期货择时系列专题（二）：深度贴水下股指期货交易策略研究

核心观点与关键数据

本文探讨了股指期货贴水状态下的长期投资效果以及基于ETF期权合成标的升贴水的量化择时策略。

1. 期指多头滚贴水长期效果

• 升贴水概念：股指期货升贴水定义为期货价格与现货价格的差值，年化升贴水率需剔除分红影响以反映真实贴水水平。
• 长期滚动持有效果：中证500和中证1000股指期货在剔除分红后多数时间处于贴水状态。以IC和IM为例，长期滚动持有当月合约多头可获取显著超额收益。
  • IC当月合约：2015年4月以来累计收益率142.5%，同期中证500指数-27.8%，南方中证500ETF复权收益率-14.19%。
  • IM当月合约：2015年4月以来累计收益率11.55%，同期中证1000指数-13.3%。
• 当前升贴水水平：截至5月22日，IC当月和当季合约剔除分红后年化升贴水率分别为-9.54%和-10.81%，IM当月和当季合约分别为-17.22%和-15.21%，均处于历史低位区。

2. 基于ETF期权合成标的升贴水的量化择时策略

• 合成标的升贴水概念：利用ETF期权合成期货（F=C+K-P）计算年化升贴水率，剔除分红预期，与股指期货升贴水呈正相关性。
• 策略逻辑：当合成标的期货升贴水处于历史低位区时做多，回归中位数以上且趋势回落时平仓。
• 回测绩效：
  • 300ETF和500ETF择时：2018年以来累计收益率88.9%-104.01%，年化收益率11.8%-13.87%，历史最大回撤-10.82%-18.52%。
  • IC当月合约择时：2018年以来累计收益率142.9%，年化收益率19.05%，历史最大回撤-17.83%。

3. 研究结论

• 长期多头优势：利用期指多头替代ETF投资可获取显著贴水优势且资金占用更低。
• 量化择时有效性：基于ETF期权合成标的升贴水的择时策略不仅跑赢标的指数和期货多头，且大幅降低最大回撤。