派生再度转弱的情况下，DR001 可能向下接近 1.3%。
- 7 月市场预期的政府债净融资迟迟未到，信贷也可能季节性回落，对下一周的资金利率抱有乐观评估，CD 也可能重回 1.45%。
- 1 年 AAA 存单利率与 DR001 的利差近年来不断被压缩，近期已基本压缩至 10BP 左右，处于 2022 年以来的历史低位区间。后续 1Y AAA 存单的利率中枢在 1.45%，未来保持震荡格局。
关键数据和研究结论
- 央行操作与资金利率：央行 6 月 29-30 日首次操作隔夜逆回购，但月末最后一天 OMO 净投放为负，资金利率依旧偏贵。7 月 3 日，资金利率开始遵照季节性下行，DR001 回归到政策利率以下，央行公布下周 3 个月买断式逆回购净投放 2000 亿元，结束连续 4 个月的缩量续作，转为净投放。
- 资金利率走势：DR001 和 DR007 已升至政策利率（1.4%）附近，但资金利率要跟随季节性看银行资负的客观压力，例如税期、跨月、跨季等因素下，DR007 回到 1.4% 以上，DR001 向 1.4% 靠拢；但在刚刚跨季且资金可能被动式宽松的情况下，DR007 回到 1.4% 以下，DR001 也可能回到 1.35% 以下，向 1.3% 靠拢。
- 政府债发行与融资：7 月市场预期的政府债发行放量屡屡落空，下一周的政府债发行也并不高；7 月是信贷小月，银行资负有自发宽松的趋势。
- 同业存单市场：1 年 AAA 存单利率与 DR001 的利差近年来不断被压缩，近期已基本压缩至 10BP 左右，处于 2022 年以来的历史低位区间。1Y AAA 存单的利率中枢在 1.45%，未来保持震荡格局。
- 下周资金面：下周（07.06-10）为 7 月第二周，资金面扰动主要来自政府债缴款与短端逆回购到期，但税期未至、跨季资金已回笼、央行呵护延续，压力总体可控。
- 存单市场：一级市场发行季初大幅收缩，发行利率整体小幅下行；二级市场跨季后配置力量切换，收益率全线下行。
- 票据与汇率：6 个月票据利率续降，央行稳汇率力度边际扩大。
