沪镍早报：非农大幅低于预期，加息预期延后

走势评级：镍——转入观望

盘面与技术面

• 夜盘沪镍主力合约收于125660元/吨，跌幅0.62%，成交量10.68万手，持仓量增加1607手至21.61万手。
• 技术面显示MA5日均线贴近MA10日均线后再次向下，年线处未获得有效支撑，技术面仍偏空。

供应端分析

• 菲律宾进口矿量维持高增长，但受实际产能限制，后期增量可能受限。菲律宾出口镍矿总量中，低品镍矿占比高，实际镍元素出口增量同比仅9.6%，远低于中国进口增量。
• 印尼MHP和高冰镍产量持续下降，即使部分镍铁转产高冰镍，仍无法弥补元素供应不足，预计将影响中国高冰镍进口量。
• 国内镍价持续低于海外，进口窗口关闭，5月纯镍实际进口量受影响。
• 印尼镍铁产量下降或高于MHP和高冰镍，支撑不锈钢价格。

需求端分析

• 三元电池方面，前驱体耗镍量和三元材料产量延续良好同比增长，终端需求具有较强韧性，与年初悲观预期不符。
• 300系不锈钢产量同比下降，利润大幅上升过程中产量被动减产，主要原因是原料不足。
• 原料成本上升时，不锈钢厂家利润修复明显且产量仅小幅减少，显示终端需求坚挺。
• 不锈钢和三元电池两大下游产销均有较强韧性，预计将对镍元素形成持续偏强消耗。

库存与结构

• LME库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构。

结论与操作建议

• 前镍价受宏观加息压力和成本边际下探双重影响。印尼配额放宽传闻虽被辟谣，但市场未接受，极限现金流成本成为当前交易重点。
• 当前计算的极限现金成本约为128400元/吨（假设硫磺跌至8300元/吨，硫酸跌至1200元/吨）。
• 操作建议：暂时观望，等待宏观稳定后偏多对待。

风险提示

• 印尼配额变化。
• 宏观指标、现货升贴水、价差分析、库存分析、利润、进口盈亏等因素需持续关注。