主业受益于排放升级，燃料电池等新业务打开空间

奥福科技首次覆盖报告总结

核心观点：
奥福科技作为重卡排放控制蜂窝陶瓷厂商，受益于国七及海外欧七排放法规升级，产品附加值有望提升；同时，公司积极布局燃料电池、碳陶刹车盘等创新业务，打开长期成长空间。

投资要点：

1. 蜂窝陶瓷载体业务：

   • 车用蜂窝陶瓷部分：随重卡出海及国产替代增长，预计2026/27/28年营收增速36%/16%/12%。
   • 柴发等大缸径发动机配套部分：随全球数据中心建设高速增长，预计2026/27/28年营收0.61/0.84/1.11亿元。
   • 综上，蜂窝陶瓷业务2026/27/28年营收预计5.12/6.09/6.96亿元，同比增长54%/19%/14%，毛利率持续修复至35.8%/36.1%/36.2%。

2. 节能蓄热体业务：

   • 跟随国内工业设备节能环保及排放标准升级增长，预计2026/27/28年营收0.16/0.19/0.23亿元，同比增长20%，毛利率33.6%。

3. 其他业务：

   • 平稳经营，假设2026/27/28年营收0.02亿元，同比持平，毛利率39.2%。

财务预测：

• 2026/27/28年总营业收入预计5.32/6.32/7.23亿元，同比增长52%/19%/14%；毛利1.90/2.28/2.61亿元，毛利率35.7%/36.0%/36.1%。

估值与目标价：

• 选取天润工业、银轮股份作为可比公司，2026年平均PE为26.68倍，给予奥福科技2026年27倍PE，对应目标价26.31元，评级“增持”。

风险提示：

• 商用车销量及产业升级不及预期，原材料价格大幅上涨。