4月美国非农就业数据点评：失业率持平，劳动参与率下降

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 失业率持平，劳动参与率下降 ——4月美国非农就业数据点评 事件： 美国4月非农就业人口增加42.8万人，好于市场预期，4月失业率和上月持平，为3.6%；劳动参与率小幅降低至62.2%，不及市场预期。我们观察到美国劳动力市场表现强劲，疫情受损行业高速修复，而工资通胀压力总体似乎有回落的趋势。 点评要点：  劳动力市场表现强劲 美国4月非农就业人口增加42.8万人，好于市场预期。4月失业率和上月持平，为3.6%，好于市场预期的3.5%。劳动参与率小幅降低至62.2%，不及市场预期的62.5%。4月非农就业人数为1.51亿，较疫情前还差近120万人，较疫情前的线性趋势线还差约570万人。到今年下半年左右劳动力市场就有望超过疫情前，明年年中有可能追上疫情前趋势线。  结构上疫情受损行业高速修复 4月整体就业普遍增长，所有行业都实现增长，其中休闲娱乐和酒店业、教育和保健服务、制造业、运输和仓储行业的增长尤为明显。分行业累积来看，最大增幅来自休闲和酒店业，近12个月新增就业超过212万，然后是专业和商业服务、教育和保健服务。分行业就业的存量来看，受疫情直接冲击的行业非农就业人数较疫情前的差距仍有距离。休闲和酒店业就业较疫情前还有超过140万人的差距，如果按照近3月的增速需要14个月左右可以恢复。分行业就业的存量增速来看，休闲和酒店业的同比增速最快，其次是采矿业和运输仓储业。  工资通胀压力总体似乎有回落的趋势 时薪涨幅不及预期，4月平均每小时工资环比增长0.3%，不及市场预期0.4%，创2021年3月以来新低，前值为0.5%。平均时薪同比上涨5.5%，较3月的5.6%下降0.1%， 较2月5.2%上行0.3%。平均每周工作时间保持不变，为34.6小时，低于预期的34.7小时。自2021年4月以后时薪的增速一直跑输CPI的增速，这意味着实际的工资购买力可能在下降。  风险提示 地缘政治风险超预期，疫情反复超预期，通货膨胀超预期 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年5月8日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话： 邮箱：fanl@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《加息50基点，6月缩表，鹰中带鸽》一2022.05.05 2、《经济见底》一2022.04.30 3、《多管齐下保增长》一2022.04.30 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 正文目录 1 劳动力市场表现强劲 .................................................... 3 1.1 失业率持平，劳动参与率微降 .................................................................... 3 1.2 就业继续修复.............................................................................................. 4 2 结构上疫情受损行业高速修复 ............................................ 5 2.1 新增就业 ..................................................................................................... 5 2.2 就业存量 ..................................................................................................... 6 3 工资通胀压力总体似乎有回落的趋势 ...................................... 7 3.1 时薪涨幅不及预期 ...................................................................................... 7 3.2 工资跑输CPI通胀 ...................................................................................... 8 4 风险提示 ............................................................. 9 图表目录 图表1：美国劳动参与率 .................................................................................................. 3 图表2：美国失业率 ......................................................................................................... 3 图表3：由于经济原因只能找到非全日制工作的就业人数（单位：万人） ..................... 4 图表4：女性劳动参与率 .................................................................................................. 4 图表5：男性劳动参与率 .................................................................................................. 4 图表6：美国非农就业人数（单位百万人） .................................................................... 5 图表7：4月新增非农就业分行业（单位:万人） ............................................................. 6 图表8：4月累积新增非农就业分行业（单位:万人） ..................................................... 6 图表9：美国非农就业分行业（单位万人） .................................................................... 7 图表10：美国非农就业分行业（单位万人） .................................................................. 7 图表11：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果） ............................................. 8 图表12：时薪同比和CPI ................................................................................................ 9 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 1 劳动力市场表现强劲 1.1 失业率持平，劳动参与率微降 美国劳工统计局周五最新数据显示，美国4月非农就业人口增加42.8万人，好于市场预期的38万人，增幅创2021年9月以来最小。4月失业率和上月持平，为3.6%，市场预期3.5%。整体数据与2020年2月疫情前水平基本持平。 劳动参与率小幅降低，4月数据微跌至62.2%，不及市场预期的62.5%，前值为62.4%。4月数据的意外回落可能只是一个月的短期波动，劳动参与率自疫情补助退出后一直维持上升趋势，这个趋势是否会逆转还需要观察后续数据表现。 2022年2月和3月数据同时被下修，3月份非农新增就业人数从43.1万人下调至42.8万人；2月份非农新增就业人数从75万人下调至71.4万人。修正后，2月和3月的新增就业人数总和较此前报告的要低3.9万人。 除了失业率以外，其他劳动力市场的松紧程度指标也显示劳动力市场表现强劲，由于经济原因只能找到非全日制工作的就业人数只有107万，占劳动力总数的比例仅为0.65%，处于历史低位。大多数劳动者都可以找到全日制的工作。 图表1：美国劳动参与率 图表2：美国失业率 来源：Wind, 国联证券研究所 来源：Wind, 国联证券研究所 6060.56161.56262.56363.5642020-012020-072021-012021-072022-0102468101214162020-012020-072021-012021-072022-01疫情补助退出 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表3：由于经济原因只能找到非全日制工作的就业人数（单位：万人） 来源：Wind，国联证券研究所 劳动参与率2021年9月份疫情补助退出后有明显回升，但是到2022年1月后出现一些波动，其中男性劳动参与率的回调似乎更显著一些，女性劳动参与率在2022年1月水平附近波动。 1.2 就业继续修复 4月非农就业人数为1.51亿，较2020年2月疫情前还差近120万人——主要受到劳动参与率偏低的影响。如果按照4月非农新增的人数还需要2.8个月可以回到疫情前，如果按照近3个月非农新增的平均速度还需要2.3个月可以回到疫情前。较疫情前的线性趋势线还差约570万人，如果按照3月非农新增的人数还需要13.3个月可以回到疫情前趋势，如果按照近3个月非农新增的平均速度还需要10.9个月可以回到疫情前趋势。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0501001502002503003501955-051965-051975-051985-051995-052005-052015-05就业人数 占比(RHS) 图表4：女性劳动参与率 图表5：男性劳动参与率 来源：国联证券研究所 来源：国联证券研究所 5555.55656.55757.55858.52021-012021-072022-01女性:16岁及以上:季调 女性:20岁及以上:季调 6767.56868.56969.57070.5712021-012021-072022-01男性:16岁及以上:季调 男性:20岁及以上:季调 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 总结起来，到今年下半年左右劳动力市场就有望超过疫情前，明年年中有可能追上疫情前趋势线。如果明年2月左右非农就业就追上趋势线，那么美联储需要尽快加息到中性水平。 图表6：美国非农就业人数（单