广发倪军二季度流动性逆风期的内涵流动性观点重要变化回顾我们

回顾我们对流动性判断的历史观点，自2024年8月到9月，我们通过多篇投资报告《拥挤的人民币套利交易即将终结》《春江水已暖》《失效的M1》《外部流动性已改善》《三拐点已现，行情不设限》提示流动性拐点来临，也提示了流动性核心驱动包括国内财政和跨境资本回流，流动性重点关注指标应该从M1转向M2。 2025年1月，基于财政扩张力度提升，我们也做出了长债利率 广发倪军：二季度流动性逆风期的内涵（流动性观点重要变化） 回顾我们对流动性判断的历史观点，自2024年8月到9月，我们通过多篇投资报告《拥挤的人民币套利交易即将终结》《春江水已暖》《失效的M1》《外部流动性已改善》《三拐点已现，行情不设限》提示流动性拐点来临，也提示了流动性核心驱动包括国内财政和跨境资本回流，流动性重点关注指标应该从M1转向M2。 2025年1月，基于财政扩张力度提升，我们也做出了长债利率见底的判断。 2025年下半年社融增速和M1增速逐步见顶，资本市场对流动性因此出现过悲观预期，但我们坚持判断流动性的拐点会出现在2026年一季度，主要基于跨境资本回流会继续支撑广义货币供给上行（M2），年初M2和资产流动性表现印证了我们的看法。 上周我们提出了金融资产逆风期的判断，逆风期的理由主要是国内通胀和名义增长会在今年二季度快速回升从而推动实体的货币需求回升，而跨境流动性在石油美元强势的情况下流入减慢，因此广义流动性供求关系发生变化，从而进入金融资产（股和长债）估值压缩过程。 从这个逻辑上讲，油价上涨只是加速并强化了这一逻辑过程。 考虑到二季度季节性流动性供求关系变紧，叠加以上判断，虽然货币当局可能会有对冲，流动性环境在二季度依然会阶段性偏紧。 在此阶段，建议配置国有大行获得相对收益。 考虑到跨境资本回流的中长期趋势，我们认为下半年流动性将重回扩张过程，二季度末我们会有新的评估。