东盟观点年中回顾：能源逆风缓解，AI助力增长

年中回顾：缓解能源逆风，增强AI顺风 2026年7月1日 东盟进入2026年第二季度，利好因素有所缓解 GEM经济学东盟 中东地区的冲突给东盟带来了沉重压力，因其高度依赖能源进口。但随着紧张局势缓和和能源价格下降，2026年第二季度经济大幅放缓的担忧已有所减轻。东盟在2026年第二季度进入增长前景改善的阶段，这得益于弹性十足的电子出口和人工智能驱动的投资周期。然而，通胀风险仍然较高，因为能源冲击的传导存在滞后，同时伴随着年内后期可能出现强厄尔尼诺天气状况的前景。 拉胡尔·巴乔里亚印度与东盟经济学家 BofAS 印度 +91 22 6632 3095 rahul.bajoria@bofa.com Ang Kai Wei东盟经济学家美林证券（新加坡）+65 6678 5518 人工智能相关需求出口将推动区域增长 尽管全球持续存在不确定性，弹性电子产品的出口继续支撑着东盟的外部部门。与此同时，该地区的消费、投资和旅游业复苏前景不一。马来西亚和新加坡仍然是全球人工智能（AI）周期性复苏的主要受益者，而泰国和越南也通过更广泛的供应链联系感受到了溢出效应。与此同时，印尼和菲律宾等更注重国内经济的国家仍在落后。2026年第二季度，较高的燃料进口给贸易平衡带来了压力，但强劲的电子产品出口有助于缓解这一影响。展望未来，地缘政治风险的缓和、较软的油价以及持续的人工智能相关需求应将继续支持该地区的增长前景。 kaiwei.ang@bofa.com 鹏帕·隆纳鲁梅查泰亚洲新兴市场经济学家 赵健楠安全证券 +66 2 305 9221 pipat.luen@kkpfg.com jojo.gonzales@pep.com.ph乔乔·冈萨雷斯^^ 研究分析师菲律宾股权合作伙伴 +63 2 8640 6767 斯密缇·梅赫拉印度《经济学人》BofAS印度 +91 22 6632 8314 通胀风险更多地转向厄尔尼诺现象 中东地区冲突给东盟带来了显著的通胀压力，尽管由于燃料定价机制不同，各经济体所受影响程度差异很大。虽然能源和商品价格回落降低了部分通胀风险，但厄尔尼诺现象的抬头趋势仍在影响前景。如果天气状况如预期般恶化，2026年下半年可能会面临更大的通胀压力，这将被去年的有利基数效应和从中东地区冲突引发的较高价格滞后传导所放大。在区域内，除菲律宾外，2026年整体通胀预计将大致保持在央行政策容忍区间内。我们预计通胀将在2027年逐步正常化。 smriti.mehra@bofa.com 词汇表 东盟：东南亚国家联盟东盟5：包括5个经济体：印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国和越南NOAA：国家海洋和大气管理局BOM：澳大利亚气象局 货币政策将逐步进一步收紧 在美国与伊朗达成和平协议后，增长前景有所改善，但通胀风险依然高企。与此同时，美元走强和美联储再次收紧货币政策，预计将通过外汇贬值和资本外流收紧该地区的金融状况。印度尼西亚和菲律宾对鹰派美联储最为脆弱，我们预计印尼央行（BI）和菲律宾央行（BSP）在下半年将各加息25个基点。其他地区，由于全球金融状况收紧，央行可能维持现状，因为更高的利率增幅门槛使得进一步加息变得困难。然而，我们继续关注马来西亚和新加坡政策利率的上行风险，特别是如果正的产出缺口转化为更强的需求拉动压力。 花旗全球研究报告 东盟观点：为厄尔尼诺风险做好准备 东盟观点：评估外部韧性（第一部分） 东盟观点：评估外部韧性（第二部分） 美国银行证券部门参与了本报告的编制，部分依据所提供的信息。由菲律宾股权合作伙伴公司（菲律宾股权合作伙伴）提供。^^菲律宾股权合作伙伴员工根据FINRA规则未注册或不符合研究分析师的资格。请参阅“其他重要披露”以获取有关某些美银证券实体的信息，这些实体会此处信息在特定司法管辖区内的责任。美国银行证券部确实与其研究报告涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与之开展业务。报告。因此，投资者应注意公司可能存在利益冲突。可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点。将其仅作为投资决策的一个因素来报告。请参阅第11至12页的重要披露。 东盟进入下半年，不利因素有所缓和 随着冲突降级，经济稳定回归。 西亚冲突的影响对该地区而言十分沉重，考虑到该地区对能源进口和天然气发电的依赖，使其成为全球受影响最严重的地区之一。因此，随着停火协议的实施以及随着供应改善能源价格回落，2026年经济大幅放缓的担忧在一定程度上有所减弱。尽管和平协议的脆弱性仍然存在，但东盟经济体已进入下半年，经济前景有所改善，特别是随着由人工智能投资热潮引领的电子货运持续成为该地区增长的关键驱动力。然而，通货膨胀风险依然存在，因为能源冲击的传导预计将在该地区以滞后方式实现。再加上对“强厄尔尼诺”年的预期，可能会进一步加剧通货膨胀压力。 尽管全球不确定性增加，该地区的出口仍受阻……尽管全球不确定性增加，东盟5月份的出口同比增长约26%，而2月份为13%，这主要是 由全球对科技产品的强劲需求所驱动，该需求持续支持着该地区出口的稳健增长。电子产品的出口仍远高于2024年的水平，并且在过去三个月中也已经超过了2025年的水平。马来西亚继续受益于AI驱动的技术升级，而新加坡的国内出口已从半导体扩展到下游硬件领域。电子产品的转口贸易也有所加强，主要由半导体驱动，近期PCs也加入其中，这表明电子产品价值链的复苏更加全面。 ……在人工智能驱动升级的背景下，弹性电子产品的出口保持韧性……尽管出口继续受到强劲电子周期和主要发达市场（尤其是美国）的 resilient demand 的支持，但2026年第二季度进口也急剧上升，主要原因是燃料进口增加。然而，电子出口的强劲势头有助于缓解西亚冲突对初期增长造成的影响。地缘政治风险缓和以及较软的原油价格，加上与人工智能相关的电子产品需求的持续增长，应将进一步支持该地区的经常账户状况。 近期增长将得益于电子产品的升级再利用。接触全球人工智能周期，尤其是来自美国的 спроса (demand)，将成为未来几年 增长表现的关键决定因素。由于融入更广泛的电子供应链，大多数东盟经济体是人工智能上行周期的受益者。相比之下，人工智能接触有限的经济体越来越依赖国内需求，使其更容易受到外部冲击的影响。人工智能周期繁荣将最直接地惠及马来西亚（集中于半导体）和新加坡（基础更广泛）。泰国和越南处于中间水平。与此同时，印度尼西亚和菲律宾是落后者，因为它们是更具国内导向的经济体。 附件4：东盟五国出口额（不含电子产品，同比增长%*）电子产品的出口显著支撑了区域出口增长。 附件3：东盟六国电子产品出口额（以2024年为100）尽管冲突持续了3个月，电子产品的出口依然保持韧性。 *不包括来自新加坡的出口；来源：美国银行全球研究、中经网、哈弗美国银行全球研究 消费、投资与流动性混合马来西亚在 H2 期间相较于该地区其他国家，情况似乎相对有利，得益于全球电子产品 升级、健康的劳动力市场状况、过去投资批准的落实以及强劲的旅游业。在菲律宾，中东紧张局势的缓和预计将有助于消费适度改善，从而缓解能源和食品相关的压力。然而，鉴于利率环境，投资可能仍将保持低迷，而财政整顿限制了政府支出的空间，无法提供显著的增长动力。在新加坡，我们预计健康的劳动力市场状况将使国内需求保持在大致趋势水平上扩张。在越南，持续的出口势头、强劲的旅游流量和公共投资预计将支持增长。与此同时，在泰国，虽然地缘政治紧张局势的缓和为增长前景提供了缓解，但复苏仍不均衡，脆弱的小型和微型企业以及缓慢的收入增长继续对国内需求构成压力。 附件5：东盟投资增长率（同比%）该地区在Q126期间边际投资有所增加。 区域增长预期上调，因前景改善东盟在进入下半年时面临的风向有所缓和，但各经济体之间的增长分化可能仍将持续。马 来西亚和新加坡仍处于从全球电子产业复苏中获益的最佳位置，而泰国虽然半导体供应链整合度较低，但也应受益于持续的资本支出和下游溢出效应。与此同时，印尼和菲律宾等更注重国内市场的经济体仍持续落后。随着全球原油预测修订为2026年平均每桶82美元（此前为92.5美元），以及2027年全球平均每桶70雷亚尔（参见：经济观点：年中回顾：补水休息），我们相对于冲突爆发时，上调了该地区各经济体的GDP预测。虽然大多数经济体的增长预计将较去年放缓，但印尼可能是唯一... 预计2026年经济增长将较2025年有所改善。尽管财政前移效应逐渐减弱，未来几个季度经济增长将有所放缓，与2026年第一季度5.6%的增长率相比，并将进一步偏离BI的中期潜在增长率预测（5.8-6.2%），负产出缺口预计将持续至2027年。我们已显著上调了新加坡和越南的GDP预测（超过100个基点），而菲律宾预计将相对去年经历最显著的放缓，并在2027年显著复苏。总体而言，东盟六国（ASEAN-6）GDP增长预计将在2026-2027年从年率4.2-4.3%放缓，远低于2025年记录的5%。 通货膨胀：仍存在上涨空间 冲突给地区通货膨胀带来了沉重压力……在4月至5月期间，随着原油价格徘徊在每桶100美元以上，西亚冲突给东盟带来了显著 的通胀压力，尽管这种压力在不同经济体之间的强度有所不同。在我们看来，这种差异主要反映了全球能源价格向国内零售燃料价格传导程度的差异，这是由不同的燃料定价机制驱动的。印尼和马来西亚等受监管市场通过燃料价格上限得到了相对的隔离，而泰国和越南则处于准监管体系之下，菲律宾和新加坡则拥有更自由化的定价机制。印尼和马来西亚维持了对主要汽油等级的全面燃料价格上限，尽管市场价格更高，印尼的补贴燃料价格上限可能要到年底才会取消。在马来西亚，燃料价格管制也与政府在面临早期大选前景时致力于缓解生活成本压力的立场一致。 图9：东盟汽油价格与区域95号汽油基准价对比（2026年2月=100） ID & MY 仍在维持燃油价格上限，尽管市场价格正在上涨。 ……但该地区的强度有所不同菲律宾是石油冲击最受冲击的国家，4月份的 headline通胀年同比飙升至7.2%（三年 新高），随后在5月份小幅回落至6.8%（2.4%），泰国也受到显著影响，摆脱了通缩，headline 4月份通胀升至2.9%（该水平是自俄乌冲突以来所见），而2月份为-0.9%。在这些经济体中，燃料通胀记录了最急剧的加速，菲律宾4月至5月的年同比平均为16.4%（对比2月份的4.4%），泰国为18.5%（对比2月份的-8.3%）。然而，近期原油价格的下跌导致这两个经济体的加油站价格也相应回落。在该地区的其他地方，整体通胀保持相对稳定，这反映了全球能源价格向国内传导的限制。 第11项：东盟核心食品CPI同比（%） 花旗全球研究部，哈弗 迄今为止，核心通胀总体上得到了控制 尽管全球能源和商品价格近期上涨，但该地区潜在的通胀压力总体上仍得到有效控制，菲律宾是显著例外（4月至5月核心通胀年率平均为6.6%，较2月的2.6%有所上升）。在新加坡，核心通胀迄今为止保持稳定（过去三个月平均年率约为1.5%，而冲突开始时为1.4%）。由于当前通胀冲击主要由供给侧驱动，第二轮效应迄今为止有限，为央行提供了政策操作空间。虽然越南近几个月核心通胀也超过了国会4.5%的目标，但SBV似乎并未急于收紧政策。相反，SBV加大了对已提高贷款利率的银行的监管力度。食品价格压力也大体可控，仅菲律宾的食品通胀率超过6%。虽然较高能源成本的滞后传导在未来几个月可能给核心通胀带来一些上行风险，但预计此类压力将保持有限。更大的通胀风险可能来自食品价格，因为新兴的厄尔尼诺现象可能对农业生产产生不利影响，并在今年晚些时候推高该地区的食品通胀。 厄尔尼诺现象仍然是悬而未决的区域性逆风 “强厄尔尼诺”现象的预期可能进一步加剧通胀压力，同时厄尔尼诺现象将对该地区GDP增长造成压力。根据NOAA的数据，厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）循环预计将在2026年下半年回归。NOAA的预测显示，5月至7月期间出现“弱厄尔尼诺”条件的概率为86%，而1