多元并进肾科龙头 高股息低估值弹性可期 康臣药业 1681.HK 深度报告

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深耕肾科三十载，稳健增长多元拓展。公司创立于1997年，2013年在港交所上市，以肾科中成药为基本盘，横向布局妇儿、骨伤、造影剂等6大领域。研发从“快速跟随”转向“源头创新”，管线持续扩容，巩固肾科龙头壁垒。2020-2025年，营收/归母净利润CAGR分别为14.29%/16.67%，业绩长期稳健上行。 2️⃣
肾科中成药绝对龙头，尿毒清成长空间广阔。2018-2019年，国内慢性肾病患者超8000万，疾病存在高发病、高负担、低知晓率特点，临床需求广阔。公司独家品种尿毒清颗粒循证证据充分，延缓肾衰疗效确切、作用机理清晰，2025年营收22.79亿元，同比+21%，稳居肾病中成药品类第一。当前产品市场渗透率仅1.9%，集采带动放量，成长空间充足。 3️⃣
妇儿和造影剂业务稳健增长，产品矩阵持续丰富。妇儿板块为公司第二大收入来源，核心补铁制剂独享基药+医保优势，2020-2025年板块收入CAGR为15.77%；百亿规模的造影剂行业集采利空逐步出清、龙头集中度提升，公司管线不断完善，2020-2025年板块收入CAGR为6.8%。依托成熟产品与渠道优势，两项业务有望维持稳定增长。 4️⃣
玉林制药品牌驱动，经营拐点已现，业绩弹性可期。2015-2016年公司分七轮完成收购“中华老字号”玉林制药，当前持股72.69%。玉林制药产品线齐全、品牌积淀深厚，内部整合完成后，经营修复、盈利改善，长期成长潜力充足。 红包盈利预测、估值与评级：公司是肾科中成药龙头，稳健增长多元并进，具备高股息低估值属性，当前股息率超过5.7%，配置价值突出。我们预测公司26-28年归母净利润为 12.5/14.1/ 16.1亿元，同比＋15.5%/13.4%/13.8%，当前股价对应PE为7.4/6.5/5.7倍。给予公司目标价15.40元人民币，折合为17.73港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 太阳风险提示：医药行业政策风险；OTC渠道拓展不及预期；同业竞争加剧风险；创新药研发失败风险。