2026年天然橡胶半年报：供需博弈加剧，价格中枢上移但波动加大

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 供需博弈加剧，价格中枢上移但波动加大 联系信息 寇帝斯（投资咨询资格：Z0021810）电话：020-88818037邮箱：koudisi@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：koudisi@gf.com.cn 摘要： 供应端，全球天然橡胶供应增速放缓已是长期趋势。传统主产区受树龄老化、胶林改种等结构性因素制约，产量增长乏力甚至下滑，非洲及新兴产区虽维持增长，但增量难以完全对冲传统产区的减量风险。更大的不确定性来自厄尔尼诺的实质性冲击。若东南亚干旱持续且厄尔尼诺强度达到预期，本轮厄尔尼诺预计造成2026年ANRPC天然橡胶产量下降2.0%-2.5%，全球产量预估降至1494-1502万吨，较ANRPC基准预测下修约30-38万吨，下半年供给缺口将进一步扩大，这一产量预期差将成为下半年胶价最重要的向上驱动因素。但另一方面，当前胶价中已包含较为充分的"减产溢价"，若三季度产量数据好于预期，当前胶价中的天气溢价将面临修正，叠加需求端偏弱的现状，胶价存在回调压力。 需求端，内需方面新能源汽车渗透率持续突破与重卡政策驱动为半钢胎与全钢胎配套市场提供结构性支撑，但替换市场受社会库存压制，复苏节奏存在不确定性。轮胎企业成品库存高企的现状并未根本改善，这意味着即便配套需求有所回暖，从轮胎需求增长到橡胶采购增加的传导过程仍面临阻力。出口端，欧盟对华乘用车轮胎反倾销终裁虽延期至7月7日公布，但税率框架已基本锁定，半钢胎出口面临持续压制，但拉美、中东、非洲等新兴市场拓展有望部分对冲。下半年汽车市场的走向，核心仍在于国内消费信心能否有效修复以及政策红利向实际销量的转化效率，终端需求环比改善的幅度不宜过分高估。 从供需平衡来看，供应减量预期与需求增长乏力之间的矛盾构成下半年市场的主基调。供给缺口的扩大为胶价提供了底部抬升的支撑，但需求端的疲弱表现也封堵了胶价大幅上行的空间。情景一减产符合预期情形下，价格运行区间预计在17000-20000元/吨；情景二减产不及预期情形下，价格运行区间预计在16000-18000元/吨。 目录 1.2026年上半年天然橡胶行情回顾.......................................................................................12.天然橡胶供应端......................................................................................................................1（1）全球产量温和增长，主产国表现显著分化......................................................................2（2）厄尔尼诺扰动：减产预期与验证窗口.............................................................................3（3）进口政策调整重塑供应格局...........................................................................................43.天然橡胶需求端......................................................................................................................4（1）汽车：内需政策托底延续景气，出口端仍可期待...........................................................4（2）轮胎：内需疲软拖累开工，出口韧性支撑行业...............................................................64.行情展望：供需博弈加剧，价格中枢上移但波动加大........................................................7免责声明.........................................................................................................................................9 1.2026年上半年天然橡胶行情回顾 2026年上半年，天然橡胶价格重心震荡上移，但波动幅度显著放大，驱动逻辑从一季度的供应收缩与地缘冲突，切换至二季度的天气炒作与供需博弈。 一季度的交易逻辑主要集中于供应收紧与地缘冲突：1月初，海外旺产末期叠加国际补库推高泰国原料价格，成本支撑推动胶价冲高；中下旬，海外买盘减弱、国内追高降温，加之12月进口集中到港超预期，库存压力重现，胶价回落。随后原料止跌，合成橡胶大涨形成比价支撑，胶价再度回升。月末，东南亚逐步停割，供应显著收窄，轮胎节前备货与偏暖宏观情绪共振，胶价突破前高。2月，全球进入低产期，春节期间日胶及新加坡TSR20走强，节后资金回流带动商品普涨，供应收紧与乐观情绪共振，胶价强劲拉升，随后利好兑现，盘面转入震荡。3月，开割预期与出口担忧交织。地缘冲突推升合成橡胶，天胶跟涨；但中东局势持续紧张引发轮胎出口忧虑，叠加累库与海外原料滞涨，胶价转弱下行。中旬云南及老挝率先开割，新胶预期压制价格重心；下旬深色胶再度累库，虽有地缘扰动和合成胶提振，反弹力度有限。一季度整体呈高位宽幅震荡，海外原料紧缺提供底部支撑，国内开割预期压制上方空间。 二季度的重点则放到了天气炒作与供需博弈上：4月初，高温干旱致国内外开割受阻，云南局部休割，新胶上量缓慢，供应偏紧格局支撑胶价持续走高，社会库存去库进一步升温市场氛围。下旬，国内开割推进但浓乳分流导致原料坚挺，海外暂未全面开割，成本支撑持续，叠加5/6月船期紧张预期发酵，外盘走强带动胶价突破阻力位再度冲高。5月，五一假期部分企业检修拖拽开工率下滑，但节后产区虽有降雨，厄尔尼诺炒涨心理仍存，海外原料居高不下，成本强支撑推动胶价偏强运行。中旬，海内外增量预期逐步落地，工厂压价采购使原料价格承压，胶价偏弱下行，但原料仍处高位、库存去化及刚需补货形成底部支撑。下旬，海外开割初期工厂抢收情绪不减，原料高位运行；国内供应稳步增加，原料价格走跌拖拽胶价，多空博弈激烈，胶价屡次上探但缺乏强驱动。6月初，海内外开割继续推进，但海外工厂为交付订单积极抢收原料，成本支撑强劲，叠加国内库存加速去化，胶价接连突破关键阻力位，刷新阶段新高。中旬，产区进入季节性供应释放阶段，胶水价格承压，但外盘偏强提振下，工厂抢收杯胶及烟片胶情绪升温，原料价格再度冲高，深色胶去库进一步助推20号胶高位运行。下游逢高避险情绪升温，备货意愿不足，交投维持刚需，胶价冲高后承压回落，多空博弈加剧。 资料来源：Wind、广发期货研究所 2.天然橡胶供应端 （1）全球产量温和增长，主产国表现显著分化 根据天然橡胶生产国协会（ANRPC）2026年4月月报数据，2026年全球天然橡胶产量预计为1532.2万吨，同比增长2.2%，其中中国和马来西亚的产量预测有所上调。消费方面，受中国、印度及东南亚电动汽车产业持续扩张、橡胶制品和医用手套行业复苏，以及美国等地区消费预测上调等因素支撑，全球消费量预计增长1.3%至1555万吨。从总量来看，全球天然橡胶市场维持紧平衡格局，供需缺口约20万吨。 分国别来看，各国产量走势分化明显： 泰国依然是全球最大的天然橡胶生产国，2025年产量479万吨，ANRPC预测2026年产量485.7万吨，同比增长1.4%。泰国产量增长面临多重制约：一方面，胶园改种榴莲、油棕等经济作物的趋势仍在延续，种植面积持续承压；另一方面，胶树老化问题日益突出，生产潜力有限。泰国橡胶管理局预估其全年产量增长约2%。总体来看，泰国产量增长空间有限，难以再现大幅增产。 印度尼西亚是主产国中减产趋势最为明确的国家。2025年产量204.1万吨，ANRPC预测2026年产量202.5万吨，同比下降0.8%。这一趋势并非短期波动，而是叶片病害持续爆发、长期价格低迷导致小农户生产力下滑、种植面积持续转向油棕等高价值作物等结构性问题的集中体现。从出口数据来看，2026年1—2月印尼天然橡胶对全球出口量累计同比减少13.87%，进一步印证了供应收缩的趋势。 越南方面，2025年产量134.6万吨，ANRPC预测2026年产量129万吨，同比下降4.2%。下滑主要受两方面因素影响：一是本国轮胎制造业产能持续扩张，部分橡胶资源转向内需，减少了出口供应；二是树龄老化问题日益突出，单产受到影响。 科特迪瓦是当前全球天然橡胶供应端最重要的增量来源。2025年科特迪瓦天然橡胶产量约185万吨，已位列全球第三。非洲橡胶凭借低廉的劳动力和土地成本以及后发种植优势，正逐步挤占传统标准胶的市场份额。不过，最新出口数据显示，2026年前5个月科特迪瓦橡胶出口量共计74.9万吨，较去年同期的75.1万吨微降0.3%。短期出口节奏有所放缓，但中长期增长趋势未改。 中国方面，2025年产量92.8万吨（注：不同月份ANRPC报告数据略有差异，4月月报中中国2025年产量为93.0万吨），ANRPC预测2026年产量同比增长1.3%至约94万吨。国内云南、海南产区自3月下旬至4月初陆续开割，受厄尔尼诺导致的高温干旱天气影响，开割初期新胶上量缓慢，随着降雨增多，割胶作业逐步恢复正常。进口端来看，2026年5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计53.1万吨，同比下降12.5%；1—5月累计进口334.3万吨，同比下降3.8%。进口下滑主要受海外主产区天气影响及国内轮胎企业海外产能布局分流等因素影响。 马来西亚方面，2025年产量33.7万吨，ANRPC预测2026年产量同比增长约6.9%至36万吨左右。马来西亚正持续推进废弃胶园复垦工作，并实施橡胶生产激励计划（IPG），带动产量恢复性增长。 综合来看，传统主产区（泰国、印尼、越南）受树龄老化、结构性问题和天气因素影响，产量增长乏力甚至下滑；非洲及部分新兴产区虽维持增长，但增量难以完全对冲传统产区的减量风险。全球天然橡胶供应正从“增长驱动”转向“存量博弈”阶段。。 数据来源：QinRex、ANRPC、Wind、广发期货研究所 （2）厄尔尼诺扰动：减产预期与验证窗口 2026年供应端最大的不确定性来自厄尔尼诺天气。根据国家气候中心数据，5月环太平洋区域已进入厄尔尼诺状态，6月以来赤道中东太平洋海温持续升高，6月第1—4月Niño3.4区海温指数分别为1.31℃、1.51℃、1.54℃、1.71℃。NOAA于6月中旬正式宣布厄尔尼诺已形成，预计秋季增强至中等或强级别，有63%的概率海温超过2.0℃，达到“极强”厄尔尼诺标准。本轮厄尔尼诺大概率发展为持续时间11-13个月的强事件，与2023-2024年相似。 厄尔尼诺对天然橡胶产量的影响路径清晰：东南亚降雨减少，产区面临干旱，胶树出胶率下降、可割胶天数缩减；若干旱长期持续，还易诱发白粉病、炭疽病等病虫害。从数据来看，极端天气的影响已初步显现。2026年4月全球天然橡胶产量77.2万吨，同比下降2.6%；1-4月ANRPC成员国合计产量276.8万吨，同比减少3.3万吨。随着厄尔尼诺事件在夏秋季进一步发展，减产趋势预计将进一步加剧。 然而，减产的实际幅度存在较大不确定性，需要区分两种情景推演。若东南亚干旱持续且厄尔尼诺强度达到预期，本轮厄尔尼诺预计造成2026年ANRPC天然橡胶产量下降2.0%-2.5%，全球产量预估降至1494