过剩格局难修复，浆价底部仍待探明

2026年上半年纸浆期货整体走出逐级下探的熊市行情。海外部分浆厂启动年度检修计划，叠加春节前部分资金提前博弈补库预期，1月初浆价震荡走强，不过下游备货不及预期，行情快速见顶。随后由于国内纸种全面走弱，纸厂长期亏损，刚需采购成为常态，港口库存持续高位震荡，盘面开启近四个月的下跌通道…… 农产品组行业研究报告 过剩格局难修复，浆价底部仍待探明 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 薛钧元从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 过剩格局难修复，浆价底部仍待探明 策略摘要 研究院农产品组 2026下半年海外和国内均有浆线投产计划，而全球需求端表现预计难有亮点，全球浆市或维持熊市格局。国产浆产量增速预计仍维持高位，不需要更多进口的情况下国内已经处于过剩局面，浆价或延续熊市探底，等待旺季需求改善。 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 核心观点 ■市场分析 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 供应方面，上半年海外并无新增装置投产，而且有不少浆厂通过减停产来控制库存，但总量有限，无法扭转全球纸浆市场过剩的格局。下半年阔叶浆仍有投产压力，不过印尼APP项目此前已多次推迟落地，需关注其浆线能否在年底投产。国内上半年进口量同比持平，但国产浆放量替代较为明显，增量需求基本由国产浆承接，国内整体供应宽松，累库程度明显高于海外。下半年国产浆仍有部分项目计划投产，国产浆产量大增局面有望延续，港库高位的问题或仍难解决。 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 需求方面，上半年全球浆纸需求整体疲弱，全球化学浆发运至中国的数量同比基本持平，但发往西欧和北美的数量同比有所下滑。国内上半年成品纸产量仍保持高速增长，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸端产能过剩使得行业利润持续亏损。下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存尤其是针叶浆库存长期处于历史高位。下半年将迎来造纸行业的传统旺季，关注需求端能否明显改善从而带动港库进入加速去化通道。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 综合来看，三季度纸浆价格预计仍将受到高港库、弱需求以及仓单的压制，建议整体仍以反弹沽空思路对待；四季度关注旺季需求表现以及新增装置投产情况，在利空充分交易的情况下，可考虑逢低布局多单。 ■风险 宏观及政策风险、外盘报价超预期、浆纸产能落地情况、汇率风险 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2026上半年纸浆行情回顾..................................................................5二、纸浆供需分析....................................................................................52.1、全球纸浆供应：海外浆厂减产情况较多，但过剩格局并未扭转...............52.2、欧洲消费及库存：港口库存同比下降，但需求仍然疲软.........................72.3、国内纸浆供应：上半年进口基本持平，但国产浆增量显著.....................82.4、国内港口库存：港库维持高位，过剩局面持续压制浆价......................102.5、国内下游消费：原纸市场需求持续偏弱，关注下半年旺季表现.............10三、2026下半年纸浆行情展望................................................................13 图表 图1:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨..........................................................5图2:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨.......................................................5图3:W20漂针浆发运量丨单位：万吨.......................................................6图4:W20漂阔浆发运量丨单位：万吨.......................................................6图5:漂针浆W20库存天数丨单位：天......................................................7图6:漂阔浆W20库存天数丨单位：天......................................................7图7:欧洲漂针浆消费量丨单位：吨...........................................................7图8:欧洲漂阔浆消费量丨单位：吨...........................................................7图9:欧洲漂针浆库存天数丨单位：天........................................................8图10:欧洲港口木浆库存丨单位：万吨......................................................8图11:纸浆当月进口量丨单位：万吨.........................................................8图12:纸浆累计进口量丨单位：万吨.........................................................8图13:针叶浆月度进口量丨单位：万吨......................................................9图14:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨......................................................9图15:国内阔叶浆产量丨单位：万吨.........................................................9图16:国内化机浆产量丨单位：万吨.........................................................9图17:青岛港+常熟港+高栏港+天津港库存丨单位：万吨............................10图18:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨.................................................10图19:四大纸张月度产量和丨单位：万吨.................................................11 图20:下游造纸毛利率丨单位：%...........................................................11图21:双胶纸周度产量丨单位：万吨.......................................................11图22:铜版纸周度产量丨单位：万吨.......................................................11图23:白卡纸周度产量丨单位：万吨.......................................................11图24:生活用纸周度产量丨单位：万吨....................................................11图25:双胶纸周度开工率丨单位：%.......................................................12图26:铜版纸周度开工率丨单位：%.......................................................12图27:白卡纸周度开工率丨单位：%.......................................................12图28:生活用纸周度开工率丨单位：%....................................................12图29:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨.................................................12图30:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨.................................................12图31:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨.................................................13图32:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨..............................................13 表1:海外浆厂大型木浆装置投产计划丨单位：万吨.....................................6表2:2026下半年国产浆装置投产计划丨单位：万吨...................................9 一、2026上半年纸浆行情回顾 2026年上半年纸浆期货整体走出逐级下探的熊市行情。 第一阶段（1月-4月中旬）：加速下跌。海外部分浆厂启动年度检修计划，叠加春节前部分资金提前博弈补库预期，1月初浆价震荡走强，不过下游备货不及预期，行情快速见顶。随后由于国内纸种全面走弱，纸厂长期亏损，刚需采购成为常态，港口库存持续高位震荡，盘面开启近四个月的下跌通道。 第二阶段（4月中旬-5月中旬）：弱势修复。价格新低后成交阶段性好转，低价旧货库存逐步消化，带来反弹动能。二季度海外检修预期也再次升温，进一步支撑盘面。不过需求端并无明显改善，行情难以出现反转，反弹高度受限。 第三阶段（5月下旬-6月）：破位寻底。下游进入造纸行业传统淡季，包装、印刷需求进一步走弱，纸厂主动降开工，观望推迟采购，6月国内港口库存再度由去库转为累库，针叶浆过剩格局不变，修复行情结束后盘面迎来一波加速下跌。 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 二、纸浆供需分析 2.1、全球纸浆供应：海外浆厂减产情况较多，但过剩格局并未扭转 2026上半年海外浆厂并无新增投产，此前市场较为关注的印尼APP项目投产也已多次推迟，目前预期可能推迟至