2026年有色金属分析报告：宏观引领有色 价格中枢上移

——2026年有色金属分析报告 内容摘要： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：2026年全球经济将呈现“韧性与脆弱并存、分化与变革交织”的格局。全球经济格局面临深度调整，宏观调控的协同性已不复存在，各国央行的货币政策路径呈现出显著分化。美国经济增长动能维持韧性，美联储在12月降息后，2026年降息步伐或逐步放缓到6月前后，且在调整货币政策时将更加审慎与灵活。值得关注的是，2026年美国中期选举正成为影响全球经济走向的关键变量。后续需持续关注特朗普政府政策调整动向，以及美国未来通胀走势和美联储货币政策走向。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 中国经济长期向好趋势未改，作为全球增长最大引擎，将以“稳增长、提质效”为主线，依托超大规模市场与完备产业体系释放发展潜力。面对外部技术壁垒与供应链重构挑战，以及国内供强需弱、产能过剩等问题，中国将通过深化改革激活内生动力、强化科技创新突破瓶颈，在变局中重塑增长极，为全球经济注入确定性动能。 铝锭：铝作为具有金融属性和商品属性的工业金属，虽金融属性弱于铜，但从25年价格表现来看，宏观环境对价格的影响逐步增大，有色板块联动性依旧偏强。受到流动性预期和新兴科技的双重带动，铝价估值中枢有显著提升。基本面，2026年全球铝土矿供应过剩格局明确，几内亚地缘政策风险仍是主要变量，而低成本产能释放将进一步压制矿价中枢。同时全球氧化铝产能将迎来一波密集投放潮，但氧化铝将会继续延续着目前产能过剩，但企业动态调整投产计划的格局，整体氧化铝价格受到产能过剩压制。其中同时需要关注反内卷情绪或几内亚矿端扰动可能带来的价格短期波动。电解铝国内受刚性产能天花板约束，预计26年产能总量维持稳定，产量低速增长。尽管海外供应压力有所增加，但新的电力供给约束将压低海外供给增速，令全球电解铝供给增速有所下降。而需求端承压比较明显，传统领域房地产拖累传统需求，基建稳定释放，国内车市产体量平稳，增速收缩，主要释放集中在科技和电力方向。由于铜价不断上涨，铜铝比上行，以铝代铜热度较高，但从实际消费和替代局限度来看，量级预计暂时难有明显带动，需求稳中偏弱。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 从全年来看，宏观变量对价格波动影响加剧，中美财政与货币总体宽松，海外流动性预期偏强，地缘政治风险不确定性仍大，预计有色板块整体偏强，铝价高位运行仍有冲高动能。但受制于消费暂无明显亮点带动，警惕价格上冲后的回调风险。节奏上看二季度价格高度关注旺季成色，下半年预计宏观不确定性可能放大价格波动，整体预计前高后低，年度价格关注21000附近支撑位，上方关注26000附近压力。 成文时间：2026年1月15日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 锌锭：锌矿方面，2026年全球锌精矿产量预计维持增长，但26年后增速处于逐渐放缓状态。从供需结构来看，今年全球锌精矿供需双增，预计矿端过剩幅度有限，同时受制于矿端增量受限，TC修复尚不明朗。需关注锌矿端干扰，增量或存预期差，且矿端增量全部流入市场时间差对价格支撑依旧显著。锌锭方面，目前原料紧缺问题再度放大，企业主动减产控产增多。目前出口窗口打开，国内贸易商存有出口精炼锌行为，内外库存走势小幅分化。关注今年锌矿持续放量扩展至锭端过程，预计锌锭在产量释放下整体呈现过剩格局，但原料端限制是主要变量。需求端基建托底传统消费领域，十五五首年政策预期给到一定提振，房地产端预计在政策的持续推动下，微观层面继续改善，但难有乐观带动。汽车、家电领域预计维持平稳运行，新兴领域给到需求增量对传统领域减量带来部分补充。综合来看，明年锌价基本面主要锚点依旧聚焦于矿端，锌锭增量较为明显但受制于原料可能产生风险点。宏观上看偏暖情绪持续，对有色形成整体共振，受制于过剩预期虽弱于铜铝，但预计锌价格区间支撑依旧明显。预计26年锌价高位宽幅震荡，运行参考区间21000-26000元/吨，较难出现流畅下跌行情，关注宏观情绪和矿端演变。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 锡锭：锡锭产业链较脆弱，一是全球资源储备量集中，二是储量逐年下滑。供应端仍是影响价格最大的变量。上游原料紧张的局面在2026年将小幅好转，有望带动冶炼厂加工费自底部抬升，但升幅有限。半导体是锡锭下游需求中占比较大的一部分。目前正值半导体周期，且AI对算力的需求将带动硬件更快的发展，利多锡价。光伏产业在2025年因136号文存在抢跑情况，预计2026年增速放缓，但体量仍在。汽车方面，2026年，因高基数效应及新能源汽车购置税政策调整等因素，预计国内汽车市场总体平稳，增速放缓。综上所述，我们认为锡锭在2026年仍将偏强运行，全年涨速较2025年下半年放缓，价格或长时间运行在30万元/吨以上。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 碳酸锂：展望2026年，碳酸锂市场将处于“需求支撑有力、供应增量受限、成本托底稳固”的核心框架下，价格整体偏强但波动加剧。核心逻辑源于供需错配与产业格局延续：供应端，全球产量预计突破200万吨LCE，但新增产能释放节奏受锂价激励与地缘风险制约，且国内“产能本土、原料进口”的结构型依赖未改，海外矿价波动与地缘扰动仍存供应不确定性；需求端，全球碳酸锂需求量约212万吨，全球储能电池需求维持高速增长，新能源汽车渗透率持续提升，叠加低空经济等新兴场景拓展，需求增长动能延续，磷酸铁锂与三元系需求协同扩张；成本端，盐湖工艺成本稳定，锂辉石成本受矿价传导或维持高位，成本底部支撑仍有效。综合来看，2026年市场核心矛盾在于“确定的强劲需求”与“受约束的供应增长”之间的博弈。成本上移提供坚实底部，而低库存放大价格波动。价格将围绕供需边际变化在高位区间宽幅震荡。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2026年1月15日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分宏观：美国维持韧性变数较多国内长期向好转型深化.....................1一、市场运行逻辑.........................................................11、美国：韧性延续但动能趋缓，政策转折后警惕风险......................12、欧元区：制造业长期深陷萎缩困境，经济复苏面临较大挑战..............33、国内：经济韧性巩固，结构调整交织..................................5二、行情走势判断........................................................13三、后期关注/风险因素...................................................14第二部分铝锭：宏观影响加大产能约束托底....................................15一、市场运行逻辑........................................................151、2025年沪铝价格走势回顾..........................................152、成本端：新增产量逐步兑现矿端价格走弱............................163、电解铝：逼近产能天花板关注内外扰动..............................204、废铝：精废价差扩大行业受政策影响较大............................225、需求端：新需求预期带动关注高价位反馈............................226、供需平衡与库存：国内弱累库关注高价位下游反馈....................26二、行情走势判断........................................................27三、后期关注/风险因素...................................................28第三部分锌锭：板块带动锌价关注原料端制约..................................29一、市场运行逻辑........................................................291、2025年锌锭市场走势回顾..........................................292、锌精矿：产量增长逐步放缓需求增长明显............................303、精炼锌：炼厂产能预计释放关注原料制约............................334、锌消费：需求分化关注政策带动....................................34二、行情走势判断........................................................39三、后期关注/风险因素...................................................39 目录 一、2025年锡锭市场走势回顾.............................................40二、供应链脆弱上游变化对价格影响大.....................................40三、原料偏紧致加工费偏低的状况或小幅改善................................43四、半导体周期仍在回升利多锡价.........................................43五、光伏新装机量增长光伏焊带需求稳步提升...............................44六、新能源车优惠政策调整车市平稳增量有限...............................45七、家电市场整体平稳出口呈分化态势.....................................47 1、年度行情回顾：V型反转筑底回升..................................502、供应端：总量增长与结构分化并存...........................