东方非银 券商Q2环比Q1继续高增确定性大 继续聚焦头部 M7
结论：Q2券商业绩环比Q1确定性上行，净利润环比增长，自营为最大弹性来源，经纪、两融、投行接力贡献增量，行业内部分化加剧，头部优势继续扩大。 总量：一季度43家上市券商归母净利润约608亿元；市场中性测算二季度归母净利润700-780亿元，环比一季度抬升；乐观口径叠加自营浮盈、IPO跟投收益后可至800 950亿元。 增速结构：同比维持高增（行业净利润同比40%+），环比实现正增长；马太效应延续，头部券商依托资本、投行、机构业务实现稳健环比提升；中小券商高度依赖自营投资收益，业绩分化明显，部分弹性标的环比增幅更高，部分自营收益偏弱的中小券商环比增幅有限。 自营：最大胜负手。非方向性自营是环比提升最核心的变量，也是拉开头部、中小券商业绩差距的关键。1）权益：Q2沪深300单季度涨幅11.9%，同期1.25%，环比Q1大幅改善，同时科创板IPO带来的保荐跟投浮盈成为额外增量。2）债券：Q2债市走势平稳，利率波动更小，债券投资收益保持稳定，股债较Q1均改善。 经纪：一季度A股日均成交额2.59万亿元；二季度日均成交2.77万亿元，环比提升约7%-12%，全季度总成交额环比一季度增长约12%，交易活跃度抬升直接带来股票交易佣金、基金代销佣金增加。 信用：两融规模大幅增长，Q1末全市场两融余额约2.52万亿；6月末两融余额突破3.02万亿，环比一季度末增长近20%，日均两融余额从一季度2.4万亿抬升至二季度2.79万亿，券商融资利息收入大幅增加20%+。 投行：IPO、再融资放量，增量提速。Q1 A股IPO募资259亿元，Q2 A股IPO募资约435亿元，环比提升67%，港股IPO募资约为999亿元，基本持平；叠加再融资、定增、可转债发行提速，承销保荐费环比大幅上涨。 投资建议：估值仍低+筹码结构干净+基本面=券商板块有持续性，沿着PB-ROE和科创属性2条线，聚焦7个标的。 标的： 1）PB-ROE估值体系下较低估的头部券商：中信、广发、华泰、长江； 2）科创属性（持有长鑫）：招商、建投、华安。 ⚠️风险提示：资本市场大幅波动；市场交投活跃度回落；资本市场改革及长期资金入市进度不及预期；券商投资收益波动加大；行业竞争加剧；宏观经济修复不及预期。 ☎️欢迎联系：张凯烽/何佳航