国债期货周报：经济持续回落，债市延续震荡

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 国债期货周报 2019/10/20 经济持续回落 债市延续震荡 研 究 员：刘晓玲 职业证号：Z0011502 联系电话：0531-81678668 电子邮箱：liuxl@luzhengqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 资金面上，本周央行公开市场开展了 2000 亿元 MLF 和 300 亿元逆回购操作，无到期资金，全口径净投放 2300 亿元。下周央行公开市场只有 300 亿元逆回购到期。 9 月 CPI 超预期破 3%，按照目前的情况估计，四季度 CPI 大概率将维持在 3%以上运行。从此前货币政策操作看，央行更看重 CPI。因此未来通胀压力将继续制约货币政策宽松空间。除地方政府专项债外，9 月新增社融各分项同比均出现改善。贷款超预期主要由企业贷款拉动，贷款结构表现较佳，短期及中长期企业贷款均超季节性回升。 整体来看，GDP 数据显示我国主要经济指标仍保持较快增长，但增速放缓的迹象明显。9 月数据出现了部分改善，但复苏信号持续性存疑，仍需持续观察。从增长和价格两方面来看，我国宏观经济内外需求仍然较弱，增速下滑的压力有所增大，底部企稳的信号尚不明确。随着经济数据的集中披露完毕，下周将迎来经济数据的空窗期。虽然经济边际改善的预期还将继续发酵，但有关基本面的信息有限，难以成为市场的驱动核心。需关注资金面的变化、英国脱欧进展、中美贸易谈判进展等。 2 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 一、短期资金面情况 本周央行公开市场开展了 2000 亿元 MLF 和 300 亿元逆回购操作，无到期资金，全口径净投放 2300 亿元。央行意外开展 MLF 操作，超预期的资金投放一度提振债市买气，不过依旧持平的 MLF 中标利率打消多头情绪。 表 1 央行公开市场操作周期统计 投放量 回笼量 现金流发生日期 逆回购 MLF(投放) 合计 票据发行 逆回购到期 合计 净投放量 2019-10-05 - 2019-10-11 1,900.00 1,900.00 -1,900.00 2019-10-12 - 2019-10-18 300.00 2,000.00 2,300.00 2,300.00 2019-10-19 - 2019-10-25 300.00 300.00 -300.00 合计 300.00 2,000.00 2,300.00 2,200.00 2,200.00 100.00 表 2 央行公开市场操作期间明细 现金流发生日期 品种 代码 名称 票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2019-10-08 逆回购到期 R014 14日回购 2.7000 400.00 回笼 2019-10-09 逆回购到期 R014 14日回购 2.7000 200.00 回笼 2019-10-10 逆回购到期 R014 14日回购 2.7000 200.00 回笼 2019-10-11 逆回购到期 R014 14日回购 2.7000 300.00 回笼 2019-10-16 MLF(投放) 3.3000 2,000.00 投放 2019-10-18 逆回购 R007 7日回购 2.5500 300.00 投放 2019-10-25 逆回购到期 R007 7日回购 2.5500 300.00 回笼 合计 3,700.00 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 受缴准、央行持续暂停公开市场操作、税期临近等因素的共同影响，资金面相对偏紧，本周收盘 R001 加权平均利率为 2.6668%，较前一周涨 44.81bp；R007 加权平均利率为 2.8007%，较前一周涨 29.58bp；R014 加权平均利率为 2.9852%，较前一周涨54.87bp；R1M 加权平均利率为 3.5671%，较前一周涨 91.29bp。Shibor 隔夜为 2.6180%，较前一周涨 40.30bp；Shibor1 周为 2.6910%，较前一周涨 10.00bp； Shibor2 周为 2.7090%，较前一周涨 22.30bp；Shibor3 月为 2.7460%，较前一周涨2.70bp。 3 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 图 1：质押式回购利率走势 图 2：Shibor 走势 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 二、银行间现券行情 本周银行间国债收益率不同期限品种多数上涨，各期限品种平均上涨 1.59bp。其中，0.5 年期品种上涨 6.40bp，1 年期品种上涨 1.32bp，10 年期品种上涨 1.54bp。各国开债收益率不同期限品种涨多跌少，各期限品种平均上涨 0.68bp；其中，1 年期品种下跌 0.48bp，3 年期品种上涨 1.86bp，10 年期品种下跌 0.49bp。 图 3：银行间国债收益率走势 图 4：银行间国债收益率一周变动 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 4 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 图 5：国开债收益率走势 图 6：国开债收益率一周变动 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 三、国债期现货行情 本周银行间债券市场中流动性较好的可交割券为 19附息国债04，收盘价 100.8349，对应 Y 为 2.99%。 图 7：流动性较好的 CTD 与基差 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 本周国债期货盘整震荡，10 年期、5 年期主力合约分别累计小幅微跌 0.03%、0.005%，2 年期主力合约累计上涨 0.02%。10 年期国债活跃券 190006 最新成交价报100.9012，到期收益率 3.18%，上行 2.67bp，5 年期活跃券 190004 最新成交价报100.8349，到期收益率2.99%，下行1bp，2年期活跃券190009最新成交价报100.0799，到期收益率2.68%，上行2.75bp。参数设置：10 年期国债期货主力合约 CTD 为190006， 5 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 5 年期国债期货主力合约 CTD 为 190004，2 年期国债期货主力合约 CTD 为 190009，资金成本为 DR007。 表 3 T 理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 T1912 98.040 -0.2493 36,415 86,272 100.0194 0.9313 T2003 97.665 -0.2502 978 4,020 99.8460 1.2820 T2006 97.370 -0.2612 200 437 101.2573 0.6553 表 4 TF 理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TF1912.CFE 99.6650 -0.1153 9,270 33,600 100.0155 0.7146 TF2003.CFE 99.3750 -0.1156 468 2,032 99.9410 0.9761 TF2006.CFE 99.1450 -0.1008 36 214 103.0232 0.5021 表 5 TS 理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TS1912.CFE 100.2400 -0.0449 23,856 8,401 100.4890 0.3953 TS2003.CFE 100.0950 -0.0449 670 3,089 100.4140 0.4647 TS2006.CFE 99.9550 -0.0450 404 671 100.3492 0.1206 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 四、技术分析 本周受国内宏观数据对经济预期的影响和海外市场避险情绪的变化，5 年期国债期货总持仓小幅攀升、净空持仓上下波动。 技术上看，本周国债期货日线在 20 日线与 120 日线之间盘整震荡。从周线上看，期债主连合约围绕 20 日线震荡，MACD 绿柱变长，下行动能有所增强。 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 图 8：5 年期主力合约总持仓与前 20 会员净空持仓 图 9：5 年期主力合约行情 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 五、后市研判及投资建议 资金面上，下周（10 月 19 日至 25 日）央行公开市场只有 300 亿元逆回购到期。 中国 9 月 CPI 同比上涨 3%，创 2013 年 11 月以来最大涨幅，预期 2.8%，前值2.8%；9 月 PPI 同比下降 1.2%，创 2016 年 7 月以来最大降幅，预期降 1.3%，前值降0.8%。二者剪刀差持续扩大。9 月 CPI 超预期破 3%，按照目前的情况估计，四季度 CPI大概率将维持在 3%以上运行。从此前货币政策操作看，央行更看重 CPI。因此未来通胀压力将继续制约货币政策宽松空间。 中国 9 月 M2 同比增 8.4%，预期和前值均为 8.2%。9 月新增人民币贷款 1.69 万亿元，预期增 1.42 万亿元，前值增 1.21 万亿元。9 月份社会融资规模增量为 2.27 万亿元，预期 1.8 万亿元，前值 1.98 万亿元，9 月起将“交易所企业 ABS”纳入社融“企业债券”指标。除地方政府专项债外，9 月新增社融各分项同比均出现改善。贷款超预期主要由企业贷款拉动，贷款结构表现较佳，短期及中长期企业贷款均超季节性回升。 第三季度 GDP 同比增 6%，较第二季度回落 0.2%，前三个季度 GDP 累计增长6.2%，较上半年降低 0.1%。9 月工业增加值同比增速 5.8%，较前值回升 1.4%，仍处低位。数据显示我国经济增速放缓的压力有所增加，虽然 9 月单月工业数据有所反弹，PMI 较 8 月继续回升，新订单重回荣枯线以上，但出口订单仍然较弱，复苏的持续性尚 7 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 待观察。在经济增速回落压力增大的情况下，逆周期调控可能加强，财政和货币有望政策联动。 整体来看，数据显示我国主要经济指标仍保持较快增长，但增速放缓的迹象明显。9 月数据出现了部分改善，但复苏信号持续性存疑，仍需持续观察。从增长和价格两方面来看，我国宏观经济内外需求仍然较弱，增速下滑的压力有所增大，底部企稳的信号尚不明确。随着经济数据的集中