股指期货深度报告：股指期货滚贴水择时策略与市场情绪因子

股指期货滚贴水择时策略与市场情绪因子 2026 年 6 月 26 日 股指期货滚贴水策略是一种典型的指数增强策略。在每个阶段选择基差收敛速度更快、理论收益更高的合约，是提升滚贴水策略展期收益的核心。 若始终选择某一固定期限的股指期货合约，统一在切换日前或后 n 天收盘时移仓换月，展期收益区别较小，不足以作为择时策略。若选择某一固定期限合约滚动移仓，则推荐当月合约。品种方面，滚贴水策略推荐使用 IC、IM。 联系人朱仪清分析师 （金工量化）从业资格号：F03156453Email：yiqing.zhu@orientfutures.com ★滚贴水基差择时策略 推荐使用当季合约年化基差率作为观测基差变化趋势的基准指标。预期当季合约年化基差率上行时，推荐做多当季合约；预期当季合约年化基差率下行时，推荐做多当月合约。 相关报告： 《股指期货研究框架系列一：股指期货基差分析框架》 基于“一级因子-二级因子-策略信号”三层结构构建择时体系，筛选有效的市场情绪因子，辅助基差择时。最终 IC 保留 4 个有效因子（指数年化波动率、指数振幅、成分股涨跌比率、成分股收益离散度），IM 保留 3 个有效因子（指数年化波动率、成分股收益离散度、VIX）。 《股指期货展期价差与期限曲线凸性的关系》 相较于固定持有当月展期，2018 年以来，IC 多因子滚贴水择时策略全样本年化收益优化 1.1%、样本外优化 2.6%；2023 年以来，IM 多因子全样本优化 1.4%、样本外优化 1.5%。 ★衍生：跨期套利择时策略 与滚贴水策略应用同一套情绪因子信号，6 倍杠杆下，相较于持有正套组合，2018 年以来，IC 多因子策略实现全样本超额年化收益 13.5%、样本外 25.2%；2023 年以来，IM 多因子策略实现全样本超额年化收益 18.1%、样本外 13.9%。 ★风险提示 模型基于历史数据构建，未来市场风格的变动可能导致现有模型不适用；受限于部分指标起始时间较晚，样本外时间设定偏短，部分因子信号尚未触发合约切换，须在更长跟踪期内复核；回测暂未考虑交易成本、冲击成本与滑点等可能影响策略表现的因素。 目录 1、引言.......................................................................................................................................................................................72、 股指期货滚贴水策略介绍.................................................................................................................................................72.1、什么是股指期货滚贴水....................................................................................................................................................82.2、固定期限合约的滚贴水策略............................................................................................................................................92.3、展期收益来源..................................................................................................................................................................122.4、基于基差择时的合约期限选择策略..............................................................................................................................173、市场情绪因子.....................................................................................................................................................................233.1、因子框架与数据处理......................................................................................................................................................243.2、单因子择时策略表现......................................................................................................................................................303.2.1、IC指数年化波动率.......................................................................................................................................................313.2.2、IC指数振幅...................................................................................................................................................................333.2.3、IC成分股涨跌比率（ADR）........................................................................................................................................343.2.4、IC成分股收益离散度...................................................................................................................................................363.2.5、IM指数年化波动率......................................................................................................................................................373.2.6、IM成分股收益离散度..................................................................................................................................................393.2.7、IM VIX............................................................................................................................................................................403.3、多因子择时策略表现......................................................................................................................................................424、延伸探索：基差下行期的策略优化.................................................................................................................................445、衍生应用：跨期套利策略.................................................................................................................................................495.1、单因子择时策略表现......................................................................................................................................................505.2、多因子择时策略表现......................................................................................................................................................506、总结.....................................................................................................................................................................................527、风险提示.............................................................................................................................................................................53附录：所有代表二级因子箱线图（含原信号与反信号reverse对照）.............................................................................54 图表目录 图表 1 ：从资金行为角度分析基差...........................................................................................