西南证券研究院分析师陈辰认为，创新药板块处于估值底部，利好频频，有望底部反转。研发端，百利天恒的注射用伦康依隆妥单抗获批上市，标志着我国在ADC创新赛道实现从“跟跑、并跑”到“全球领跑”的历史性跨越；泽璟制药的盐酸吉卡昔替尼片用于治疗成人重度斑秃的上市申请获得批准；海思科将两款自研小分子药物海外权益授权给美国NuvectisPharma，总交易金额最高达14.61亿美元。尽管近期创新药板块受行业合规整顿等因素影响，但业绩底、估值底已逐步夯实，市场系统性大跌风险已显著收敛。随着国产创新药在全球产业中的参与度持续提升，凭借效率优势，未来有望看到更多国产创新药在早期研发阶段实现对欧美药企的追赶甚至反超。展望2026Q3，ESMO大会有望于9月底至10月初召开，建议关注重磅数据催化企业。
医疗器械方面，高值耗材受益于集采影响出清与创新产品催化，低值耗材受益于出口价格回升和海外产能投放，医疗设备受制于Q2招标偏弱但龙头仍可凭新品与海外拓张带来稳健增长，IVD则在低基数及检验量企稳的背景下较Q1预计有所改善，但价格压力尚未完全结束。医疗设备方面，26Q2预计相对谨慎。行业层面，2025年设备招投标明显改善，但进入2026Q1后，在高基数和淡季影响下，公开招投标金额同比下降14.4%，其中影像、内镜、超声等细分领域均承压。预计行业需求仍在恢复通道中，但短期招标节奏偏弱，报表端改善继续依赖库存出清、收入确认节奏和海外市场增长。
CXO板块2025至今盈利能力大幅改善，主要由收入增长下规模效应放大、部分产能利用率提升、部分赛道/细分市场价格竞争逐渐触底等因素综合导致。Q2维持对CXO外需提速和内需兑现双轮驱动的高景气判断：CDMO在26Q1在人民币升值等不利背景下仍体现韧性，龙头对全年延续双位数增长的指引与资本开支扩张相互印证，外需商业化与新分子管线将继续驱动二季度业绩延续高增。内需端受BD出海和融资回暖共同推动，成为临床前/临床CRO订单高增的直接来源。外部变量方面，美国1260H清单实质影响有限、短期利空出尽，三星生物罢工引发全球生物药CDMO供应链分散化诉求上升，有望带来订单结构性转移与中期份额机会。
原料药板块价格周期与汇兑扰动仍是Q2主变量，整体利润修复斜率偏温和。展望Q2，关注具备原料药CDMO属性或承接新分子的企业在全球产业链再平衡中受益，订单与毛利的修复能力更为突出；其二，出海能力优、合规与认证强、成本曲线性感的头部公司有望率先走出底部。综上，Q2原料药板块有望看见结构性修复。
A股组合：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）。
港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、和黄医药（0013）、劲方医药（2595）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）。
风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。
