美国医疗保健服务NHE预测支出路径相似，但类别间支出调整不同。

美国 | 医疗服务 NHE预测支出路径相似，但会调整各类别的支出分配。 图3 - 人口统计、ACA补贴到期及OBBBA削减导致医疗补助和私人健康保险疲软 本周，CMS 发布了其 2026 年报告，该报告预测国家医疗支出（NHE）将在 2025 年至 2034 年间以 5.4% 的复合年均增长率增长至近 9 万亿美元，其中医疗保健/长期护理支出预计到 2034 年将占 GDP 的 20.6%。我们的数据分析显示，与去年的报告相比，CMS 将其 NHE 估算值 (%) 修订了 -0.1%，但预期家庭保健和医生/临床服务的支出显著增加，而长期护理设施（SNFs）的支出则大幅削减。详情请参见附图。 预计美国国家医疗保健支出从2025年至2034年将保持5.4%的复合年均增长率。 • 预计到2034年，美国医疗保健总支出将增长至9万亿美元，这代表年复合增长率（CAGR）为5.4%。预计国家医疗保健支出（NHE）的增长意味着到2034年，医疗保健支出将占美国GDP的20.6%，较2025年的18.4%有所上升。 • CMS预计2025年NHE将增长7.3%，略高于2024年的7.2%。CMS预测NHE支出增长将从2026年开始放缓，主要受电子先进支付技术（eAPTC）到期影响（减少3700万人口覆盖），随后是OBBBA法案带来的医疗补助（Medicaid）削减，这将影响2027-2028年的支出，同时医疗保健服务和使用商品的增长预期也将放缓。预计2029至2034年，NHE增长将平均接近5.2%，主要受此期间医疗保险（Medicare）支出增长7.3%的推动，这反映了从2029年开始婴儿潮一代参保增长放缓、现有受益人老龄化以及2033年自动减赤措施到期的影响。 家庭医疗保健将在2034年前实现最大增长，随后是处方药。 • 预计 2025-2034 年家庭健康支出将以 8.1% 的复合年均增长率增长（达到 3680 亿美元），而住宅及个人护理支出将通过 2034 年实现 +6.7% 的复合年均增长率（达到 6150 亿美元）。这一前景应将为 PNTG、BTSG、AVAH 和 ADUS 带来积极影响。私人健康保险支出预计将通过 2034 年以 +5.0% 的复合年均增长率增长，尽管商业参保人数和交易所参保者流失率预计将下降。护理服务（养老院）支出预计将通过 2034 年以 +4.4% 的复合年均增长率增长，而医疗器械支出预计将通过 2034 年以 +4.8% 的复合年均增长率增长（适用于 AHCO）。处方药支出应将以 +5.7% 的复合年均增长率增长。医院支出预计将从 2025 年到 2034 年以 +5.2% 的复合年均增长率增长，这支持了医院（CYH、HCA、THC）的有机增长预期。 +1 (615) 963-8338 | btanquilut@jefferies.com布赖恩·塔尼库特 * | 股票分析师 审视支付方类别与参保登记 • 人均支出应在商业保险、医疗保险和医疗补助方面保持强劲，预计每个领域从2025年到2034年的复合年均增长率（CAGR）都将超过平均+5.0%，但由于人口结构变化，医疗保险支出增长率将更高，达到+6.0%。 +1 (212) 284-4686 | jslevin@jefferies.com杰克·斯利文，CFA* | 股票分析师 +1 (212) 708-2876 | mholtz1@jefferies.com梅根·霍尔特兹 * | 股权助理 入学：时机至关重要，因为OBBBA削减、资格变化以及ACA补贴的退出都对“25至34岁”人群的复合年均增长率（CAGR）产生了实质性影响。放眼长远，我们看到更正常的增长数据：从“29至34年”，医疗补助计划（Medicaid）以0.8%的CAGR增长，而私人保险则呈现停滞，雇主赞助保险（从“25至34年”CAGR为0%）与ACA相关损失（“直接购买”类别中CAGR为-0.5%）相伴。医疗保险（Medicare）入学增长的减速也值得关注。 +1 (615) 963-8316 | bgrulkowski@jefferies.com布雷特·格鲁科夫斯基，CFA* | 股权分析师 +1 (615) 963-8319 | charbilas@jefferies.com卡梅隆·哈比拉斯 * | 股权助理 这凸显了随着最年轻的婴儿潮一代将于2028年进入医疗保险年龄（预计的参保增长峰值），医疗保险的参保浪潮开始逐渐平缓。 2026年国家医疗保健支出预测更新 - 关键汇总指标 杰弗里斯，CMS 杰弗里斯，CMS 杰弗里斯，CMS 杰弗里斯，CMS 2026年全国医疗费用预测更新 - 按类别划分的指标 医院护理 家庭护理 医师与临床服务 处方药 杰弗里斯，CMS 护理机构 杰弗里斯，CMS 杰弗里斯，CMS 投射变化与2024年NHE估算 杰弗里斯，CMS 杰弗里斯，CMS 杰弗里斯，CMS 杰弗里斯，CMS 杰弗里斯，CMS 杰弗里斯，CMS 公司估值/风险 本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站 https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致电 212.284.2300。 分析师认证： 我，布莱恩·坦基卢特，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，杰克·斯利文，特许金融分析师（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，梅根·霍尔特兹，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，布雷特·格鲁科夫斯基（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 本人卡梅隆·哈比拉斯特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司个人看法。本人还特此证明，我的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条建议发布于 2026年6月29日 晚上18:13建议分发于 2026年6月30日 凌晨00:00 公司特定披露 在过去十二个月内，Aveanna医疗保健控股公司一直是Jefferies金融集团及其附属公司或子公司的客户，并且投资银行服务正在被提供或已经提供。 在过去12个月内，杰弗里金融集团股份有限公司及其关联公司或子公司已从Aveanna医疗控股公司获得投资银行服务的报酬。 杰弗里斯金融集团股份有限公司、其附属公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理人或共同管理人，为艾维安娜医疗控股股份有限公司或其附属公司提供证券承销或配售服务。 截至上月末（若本报告日期距最近月末超过10天，则为前月末），Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或受益拥有的子公司持有Community HealthSystems, Inc.普通股1%或以上。 杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司曾担任过为高盛证券承销或分销的经理或共同经理。过去十二个月内，药房服务公司或其任何一家附属公司。 在过去十二个月内，Guardian Pharmacy Services Inc一直是Jefferies Financial Group Inc及其关联公司或子公司的客户，并且其投资银行服务正在被提供或已经提供。 在过去12个月内，Jefferies金融集团及其关联公司或子公司已从Guardian Pharmacy Services Inc.获得投资银行服务的报酬。 本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站 https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action 或致电 212.284.2300。 杰弗里斯评级说明 买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。 持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）为15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）为-10%或更低的证券。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。 受限 - 指在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向其发行人提供此类沟通的发行人。 监控证券 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里斯特许经营精选 Jefferies 优选股包括我们在过去12个月内从股权分析师的最佳股票建议中精选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等因素。Jefferies 优选股将仅包括买入评级股票，具体数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而新增，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标准普尔指数中120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损位，其余股票将设定20%的止损位。优选股并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个优选股属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标基于此前交易日的汇率进行货币转换（除非另有说明）。若该日期后的汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再被信赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公