过剩格局难修复，浆价底部仍待探明

核心观点

• 供应方面：2026年上半年海外浆厂无新增投产，减产现象有限，全球纸浆过剩格局未改变。下半年海外阔叶浆投产压力存在，但印尼APP项目多次推迟；国内国产浆产量大增，供应宽松，港库高位问题难解决。
• 需求方面：上半年全球浆纸需求疲弱，中国发运需求持平，欧美需求下滑。国内成品纸产量高速增长，但终端需求不足，纸张过剩，纸厂亏损，采购意愿低，港口库存高位。
• 行情展望：三季度纸浆价格受高港库、弱需求压制，建议反弹沽空；四季度关注旺季需求及新增装置投产，利空充分时可逢低布局多单。

关键数据

• 全球浆厂发运量：2026上半年同比下滑，W20化学浆下降1.9%，漂针浆下降2.0%，漂阔浆下降1.6%。
• 全球库存：2026年5月化学浆库存天数环比增加7.14%，同比下降2.17%；漂针浆库存天数环比增加2.17%，同比增加6.82%；漂阔浆库存天数环比增加7.50%，同比下降10.42%。
• 欧洲消费及库存：2026年5月欧洲漂针浆消费量环比增加1.1%，同比下降8.6%；漂阔浆消费量环比增加5.8%，同比增加1.6%。欧洲港口总库存同比下降19.74%。
• 国内进口量：2026年5月进口量环比下降7.1%，同比下降0.9%。1-5月累计进口量同比基本持平，针叶浆同比增加1.7%，阔叶浆同比增加2.7%。
• 国内产量：2026年1-5月国内阔叶浆产量同比增加28.3%，化机浆产量同比增加9.0%。
• 国内港口库存：2026年6月下旬青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区库存合计约233.52万吨，较上月上升1.29%，同比上升9.81%。
• 国内下游消费：2026年1-5月国内四大纸张总产量同比增加15.3%。

研究结论

• 2026下半年全球浆市或维持熊市格局，浆价延续探底，等待旺季需求改善。
• 国内纸浆供应过剩，港库高位，纸厂亏损，采购意愿低，浆价受压制。
• 下半年需关注需求端能否明显改善及新增装置投产情况，以制定交易策略。