宏源期货有色金属半年报：铅重心下移，关注库存拐点

2026年7月2日 重心下移，关注库存拐点 报告摘要： 分析师：祁玉蓉从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所金属期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：qiyurong@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至6月23日，SMM1#铅锭平均价16,150元/吨，较去年年底下跌5.69%，较去年同期下跌4.72%；再生精铅平均价16,175元/吨，较去年年底下跌4.85%，较去年同期下跌4.15%。 期货市场：截至6月23日，沪铅主力合约收盘价16,350元/吨，较去年年底下跌5.79%，较去年同期下跌4.94%；LME三个月铅（电子盘）收盘价1,944.5美元/吨，较去年年底下跌3.04%，较去年同期下跌4.75%。 逻辑分析： 宏观环境：随着地缘冲突缓和，能源价格回落，美国通胀压力或有所缓解，美联储货币收紧的必要性减弱，但与去年降息预期下的市场环境相比，有色上方压力相对较大。 成本端：铅精矿及废电瓶偏紧格局未改，成本端支撑较强。 供给端：随着美伊冲突缓和，当前高位硫酸价格或难维持，届时硫酸价格回落，炼厂利润将受到较大挤压，原生铅炼厂开工或有回落；再生铅方面，废电瓶货源维持偏紧格局，若铅价持续走弱，炼厂开工或进一步下滑，但当前再生铅炼厂开工已处于绝对低位，进一步向下的弹性不大 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》 需求端：铅蓄电池将步入传统消费旺季，需求有望稳步好转，关注消费好转带来的库存去化，但出口或难有较大扭转。 《宏源铅季报：成本与库存博弈，铅价上下空间有限20240402》 行情展望及投资策略：整体来看，铅市原料问题及潜在的炼厂减产因素依旧是铅价下方稳固支撑。原生铅方面，矿端增量困难，上半年炼厂利润主要依靠白银、硫酸等副产品收益补充，后续二者价格若出现回落，利润压缩+矿端采买困难，或将倒逼炼厂下调开工；再生铅方面，上半年废电瓶报废量有限，中小炼厂处于严重亏损状态，行业开工已处于极低位置，后续持续关注废电瓶到货情况；需求端将逐步步入旺季消费，有望带动库存去化，铅价走势或迎来拐点，策略上逢低布多安全性更高。 《宏源期货有色金属季报_铅：铅价回归理性，波动或收窄》 《宏源期货有色金属半年报_铅：原料偏紧 逐 步 传 导 至 锭 端 ， 铅 价 抗 跌 性 较 强20240626》 《宏源期货有色金属年报_铅：原料及供应仍为铅价波动主导因素》 《宏源期货有色金属季报_铅：原料问题未解，铅价下方支撑尚存20250403》 风险提示：宏观风险；原料扰动；需求不及预期。 《宏源期货有色金属年报_铅：成本提供下方支撑，需求决定上方空间》 《宏源期货有色金属季报_铅：宽幅整理》 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、铅市行情回顾：重心下移............................................................................................................................................. 5二、原料&利润：成本支撑较强.......................................................................................................................................... 7（一）铅精矿：矿紧格局暂无实质性改善...........................................................................................................................7（二）废电瓶：货源有限，价格相对抗跌.........................................................................................................................12三、供给端：偏宽松.......................................................................................................................................................... 13（一）原生铅：开工积极性较高.........................................................................................................................................13（二）再生铅：减量明显.....................................................................................................................................................14四、需求端：平平淡淡...................................................................................................................................................... 15（一）消费淡季，按需采买.................................................................................................................................................15（二）出口窗口持续关闭.....................................................................................................................................................16五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 16六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：SMM再生精铅平均价..................................................................................................................................................5图表3：沪铅主力收盘价............................................................................................................................................................6图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅.............................................................................................................................6图表5：上海铅现货升贴水........................................................................................................................................................6图表6：LME铅升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表7：基差................................................................................................................................................................................6图表8：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表9：连一-连二.......................................................................................................................................................................7图表10：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表11：国产铅精矿价格....................................