请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 美国9月非农就业数据点评 2017年10月09日 [Table_Title] 失业率再创新低，无惧就业人口暂时下降 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 事项： [Table_Summary] 东部时间2017年10月6日，美国劳工部公布9月非农就业报告：美国9月非农就业下降3.3万人，为2010年以来首次下降，不及市场预期的增长8万人；9月失业率降至4.2%，低于市场预期的4.4%，小时工资同比增长2.9%，高于市场预期的2.5%。数据公布后，美元上涨，美债收益率上行，黄金先涨后跌。 评论： 主要结论： 1、受两大飓风影响，非农就业7年首次下降，制造业、服务业受挫严重 2、失业率走低、劳动力参与率上升，显示美国就业市场内在动力依然强劲 3、工资增长超预期回升，需关注短期扰动因素 4、基本面逐渐改善，加息预期升温，美元再迎涨势  受两大飓风影响，非农就业7年首次下降，制造业、服务业受挫严重 受到两大飓风的影响，美国9月非农就业出现2010年以来首次下降，降幅约达3.3万人，8月新增就业由15.6上修至16.9万人。其中，私营部门非农就业下降4万人，政府部门就业增加0.7万人，政府部门就业结束此前连续两个月负增长的局面。 分行业来看，制造业、服务业就业受到重挫，其他行业增长放缓。9月制造业就业下降0.1万人，不及市场预期的增加0.9万和历史均值增加0.1万；服务业就业下降4.9万人，降幅约为8月新增就业的一半，其中休闲与餐旅服务业就业大幅下降11.1万，飓风对餐旅业造成的冲击是服务业受重挫的主要原因。除此之外，建筑业及采矿业就业仍呈正增长，但新增人口大幅减少。9月建筑业新增就业0.8万人，不及上月的二分之一。9月采矿业新增就业0.2万人，约为上月的三分之一。 从就业结构来看，第二产业就业比重有所上升，第三产业比重则微幅下降。受到飓风冲击服务业就业的影响，美国就业结构出现了微幅调整。第三产业就业比重下降1个百分点，同时第二产业就业比重上升1个百分点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：近两月美国非农新增就业人数 资料来源:Bloomberg，BLS，国信证券经济研究所整理 图 2：美国非农就业结构 资料来源:Bloomberg，BLS，国信证券经济研究所整理  失业率走低、劳动力参与率上升，就业市场内在动力依然强劲 尽管非农就业人口意外下降，但9月失业率走低，由上月的4.4%降至4.2%，广义失业率（U-6）由上月的8.6%降至8.3%。与此同时，劳动力参与率回升至63.1%，创2008年危机后新高，可见美国就业市场的内在动力依然强劲，随着此前退出就业市场的劳动力重新开始寻找工作，就业市场仍能吸收这部分闲置劳动力。 -15-10-50510其他服务批发贸易零售贸易运输和仓储公用事业信息金融活动专业与商业服务教育及卫生健康服务休闲与餐旅服务单位：万人-10.0-5.00.05.010.015.0服务业制造业建筑业采矿业政府部门单位：万人x 102017年9月2017年8月71950159月就业结构72850158月就业结构服务业制造业建筑业采矿业政府部门单位：% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：美国9月失业率下降，劳动力参与率上升 资料来源:Bloomberg，BLS，国信证券经济研究所整理  工资增长超预期回升，需关注短期扰动因素 9月工资增长大幅超预期，或主因飓风造成的短期扰动因素。9月美国时薪环比增长0.5%，涨幅较上月的0.2%回升，同比增长2.9%，不超市场预期的2.5%。分行业来看，除采伐业、教育业及餐旅业工资增速出现下滑外，其余行业工资增速普遍回升，其中公用事业、信息业及专业商业服务业工资增速回升最为明显，制造业工资增速也由上月的1.9%进一步升至2%。 工资增速大超预期，或与飓风造成的短期扰动因素有关，飓风导致大部分行业劳动力供应短缺，从而抬高劳动力成本。随着飓风影响的褪去，美国薪资增速回暖的持续性还需关注10月数据。 图 4：美国9月小时工资同比增速大超预期 资料来源:Bloomberg，BLS，国信证券经济研究所整理 0246810121416186263646566672007-92008-92009-92010-92011-92012-92013-92014-92015-92016-92017-9%%劳动力参与率失业率:U-3（右轴）广义失业率：U-6（右轴）1.522.533.5-0.3-0.10.10.30.50.70.91.11.31.52007-92008-92009-92010-92011-92012-92013-92014-92015-92016-92017-9%%小时工资环比小时工资同比（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 5：美国各行业小时工资同比增速与新增就业规模 资料来源: Bloomberg，BLS，国信证券经济研究所整理  基本面逐渐改善，市场加息预期升温，美元再迎涨势 近期美国基本面数据有所改善，且联储官员鹰派发言不断，助推市场加息预期升温，截至目前，芝商所FedWatch计算的12月加息概率已升至92%。 首先在增长方面，美国二季度实际GDP年化季环比终值3.1%，较前值3%进一步上修；8月工厂订单环比转负为正，耐用品订单环比增长2%，大超市场预期的1.7%；此外，美国9月ISM制造业指数60.8，创13年新高，9月ISM非制造业指数59.8，创12年新高。经历飓风的短期冲击后，亮眼的基本面数据显示美国经济增长的势头趋于强劲。其次在通胀方面，作为美联储的官方锚定指标，美国8月核心PCE同比增速由上月的1.4%降至1.3%，而稍早公布的8月CPI同比增速维持在1.7%，与上月持平，美国核心通胀似乎依然缺乏回升动力。在低通胀已成为长期现象的当下，美联储在9月议息会议下调今明两年的核心通胀预期至1.5%、1.9%，这意味着本轮加息很可能在较长一段时间内始终伴随着低于2%的通胀率。同时，近期联储官员鹰派发言不断。旧金山联储主席Williams（2018年有投票权）、费城联储主席Harker（2017年FOMC票委）在本周先后预计美联储将在今年12月份再度加息。受此影响，市场加息预期持续回暖，根据芝加哥商业交易所的FedWatch工具计算的12月加息概率在非农数据公布前已升至88%，数据公布后进一步上升至92%，而国庆假期前这一概率仅约为72%。 从资本市场的反应来看，不及预期的非农就业数据并未引起市场的担忧，创新低的失业率则促使美元再迎涨势。9月非农数据公布后，美元指数快速走高至94.1上方，美债收益率上涨，可见此前市场已透过高频数据（如美国首次申领失业金人数）充分消化非农就业数据可能受飓风冲击的负面影响。 总的来看，美国9月非农就业的意外下降主要受飓风短期扰动因素的影响，失业率走低、劳动力参与率回升则显示就业市场内部动力依然强劲，结合近期经济基本面的强劲表现来看，随着灾后重建工作的开启，10月非农就业势必将迎来反弹。这为美联储年内再次加息提供支撑。 采矿与伐木业建筑业制造业其他服务批发贸易零售贸易运输和仓储公用事业金融活动专业与商业服务教育及卫生健康服务休闲与餐旅服务0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0-120-100-80-60-40-20020409月小时工资同比（%）9月新增就业（万人）整体薪资增速：2.9% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 《美联储9月议息会议点评：缩表如期而至，加息预期升温》 ——2017-09-22 《美国8月通胀数据点评：飓风送来利好，通胀温和回升》 ——2017-09-15 《欧央行9月议息会议点评：病去如抽丝，补药不能停》 ——2017-09-08 《美国8月非农就业数据点评：非农全面不及预期，飓风或进一步拉高9月失业率》 ——2017-09-04 《国信高频宏观扩散指数点评：废钢与动力煤价格、耗煤量回落，指数转负》 ——2017-09-04 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何