铅市行情回顾
上半年铅价重心下移，短暂冲高后震荡回落。1月初受宏观情绪带动短暂上涨，但下游接货转弱，进口补充，供强需弱导致价格回落；月中下旬节前补库需求短暂企稳；月末跟随贵金属回调跌破去年12月低位。2月中旬节后需求释放和再生铅减停产支撑价格回升；春节期间消费缺失库存累积，节后炼厂复产缓慢，下游补库带动价格震荡。3月中东地缘冲突导致宏观悲观，美元走强压制有色，铅价再度回落，但原料支撑和再生铅开工低位限制了下跌空间。6月淡季消费凸显，库存压力较大，部分资金空配，盘面增仓下行，但随着价格走弱炼厂检修减产提供支撑，价格企稳回升。截至6月23日，SMM1#铅锭平均价16,150元/吨，较去年年底下跌5.69%，较去年同期下跌4.72%。
原料&利润
铅精矿：国产和进口铅精矿价格均较去年年底和去年同期下滑，但全球产量环比微增，国内矿山生产逐步恢复，进口补充持续，炼厂原料库存维持高位。铅精矿加工费低位走弱，但白银和硫酸等副产品价格较高支撑炼厂利润，尽管利润有所回落但整体仍较可观。截至6月26日，原生铅冶炼利润（加工）1,094.60元/吨，较去年年底回落10.95%。
废电瓶：废电瓶报废量有限，货源偏紧，价格相对抗跌，成品价格跌幅大于原料跌幅，再生铅炼厂利润明显走弱。截至6月30日，废电瓶平均价9,700元/吨，再生铅炼厂利润-1,024元/吨。
供给端
原生铅：全球精炼铅产量环比微减但同比微增，国内原生铅炼厂生产积极性较高，上半年产量增量显著。2026年5月中国精炼铅产量35.52万吨，环比增加6.60%，同比增加7.25%。
再生铅：成本和需求双重压制下，再生铅炼厂生产积极性偏弱，上半年产量明显减量。2026年5月再生铅产量18.99万吨，环比减少19.19%，同比减少15.03%。
需求端
消费：进入传统消费淡季，终端消费不佳，库存处于高位，下游按需采买。截至6月25日，铅蓄电池企业开工率56.86%，成品库存27.4天。2026年1-4月国内铅锭累计消费量222.92万吨，累计同比减少5.39%。
出口：出口盈利窗口关闭，海合会反倾销税导致出口下滑。截至6月26日，出口至台湾和东南亚地区的铅锭利润均为负值。2026年1-5月中国铅锭累计出口量1.18万吨，累计同比减少43.35%。
库存与供需平衡
上半年铅市库存累库后维持高位整理，LME铅库存亦处于高位。截至6月29日，SMM铅锭五地库存总量7.12万吨，较去年年底增加286.96%；上期所铅库存6.80万吨，较去年年底增加142.87%；LME铅库存29.74万吨，较去年年底增加24.26%。
行情展望及投资策略
宏观方面，地缘冲突缓和，能源价格回落，美国通胀压力或有所缓解，美联储货币收紧的必要性减弱，但有色上方压力仍存。政策方面，上期所引入再生铅作为替代交割品。基本面方面，铅精矿供应紧张，加工费低位，炼厂利润依赖副产品，硫酸价格高位支撑利润，但后期或面临回落风险；再生铅开工已处于低位，废电瓶货源有限；需求端三季度将步入旺季，有望带动库存去化。
整体来看，铅市原料问题和潜在炼厂减产因素提供下方支撑。原生铅方面，矿端增量困难，硫酸价格回落或挤压利润导致减产；再生铅方面，废电瓶到货情况需持续关注，开工进一步下行的弹性有限；需求端旺季消费有望带动库存去化，铅价走势或迎来拐点。策略上逢低布多安全性更高。
风险提示：宏观风险、原料扰动、需求不及预期。
