国际战略坚定，枢纽建设加速——中国东方航空股份研究报告

中国东方航空股份(0670)[Table_Industry]运输 ——中国东方航空股份更新报告 本报告导读： 过去三年供需逐步恢复良好，十五五供需继续向好，地缘油价不改盈利上行长逻辑。公司国际战略坚定，亚欧枢纽重构助力油价传导，并加速枢纽建设与长期盈利提升。 投资要点： 2025年税前扭亏，反映行业供需阶段性恢复良好。公司2025年归母亏损16亿元，同比减亏26亿元，并实现税前利润扭亏。1）周转继续提升：机队规模+2.7%，飞机日利用率+2%，驱动ASK增长6.8%，其中国内+2%，国际+18%。2）燃油缩减留存：行业内卷式竞争与Q3公商需求阶段性走弱致全年客收-3.7%，受益客座率再升超3pct，座收略降1%；航油均价同比下降8%，供需阶段性恢复良好助力燃油缩减留存。3）财务费用压降：积极把握发债时机与LPR下行，减少利息近10亿元；受益人民币升值，汇兑收益大增近10亿元。 2026Q1明显盈利，反映行业供需恢复良好，地缘油价不改长逻辑。公司2026Q1归母净利超16亿元，同比大幅增利超26亿元。春运需求旺盛且节后公商恢复快速，机队低增且时刻严控，油价下降票价上升，行业性盈利改善明显，更重要反映行业供需已恢复良好。“十四五”公司机队年增仅2.4%，理性资本开支与飞机制造产能瓶颈将继续保障“十五五”机队维持低增，新签飞机大单不改行业供需继续向好。2026Q2淡季油价阶段性压力凸显，受益于中欧航线票价大涨，预计公司油价传导将好于行业。近期美伊和谈油价快速回落，预计2026Q3旺季供需向好与深入反内卷将保障经营显著改善。公司国际战略坚定，亚欧枢纽重构将加速枢纽建设与长期盈利提 Q2大幅减亏，反内卷助力Q4减亏2025.09.30 升。公司坚持往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞，持续优化以上海为核心主枢纽的航网布局。公司是中欧第二大承运人，过去数年把握俄乌冲突致外航减班机遇，大幅增投欧线份额明显提升。2025年免签红利体现，中欧经贸往来活跃客源优化，欧线盈利亮眼。2026年中东战事致油价飙升且迪拜等国际枢纽停摆，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而客座率高企票价大涨。预计短期将助力公司油价传导超越行业，更有望加速国际枢纽建设与长期盈利提升。风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所