铜半年报：供需格局优化，铜价重心上移

2026年上半年铜价先抑后扬，1月30日最高触及114160元/吨，3月23日最低跌至91500元/吨，随后在102000-108000元/吨高位盘整。美联储货币政策预期从降息转向加息，美伊战争引发市场担忧，但随后缓和。铜矿供应紧张，加工费下跌，废铜供应受限，美国对全球铜的虹吸效应持续。消费端，3、4月价格下跌后需求订单火爆，5、6月去库放缓，市场以刚需采购为主。

供需方面，预计2026年铜矿供应增加12万吨，精铜产量增加52万吨。美联储年内加息概率较低，美伊谈判缓和。下半年矿供应紧张加剧，原料供应偏紧，产量增长受限。消费K型分化明显，AI、储能消费快速增长，传统消费受抑制，汽车增速低于预期，全球消费增速预计下滑至2.8%。

供应端，铜矿供应增量有限，南方铜业、艾芬豪产量减少，智利铜矿增量不及预期。含税废铜供应不足，受政策影响，原料供应紧张。美国虹吸效应仍在，进口量维持高位。硫酸价格高企，精炼铜国内外生产分化，国内产量维持高位，海外产量基本持平。

消费面，传统消费增速下滑，房地产市场低迷，家电、汽车行业疲软。新兴消费崛起，AI投资进入快车道，储能从量变到质变，预计2026年AI数据中心耗铜量增加17.66万吨，储能耗铜量增加18.64万吨。

供需平衡表显示，预计2026年全球铜精矿缺口扩大到50.5万吨，精炼铜供应过剩量减少到8万吨，国内表观消费增速约2.75%。

核心观点：铜价重心上移，供需格局优化，但宏观扰动增加，市场波动加剧。加工费有望企稳，但冶炼厂面临亏损风险。消费K型分化，新兴消费保持韧性，传统消费收缩。预计2026年铜价主要运行区间为12500-15000美元/吨，对应国内96000-115000元/吨。