国债日报：国债延续回落

市场分析

宏观面

1. 宏观事件：

   • 4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。央行下调再贷款、再贴现利率，政府计划赤字率按4%左右安排，发行1.3万亿元超长期特别国债。
   • 5月经济数据：固定资产投资同比下降4.1%，环比下降1.91%；CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。

2. 通胀：5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。

资金面

1. 财政：

   • 1-5月财政收入同比增长4%，支出同比增长0.8%，进度与前几年同期相当。资源税类及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。证券交易印花税增长88.8%，个人所得税增长12.2%，增值税增长6.2%。
   • 财政收支结构分化，生产消费端偏弱、资源资本市场税收偏强，提示内需修复基础不牢固，债市在短期供给扰动与中期货币政策宽松预期之间博弈。

2. 金融：

   • 社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增约2600亿元，存量增速回落至7.7%。政府债券融资占比超五成，企业债券融资环比回落。
   • 人民币贷款新增约5200亿元，同比少增约1000亿元，信贷改善主要依赖企业贷款好转及票据融资。M1同比增速回升至5.5%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%。
   • 金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但居民融资意愿偏弱，需关注后续稳增长政策加码力度及专项债发行节奏。

3. 央行：7月1日开展1000亿元7天逆回购操作。

4. 货币市场：主要期限回购利率较前日变化不大。

市场面

1. 价格：7月1日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.59元、106.29元、108.99元、113.36元，涨跌幅分别为-0.05%、-0.15%、-0.21%、-0.34%。

2. 价差：TS、TF、T和TL净基差均值较前日变化分别为+0.001元、+0.000元、+0.067元、+0.023元。

综述

国债期货延续回落态势，主因包括跨季后央行逆回购到期回笼压力、风险偏好回暖压制债市、7月3日超长期特别国债发行供给端扰动预期升温，以及前期收益率下行后的止盈盘。需关注三季度政策释放及全球利率变化和海外市场潜在扰动因素。

策略

• 单边：关注6月风险下2609合约的反弹机会。
• 套利：关注3T-TL回落。
• 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

流动性快速紧缩风险。