康臣药业（1681）更新报告

买入 2025年9月10日 肾科中药龙头，业绩稳健上涨，高派息高回购 但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk ➢整体业绩表现亮眼，经营结构持续优化：康臣药业在2025年上半年展现出亮眼的业绩表现和稳健的增长态势，并积极优化经营结构，深化战略布局。2025年上半年，集团收入达到15.69亿元，同比增长23.7%。毛利增长约27.6%至人民币12.09亿元。毛利率进一步提升至77.1%，较2024年同期增长2.4个百分点，主要归因于中药材原材料采购价格下降。公司股东应占溢利约为人民币4.98亿元，同比增长24.6%。公司延续了高派息政策，董事局建议派发每股0.33港元中期股息，派息率超过51%。 主要数据 ➢核心产品驱动增长，各业务板块协同发展：康臣药业分部，肾科药物销售收入约人民币11.31亿元，较2024年同期增长约28.0%，其核心产品尿毒清颗粒持续驱动增长，稳居肾病现代中成药品类领先地位。妇儿药物销售收入约1.72亿元，较2024年同期增长约17.5%。其中源力康口服液是唯一进入国家基药、医保目录的口服液补铁剂，深耕儿童、孕产妇IDA预防及治疗赛道。2024年，国家医保局取消其报销适应症限制，显著提高了在成人科室的临床可及性，市场份额稳步提升。医用成像对比剂系列产品销售收入约0.95亿元，较2024年同期增长约22.0%。2024年，公司钆喷酸葡胺注射液多个规格通过一致性评价，并推出康必显（碘克沙醇）、康优显（碘普罗胺）两款CT造影剂新品。此外，八氟丙烷脂质体微球注射液等多款在研产品已报产或完成验证待申报，产品管线不断丰富。玉林药业分部，皮肤、肝胆、骨科系列药物销售均有提升，较去年同期增长约19.7%、4.6%和2.1%。 行业医药股价15.80港元目标价25.20港元（+59.5%） 股票代码1681已发行股本8.53亿股市值135亿港元52周高/低16.16港元/5.41港元 ➢肾病产品突出，占据行业领先地位：尿毒清颗粒是康臣药业集团的皇牌产品，稳居肾病中成药市场领先地位。作为独家品种，具有独特的市场竞争力。尿毒清颗粒主要用于慢性肾脏病（CKD），能有效降低血清肌酐水平，延缓eGFR下降以及CKD进展，安全性高。数据表明中国成人CKD患病率高达8.2%，预计患者人数超过1.2亿，目标市场规模庞大。尿毒清颗粒是中国首个完成循证医学研究的肾病中成药，并完成了系统生物学研究，临床疗效确切，并获得多部临床指南和专家共识的“强推荐”。由于慢性肾病目前尚无根治手段，且现有治疗药物中缺乏疗效显著的优势竞品，尿毒清颗粒作为一种中成药，在延缓疾病进展方面具备一定的调理作用。其作用机制主要通过肠道途径排泄毒素，具有较高的安全性和用药便利性。此外，该产品凭借出色的销售与公关团队、广泛的适应症范围（覆盖绝大多数肾功能不全患者），以及在医生和患者群体中的广泛认知，临床应用频率较高。同时，该药品已被纳入医保目录，价格较为亲民。在集采背景下，公司采取“以价换量”策略，实现了巩固存量与提升增量的双重突破。综上，预计尿毒清颗粒未来销量有望保持稳定增长。尿毒清的专利保护虽已于2024年到期，但由于其复方成分复杂，仿制难度较大，加之新药审评审批流程严格、周期较长，预计该品种在较长时期内仍将保持较高的市场壁垒，竞争格局有望维持相对集中，市场领先地位或将延续。 每股净现值5.55港元 主要股东中成发展（23.14%），GuidozLimited（12.91%），GL ChinaLong Equity OpportunitiesFu (5.03%) ➢维持目标价25.20港元，买入评级：综合考虑公司经营结构持续优化，肾病产品占据市场龙头地位，业绩稳增，高分红与回购共同彰显价值与信心。我们调整2025-2027年盈利预测，以10%的折现率和0%的永续增长率，算出目标价为25.20港元，对应2025年市盈率19倍，较现价有59.50%上升空间，维持买入评级。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。