扩张步伐进一步加大，生产需求两旺格局延续

敬请阅读最后一页免责声明 1 事项： 2017年9月，中国制造业PMI为52.4%，环比、同比分别上升0.7和2.0个百分点，达到2012年5月以来的最高点。 点评： 制造业扩张步伐进一步加快，产需两旺，原材料价格继续攀升。9月，中采制造业PMI为52.4%，环比、同比分别上升0.7和2.0个百分点，创出了2012年5月以来新高，显示制造业扩张的步伐仍在延续且进一步加快。主要分项指数中，生产和新订单指数继续回升并均创下2012年5月以来新高，表明产需两旺延续； 新出口订单回升达到2012年5月以来次高点，表明外需也明显改善；产成品库存继续回落而原材料库存反弹，表明产成品由于需求旺盛库存去化加速，而原材料由于生产加快和价格上涨备货补库存；主要原材料购进价格指数继续大幅上升，表明供给收缩和需求改善共同作用下的价格反应仍延续。同时，9月份非制造业商务活动指数为55.4%，比上月大幅上升2.0个百分点，创出2014年6月以来的最高点，扩张动力强劲。9月制造业扩张进一步加快，非制造业在天气因素扰动减弱后大幅反弹，表明经济稳中趋进的态势仍在延续且韧性大，周期回暖和结构优化是重要的支撑因素。 生产和新订单均创出2012年5月以来新高，生产和需求两旺格局仍在延续。9月，生产指数为54.7%，比上月再回升0.6个百分点，创出2012年5月以来新高，短期虽然由于天气和环保督察因素的减弱，促使生产回升，但需求持续保持旺盛则是生产继续回升且创出2012年5月以来新高的主要动力，9月，新订单指数为54.8%，比上月大幅回升1.7个百分点，且自2013年1月份以来再次超过生产指数，历史上往往在经济增加较好阶段（例如2005-2007年）出现这种现象的频次较多，新订单指数超过生产指数或差距较小表明生产和需求良性互动、平衡性较好； 9月，在手订单指数和采购量指数分别为47.4%、53.8%，分别比上月提升1.3、0.9个百分点，也均创出了2012年5月以来的新高，同样间接表明制造业产需两旺的格局仍在延续。新出口订单指数51.3%，比上月回升0.9个百分点，创出2012年5月以来次高，而进口为51.1%，比上月回落0.3个百分点，整体制造业外贸保持回稳向好的势头。 库存继续分化，产成品库存连续回落，原材料库存回升。9月，产成品库存为44.2%，比上月继续回落1.3个百分点，并创出了2009年11月以来的新低，与去年由于需求改善带动产成品库存不断回升不同，今年产成品库存从4月的达到48.2%的高点连续回落，尤其是近两个月回落明显，可能更多是由于需求旺盛但生产受限导致了产成品去库存加速，这也从9月新订单指数大于生产指数得到印证；而原材料库存从去年以来一直是稳中回升，主要以补库存为主，本2017年09月30日 证券研究报告/宏观数据点评 扩张步伐进一步加大， 生产需求两旺格局延续 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观数据点评 月为48.9%，比上月提升0.6个百分点，主要由于供给侧改革下原料料供应紧缺，同时原材料价格持续回升改变了企业预期，加大备货力度，本月主要原材料购进价格指数为68.4%，比上月进一步提升3.1个百分点，连续5个月提升。 大企业景气度回升至高位，小型企业仍处荣枯线以下。9月，大中小型企业PMI均出现回升。大型企业PMI为53.8%，比上月大幅回升1个百分点，创出2012年5月以来新高，受益于供给侧改革下的集中度提升，同时建筑业随着季节的变化进入生产旺季，企业加快施工进度加大，大企业景气度出现显著回升；中型企业PMI为51.1%，比上月微幅回升0.1个百分点，连续两月回升，小型企业PMI为49.4%，比上月回升0.3个百分点，也连续两月回升，但仍处荣枯线以下，由于环保约束加大、原材料价格上涨成本加大、金融防风险融资受限等影响，中小型企业景气度相对较低，但由于经济回暖和需求改善仍有所提升。 非制造业大幅回升，建筑业和服务业均扩张加大。9月，中国非制造业商务活动指数为55.4%，比上月上升2.0个百分点，为2014年6月以来的最高点，非制造业扩张动力增强，服务业和建筑业均出现明显回升，其中：服务业商务活动指数为54.4%，比上月上升1.8个百分点，而在制造业生产扩张加速的带动下，生产性服务业商务活动指数为59.7%，高于上月5.1个百分点，动力尤为强劲；建筑业商务活动指数为61.1%，比上月上升3.1个百分点，其中土木工程建筑业商务活动指数升至61.2%，较上月大幅上升8.1个百分点，由于建筑业季节性进入生产旺季，企业加快施工进度，企业用工量上升，需求增长加快，建筑业扩张加大。 图1：中采PMI指数回升 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.002010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09PMI 月 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观数据点评 图2：生产、采购量回升 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 图3：新订单、新出口订单均回升 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 图4：原材料库存回升、产成品库存继续回落 资料来源：Wind、宏信证券研究发展部 45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.002010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09PMI:生产 月 PMI:采购量 月 40.0045.0050.0055.0060.0065.002011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09PMI:新订单 月 PMI:新出口订单 月 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.002010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09PMI:产成品库存 月 PMI:原材料库存 月 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。