气量表现平稳，毛差持续修复

公司评级买入（维持） 气量表现平稳，毛差持续修复 报告日期2026年07月02日 投资要点： ⚫其他收入与所得税影响利润表现，全年拟派股息每股0.35港元。2025/26财年，公司实现营业收入736亿港元，同比下降7.1%；毛利108.8亿港元，同比下降3.4%/3.8亿港元；分部溢利65.0亿港元，同比下降1.7%/1.1亿港元，其中天然气销售/工程设计与安装/液化石油气销售/增值服务分部溢利分别为34.0/9.7/8.2/16.2亿港元，分别同比+0.96/-1.24/+0.3/-1.3亿港元；归母净利润27.2亿港元，同比下降16.4%/5.3亿港元，其中其他收入同比下降4.8亿港元，所得税同比提升2.2亿港元；自由现金流同比+3.9%至48.4亿港元，全年拟派股息每股0.35港元，同比-30%，派息率达到70%。 相关研究 【兴证海外&公用】中国燃气2025-26财年中期业绩点评：售气与接驳短期承压，增值+电力业务有望贡献增长弹性-2025.12.01【兴证海外&公用】中国燃气2024-25财年业绩点评：毛差如期修复，维持派息回馈股东-2025.06.30 ⚫2025/26财年零售气量同比-0.2%，毛差同比增长0.015元/方。2025/26财年，公司天然气销售业务实现营业收入484亿港元，同比下降1.3%；分部溢利34.0亿港元，同比增长2.9%/0.96亿港元；零售气量235亿方，同比下降0.2%，其中工业/商业/居民气量分别为115/31/86亿方，分别同比+1.0%/-4.5%/+0.9%。期内，公司平均销气价格同比下降0.05元/方至3.24元/方，平均购气价格同比下降0.06元/方至2.69元/方，使得城镇项目平均毛差同比增长0.015元/方至0.552元/方。2026/27财年，公司指引零售气量同比+0-2%，售气毛差持平。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2025/26财年新增接驳居民用户114万户，2026/27财年指引新增90-100万户。2025/26财年，公司工程设计与安装业务营业收入49.4亿港元，同比-8.3%；分部溢利9.7亿港元，同比下降11%/1.2亿港元。期内公司新增居民用户114万户，同比下降18.6%；新增接驳工业、商业用户2184、36507户，同比-15.1%、-17.4%。2026/27财年，公司指引新增接驳居民用户90-100万户。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫增值服务+综合能源有望贡献增长弹性。2025/26财年，公司增值服务业务营业收入37.0亿港元，同比-0.8%；分部溢利16.2亿港元，同比下降7.4%/1.3亿港元，主要是由于商业项目配套交付周期、地产下行及部分原材料价格上涨。公司通过自有生物质燃气核心技术，国内拓展绿色蒸汽、热电联产、生物质绿色燃气等六大应用场景，海外拓展生物质发电、工业园区绿色替代、船舶燃料绿色转型三大场景，截至2025/26财年末已签约供能量966万蒸吨/年。2026/27财年，公司指引增值业务毛利或税前利润增长10%+，生物质新增签约供能量1500万蒸吨/年。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司销气业务经营稳健，接驳下滑影响边际弱化，增值服务+综合能源有望贡献增长弹性。我们预计2026/27-2028/29财年，公司归母净利润将分别达到28.77/29.87/30.95亿港元，同比分别+5.8%/+3.8%/+3.6%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期 ⚫其他收入与所得税影响利润表现，全年拟派股息每股0.35港元。2025/26财年，公司实现营业收入736亿港元，同比下降7.1%；毛利108.8亿港元，同比下降3.4%/3.8亿港元；分部溢利65.0亿港元，同比下降1.7%/1.1亿港元，其中天然气销售/工程设计与安装/液化石油气销售/增值服务分部溢利分别为34.0/9.7/8.2/16.2亿港元，分别同比+0.96/-1.24/+0.3/-1.3亿港元；归母净利润27.2亿港元，同比下降16.4%/5.3亿港元，其中其他收入同比下降4.8亿港元，所得税同比提升2.2亿港元；自由现金流同比+3.9%至48.4亿港元，全年拟派股息每股0.35港元，同比-30%，派息率达到70%。 数据来源：公司公告，wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025/26财年零售气量同比-0.2%，毛差同比增长0.015元/方。2025/26财年，公司天然气销售业务实现营业收入484亿港元，同比下降1.3%；分部溢利34.0亿港元，同比增长2.9%/0.96亿港元；零售气量235亿方，同比下降0.2%，其中工业/商业/居民气量分别为115/31/86亿方，分别同比+1.0%/-4.5%/+0.9%。期内，公司平均销气价格同比下降0.05元/方至3.24元/方，平均购气价格同比下降0.06元/方至2.69元/方，使得城镇项目平均 毛差同比增长0.015元/方至0.552元/方。2026/27财年，公司指引零售气量同比+0-2%，售气毛差持平。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025/26财年新增接驳居民用户114万户，2026/27财年指引新增90-100万户。2025/26财年，公司工程设计与安装业务营业收入49.4亿港元，同比-8.3%；分部溢利9.7亿港元，同比下降11%/1.2亿港元。期内公司新增居民用户114万户，同比下降18.6%；新增接驳工业、商业用户2184、36507户，同比-15.1%、-17.4%。2026/27财年，公司指引新增接驳居民用户90-100万户。 ⚫增值服务+综合能源有望贡献增长弹性。2025/26财年，公司增值服务业务营业收入37.0亿港元，同比-0.8%；分部溢利16.2亿港元，同比下降7.4%/1.3亿港元，主要是由于商业项目配套交付周期、地产下行及部分原材料价格上涨。公司通过自有生物质燃气核心技术，国内拓展绿色蒸汽、热电联产、生物质绿色燃气等六大应用场景，海外拓展生物质发电、工业园区绿色替代、船舶燃料绿色转型三大场景，截至2025/26财年末已签约供能量966万蒸吨/年。2026/27财年，公司指引增值业务毛利或税前利润增长10%+，生物质新增签约供能量1500万蒸吨/年。 ⚫投资建议：公司销气业务经营稳健，接驳下滑影响边际弱化，增值服务+综合能源有望贡献增长弹性。我们预计2026/27-2028/29财年，公司归母净利润将分别达到28.77/29.87/30.95亿港元，同比分别+5.8%/+3.8%/+3.6%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与广州知易生物科技股份有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、绍兴市城市发展集团有限公司、深圳市星源材质科技股份有限公司、杭州富阳城市建设投资集团有限公司、福建森达电气股份有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、申万宏源国际金融有限公司、申万宏源证券有限公司、重庆市赤甲旅游文化创意开发集团有限责任公司、重庆农村商业银行、江苏瀚瑞投资控股有限公司、临沂城市建设投资集团有限公司、沂晟国际有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、山东省财金投资集团有限公司、山东省商业集团有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、滴普科技、杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、山东高速、通汇资本国际有限公司、孝感市高创投资有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、赣州发展投资控股集团有限责任公司、赣州旅游投资集团有限公司、浙江翼菲智能科技股份有限公司、龙口市城乡建设投资发展有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、厦门睿云联创新科技股份有限公司、成都银行、内江投资控股集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、土耳其主权基金、Vertex Capital Investment Limited、Hanrui Overseas Investment Co., Ltd.（（BVI）、TFI Overseas Investment Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时