专题报告：美元突破震荡区间上沿，人民币CFETS创四年新高

宏观 报告日期2026—7-2 专题报告 美元指数：美元指数短期面临回落风险，这一判断的主线不在美国自身数据端，而在日元160关口的干预外溢。6月24日美元指数虽冲至101.8025、距2025年5月前高仅一步之遥，但同期日元已站上162。财务省4月28日至5月27日那轮"史诗干预"仅维持不到一个月便回吐殆尽，6月初重回159.5–160区间。若日元有效突破160，财务省的干预几乎确定触发，但单边干预的边际效力递减，因此日方也可能寻求美方协同。若触发日央行干预，甚至美方协同落地，美元指数大概率回踩。美元中期的逻辑需回到美元信用重构+AI资本虹吸+美欧基本面分化三条主线上观察。这里需要跟踪的几个点：一是沃什任内缩表路径是否从当前6.7万亿向市场预估的3万亿方向兑现，快缩表对美元的中期支撑比加息更持久；二是AI虹吸的可持续性，若三季度科技出现回调，美元资产磁吸效应会边际减弱；三是美欧政策差的动态，非美央行想收紧但掣肘较大的格局短期难改，对美元仍是支撑。 国贸期货研究院李泽钜 从业资格证号：F0251925投资咨询证号：Z0000116 人民币：CFETS与USDCNY的背离所揭示的定价逻辑切换：CFETS录得102.59意味着人民币对一篮子货币处于"独立走强"通道，驱动来自"中间价定力+结汇潮+贸易顺差+国际化试点"的共同推升，而非美元侧的外溢。这种"双强"格局——美元对G10强、人民币对一篮子强——是本期乃至上半年人民币汇率最核心的结构性特征，也是后续观察人民币是否进入新一轮升值周期的关键指标。若美元维持101–102偏强震荡，USDCNY 6.8一线有"中间价+结售汇顺差+待结汇"三层托底，破6.82–6.85需政策端主动放大中间价弹性。年内大概率延续偏强运行的格局，升值逻辑——出口韧性+资金流入惯性+人民币国际化未发生根本变化。 ➢事件： 5月以来全球外汇市场的叙事主线出现明显切换，从一季度的"地缘避险主导"过渡到二季度的"货币政策分化+美元信用重构"。美元指数自5月初99附近起步，单边走升至6月24日盘中最高触及101.8025，突破此前99–101震荡区间上沿，距2025年5月创下的前高仅一步之遥，全段累计涨幅约2.8%。与之形成对照的是人民币呈现"对美元微贬、对一篮子大涨"的分化格局——USDCNY于6月中旬摸高6.75后随美元走强小幅回踩至6.8关口，但CFETS人民币汇率指数最新录得102.59，延续单边走升趋势，为近四年来绝对高位；非美货币则普遍承压，欧元兑美元、英镑兑美元双双回落调整，美元兑日元在5月财务省史诗级干预后仍快速贬回160上方，套息与干预的博弈未有终局。整体看，本期市场最大的结构性特征并非"美元强，全货币弱"的传统传导，而是美元与人民币在一篮子意义上形成的"双强"格局。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 ➢点评： 美元指数：沃什鹰派重构+AI虹吸，突破的"质"大于"量" 美元指数的突破并非单纯的方向延续，而是驱动结构出现了不同的"质变"，这一点需要从美联储人事周期与资本流动两个层面拆解。6月是凯文·沃什正式履职美联储主席后的首次议息，其任内政策取向被市场概括为"重构美元信用"。除了点阵图传递的鹰派信号外，更值得关注的是沃什在任期目标中隐含的缩表路径：市场预估其任内美联储资产负债表或从当前的6.7万亿美元压缩至3万亿附近，"紧货币+快缩表"的组合是自沃尔克时代以来罕见的美元信用收紧试验。FedWatch显示9月加息概率上升至70%，10年期美债收益率站稳4.4%上方，从利率平价端直接拉开美德、美日利差，构成美元这波快速上行的重要支撑。 除货币政策差之外，本轮美元突破的第二层驱动是AI资本虹吸对美元资产的重估效应。美国AI基建资本开支二季度加速扩张，叠加头部科技龙头估值重估与SpaceX等独角兽IPO预期，全球资金向美元资产集中的虹吸效应显著强于一季度，这部分资金流在传统的利差框架里是捕捉不到的，也是本期美元突破能脱离"地缘避险溢价"独立走升的关键。 第三层是基本面分化，也即常说的比烂逻辑。美国基本面韧性凸显，而欧元区一季度GDP环比-0.2%，欧央行虽于6月11日抢先重启加息25bp，但同步下调2026年GDP至0.8%、上调通胀至3.0%，"滞胀"特征显性化令美欧分化进一步拉开。中东局势5月下旬缓和、原油价格大幅走低，但能源冲击对欧美通胀的二阶影响已落地，美元同时承载"高收益+避险"双重属性，因而具备多重支撑。 展望未来，美元指数短期面临回落风险，这一判断的主线不在美国自身数据端，而在日元160关 口的干预外溢。6月24日美元指数虽冲至101.8025、距2025年5月前高仅一步之遥，但同期日元已站上162。财务省4月28日至5月27日那轮"史诗干预"仅维持不到一个月便回吐殆尽，6月初重回159.5–160区间。若日元有效突破160，财务省的干预几乎确定触发，但单边干预的边际效力递减，因此日方也可能寻求美方协同。若触发日央行干预，甚至美方协同落地，美元指数大概率回踩。 美元中期的逻辑需回到美元信用重构+AI资本虹吸+美欧基本面分化三条主线上观察。这里需要跟踪的几个点：一是沃什任内缩表路径是否从当前6.7万亿向市场预估的3万亿方向兑现，快缩表对美元的中期支撑比加息更持久；二是AI虹吸的可持续性，若三季度科技出现回调，美元资产磁吸效应会边际减弱；三是美欧政策差的动态，非美央行想收紧但掣肘较大的格局短期难改，对美元仍是支撑。 人民币汇率："双强"格局是结构性主线 传统“美元强，人民币弱”的利差传导逻辑在本轮明显失灵，年初至6月26日美元涨约3%，而人民币对美元同期反而升值约2.8%，若看CFETS则更强，最新录得102.59，为2022年7月以来近四年绝对高位，BIS篮子110.29、SDR篮子97.02同步上行。这说明人民币本轮走强的核心驱动不在美元侧，而在内生变量。5月银行代客结售汇顺差358亿美元，1–5月累计结汇12675亿元、售汇10530亿元，5月货物贸易顺差1054亿美元为近四个月新高，出口创汇到结汇需求的链条持续支持人民币汇率。 更值得强调的是CFETS与USDCNY的背离所揭示的定价逻辑切换：CFETS 102.59意味着人民币对一篮子货币处于"独立走强"通道，驱动来自"中间价定力+结汇潮+贸易顺差+国际化试点"的共同推升，而非美元侧的外溢。这种"双强"格局——美元对G10强、人民币对一篮子强——是本期乃至上半年人民币汇率最核心的结构性特征，也是后续观察人民币是否进入新一轮升值周期的关键指标。若美元维持101–102偏强震荡，USDCNY 6.8一线有"中间价+结售汇顺差+待结汇"三层托底，破6.82–6.85需政策端主动放大中间价弹性。年内大概率延续偏强运行的格局，升值逻辑——出口韧性+资金流入惯性+人民币国际化未发生根本变化。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍 李泽钜：国贸期货研究院副院长，厦门大学管理学硕士，厦门大学客座讲师，集美大学特聘讲师，曾荣获“上期所十佳优秀分析师”、“杰出产业服务分析师”和“中金所国债期货优秀讲师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。