持续关注Q2业绩预期

投资要点 西 南证券研究院 分析师：陈辰执业证号：S1250524120002电话：021-68416017邮箱：chch@swsc.com.cn 创新药板块处于估值底部，利好频频，有望底部反转。研发端，6月22日，百利天恒的注射用伦康依隆妥单抗获批上市，获批适应症为既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发/转移性鼻咽癌成人患者。注射用伦康依隆妥单抗是全球首款正式获批上市双抗ADC，标志着我国在ADC创新赛道实现从“跟跑、并跑”到“全球领跑”的历史性跨越；6月15日，泽璟制药的盐酸吉卡昔替尼片用于治疗成人重度斑秃的上市申请获得批准。这是继用于治疗中、高危骨髓纤维化的适应症获批后，盐酸吉卡昔替尼片第二个获批上市的适应症。BD端，6月23日早间，海思科将两款自研小分子药物HSK42360和HSK39297的海外权益授权给美国NuvectisPharma，总交易金额最高达14.61亿美元。我们认为，尽管近期创新药板块受行业合规整顿等因素影响，但业绩底、估值底已逐步夯实，市场系统性大跌风险已显著收敛。随着国产创新药在全球产业中的参与度持续提升，凭借效率优势，未来有望看到更多国产创新药在早期研发阶段实现对欧美药企的追赶甚至反超。放眼2026Q3，ESMO大会有望于9月底至10月初召开，建议关注重磅数据催化企业。 数据来源：聚源数据 医疗器械高值耗材受益于集采影响出清与创新产品催化，低值耗材受益于出口价格回升和海外产能投放，医疗设备受制于Q2招标偏弱但龙头仍可凭新品与海外拓张带来稳健增长，IVD则在低基数及检验量企稳的背景下较Q1预计有所改善，但价格压力尚未完全结束。医疗设备方面，26Q2预计相对谨慎。行业层面，2025年设备招投标明显改善，但进入2026Q1后，在高基数和淡季影响下，公开招投标金额同比下降14.4%，其中影像、内镜、超声等细分领域均承压。预计行业需求仍在恢复通道中，但短期招标节奏偏弱，报表端改善继续依赖库存出清、收入确认节奏和海外市场增长。 相 关研究 CXO板块2025至今盈利能力大幅改善，主要由收入增长下规模效应放大、部分产能利用率提升、部分赛道/细分市场价格竞争逐渐触底等因素综合导致。Q2我们维持对CXO外需提速和内需兑现双轮驱动的高景气判断：一方面，CDMO在26Q1在人民币升值等不利背景下仍体现韧性。另一方面，内需端受BD出海和融资回暖共同推动，成为临床前/临床CRO订单高增的直接来源。外部变量方面，美国1260H清单实质影响有限、短期利空出尽，三星生物罢工引发全球生物药CDMO供应链分散化诉求上升，有望带来订单结构性转移与中期份额机会。 原料药板块价格周期与汇兑扰动仍是Q2主变量，整体利润修复斜率偏温和。展望Q2，我们关注两条更具把握的结构线索：1）具备原料药CDMO属性或承 接新分子的企业在全球产业链再平衡中受益，订单与毛利的修复能力更为突出；2）其二，出海能力优、合规与认证强、成本曲线性感的头部公司有望率先走出底部。综上，Q2原料药板块有望看见结构性修复。 A股组合：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）。 港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、和黄医药（0013）、劲方医药（2595）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）。 风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 目录 1投资策略.........................................................................................................................................................................................................1 1.1上周A股组合分析................................................................................................................................................................................21.2上周港股组合分析................................................................................................................................................................................3 2.1行业及个股涨跌情况............................................................................................................................................................................42.2大宗交易情况.........................................................................................................................................................................................92.3期间融资融券情况..............................................................................................................................................................................102.4医药上市公司股东大会召开信息...................................................................................................................................................102.5医药上市公司定增进展信息............................................................................................................................................................122.6医药上市公司限售股解禁信息........................................................................................................................................................132.7医药上市公司本周股东减持情况...................................................................................................................................................142.8医药上市公司股权质押情况............................................................................................................................................................14 4.1新增研究报告.......................................................................................................................................................................................164.2核心公司深度报告..............................................................................................................................................................................164.3精选行业报告.......................................................................................................................................................................................20 图目录 图1：本周行业涨跌幅....................................................................................................................................................................................4图2：年初以来行业涨跌幅...........................................................................................................................................................................4图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM).............................................................................................................................................5图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE-TTM剔除负值)................................................................................................................5图5：行业间估值水平走势对比(PE-TTM整体法)...................................................................................................................................5图