电解铝行业格局

铝土矿与氧化铝

全球铝土矿资源不稀缺，储量静态可采年限达66年，但供应高度集中，前五位国家占全球72%。铝土矿易开采，成本低，供应平稳。中国对外依存度近80%，高度依赖几内亚。几内亚计划收紧铝土矿出口以提高价格，并敦促矿企在本土延伸产业链。中资企业积极布局几内亚氧化铝项目，未来铝土矿供应可能不再充裕。

氧化铝

国外氧化铝采用“大矿+大厂”模式，中国新增产能主要在沿海地区，利用进口矿，成本优势明显。2017年中国电解铝供给侧改革后，氧化铝行业长期过剩，价格疲弱，氧化铝/电解铝价格比值下滑至15%左右，难以挤占电解铝利润。未来氧化铝产能将持续过剩，是国外电解铝项目快速扩张的基础。

电解铝

国内电解铝产能严格限制，但企业通过强化电流提高产量，略微超出产能上限是可行的。国外电解铝项目主要集中印尼，未来几年全球产量增速预计为2.3%，低于“十四五”期间2.5%的年均增速。如果考虑国外项目投产的不确定性，未来5年全球供给增速可能低于2%。

需求

铝下游需求分散，增速平稳。过去15年全球原铝需求CAGR为4.1%，中国为6.9%。传统领域如地产需求下滑，但光伏、新能源汽车等新兴行业及铝材出口有效拉动需求。地产拖累趋弱，新兴领域方兴未艾，需求周期性波动减小。

电解铝企业横向对比

全球电解铝企业工艺参数相近，产品同质化高，主要从成本、税率等方面对比。成本差异主要来自电费，新疆、蒙东地区电费低，山东电费依赖煤炭价格。产业链配套和抵抗能源价格波动能力也是重要因素。优质铝土矿资源稀缺，是稀缺资源。

铝行业重点跟踪指标

国内电解铝社会库存和国内铝锭出库量是重要指标，反映供需变动和下游需求。

风险提示

下游需求变化、主要经济体货币政策、国外电解铝产能大量投放、原材料价格大幅上行等是主要风险。