东吴金属刘奕町团队 洛钼断供厦钨事件点评 对厦钨影响有限 钨金属价值再度显性化260701

📮事件：7月1日，厦门钨业公告控股子公司洛阳豫鹭因参股股东洛阳钼业暂停提供选钼尾矿，现已基本停产。 ▪️
厦钨与洛钼的合作模式： 洛阳豫鹭成立于2002年，厦钨/洛钼持股60%/40%，#主营从洛阳钼业选矿二分公司选钼以后尾矿中的白钨矿进行综合回收。洛钼提供尾矿、尾矿库使用权，厦钨提供资金、技术、运营管理，#并按照各50%比例享有收益权。 ▪️
本次停供缘由： 洛钼回应为确保生产运营合规而采取的措施。我们推测主因近年来钨价大幅上行，洛钼提供全部钨资源但只享有一半收益，#此举主要是为了将高价值钨资源更多留在体内，预计将与厦钨就利润分配做重新探讨。厦钨对本次停产无甚预期。 ▪️
对厦钨的影响： 25/26H1洛阳豫鹭钨精矿产量1924/685吨，销量1614/669吨。25/26H1实现营收3.6/6.05亿元，净利润1.2/3.36亿元（归母到厦钨0.6/1.7亿元）。#按25、26年盈利情 况反算豫鹭完全成本为13.5/31.4万/吨。 若该矿完全停产，按当前钨价、25年产销量、25-26年平均成本推算，#对厦钨归母净利润影响约1.9亿元，影响有限。 ▪️
事件解读： 我们认为这件事对厦钨利润、市值影响有限，#但进一步显化了钨资源的重要性，估值有望进一步提升。 我们测算2025-2030年AI对钨需求拉动近2万标吨，而可见的矿端供给增量仅1万标吨，供需持续不匹配。#拥有钨资源的公司其价值将持续提升，既享受更高经济利益、也为拓展钨下游高附加产品夯实基础。 建议持续关注：厦门钨业、中钨高新、江钨装备、佳鑫国际等。 东吴金属刘奕町/曾先毅