万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】周一A股主要指数集体上涨，截至收盘，上证综数涨1.16%，深证成指涨0.19%，创业板指涨0.54%。沪深京三市成交额35,393亿元，较上日减少360亿元。全市场超2,400家个股上涨。板块题材上，创新药、白酒、猪肉板块涨幅居前；PCB、CPO板块跌幅居前。 【重要新闻】 【李强主持召开国务院常务会议】国务院总理李强6月29日主持召开国务院常务会议，听取人工智能发展情况汇报，研究当前外贸形势和贸易强国建设有关工作，审议通过《“十五五”碳达峰行动方案》和《国民健康“十五五”规划》。会议释放多项政策信号，人工智能领域，将加快超大规模智算集群建设，强化高质量数据供给，加强人才、资金等要素保障，支持企业基础研究和前沿探索，促进智能产品和服务规模化商业应用，利好算力基础设施与科技投资。外贸方面，明确加大信贷、信保等支持，扩大优质商品和服务进口，推动做强做优服务贸易、数字贸易，加快培育贸易新业态新模式，推进贸易投资一体化，金融机构需加大对进出口企业的融资与风险保障支持。绿色低碳领域，要求加快能源结构调整优化，推进产业绿色化低碳化，健全碳排放统计核算体系，将推动绿色金融与转型金融发展。健康产业方面，提出培育壮大健康领域新型服务业态，丰富健康产品供给，为健康消费与大健康产业投资提供空间。 【国家统计局：2025年文化及相关产业营业收入超过20万亿元】国家统计局29日发布《2025年全国文化及相关产业发展情况报告》。报告显示，2025年文化及相关产业营业收入超过20万亿元，九大行业营业收入全面增长。报告指出，2025年，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，聚焦建设文化强国目标，加快培育新型文化企业、文化业态，优化营商环境，提升发展质量，文化及相关产业蓬勃发展，盈利能力稳步提升，文化新业态行业发挥引领作用，文化产业科技创新加速推进。 研报精选 食品饮料：底部渐明待春风，分化之中觅生机电子：美光业绩表现较好，预计存储供应紧缺或延续至2027年后 【市场回顾】周一A股主要指数集体上涨，截至收盘，上证综数涨1.16%，深证成指涨0.19%，创业板指涨0.54%。沪深京三市成交额35,393亿元，较上日减少360亿元。全市场超2,400家个股上涨。板块题材上，创新药、白酒、猪肉板块涨幅居前；PCB、CPO板块跌幅居前。 【重要新闻】 【国家统计局：2025年文化及相关产业营业收入超过20万亿元】国家统计局29日发布《2025年全国文化及相关产业发展情况报告》。报告显示，2025年文化及相关产业营业收入超过20万亿元，九大行业营业收入全面增长。报告指出，2025年，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，聚焦建设文化强国目标，加快培育新型文化企业、文化业态，优化营商环境，提升发展质量，文化及相关产业蓬勃发展，盈利能力稳步提升，文化新业态行业发挥引领作用，文化产业科技创新加速推进。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 底部渐明待春风，分化之中觅生机 ——2026年中期食品饮料行业投资策略报告 业绩和行情回顾：食饮板块业绩有所恢复，股价边际修复但仍偏弱。①从业绩来看，随着白酒板块降幅收窄，渠道库存逐步去化，以及调味品、预加工食品等大众品板块受益于餐饮复苏，1Q2026食饮板块整体业绩增速由负转正，实现营收/归母净利润同比+3.46%/+3.24%，在申万一级行业中排名有所回升；食饮细分行业分化明显，景气度从2025年的软饮料、调味品、啤酒向1Q2026的预加工食品、零食扩散，但烘焙、保健品等部分板块利润端压力仍大。②从股价来看，2026M1-M5食饮板块股价表现边际好转，行业指数下跌8.97%，排名从2025年的垫底（第31位）回升至第24位，整体表现仍偏弱，预加工食品板块及啤酒板块表现较好，涨幅分别为9.28%、4.03%，个股分化明显，上涨个股多由题材或复苏驱动，白酒仍延续颓势。③从估值来看，以五年跨度的区间估值计算，截至2026M5我国食品饮料板块估值百分位仅为10.38%，处于历史低位，且除保健品外所有细分子板块估值百分位均低于中枢水平，其中啤酒、零食接近历史估值低点。总体来看，市场对食饮板块的配置意愿并未因业绩好转和估值便宜而自然提升，仍需等待板块盈利好转可持续、库存出清可验证、渠道信心改善，且景气回升扩散到更多子行业。 食品饮料细分行业投资观点： （1）大众品行业：①速冻食品：价格战基本结束，进入盈利修复周期。2021年来，速冻食品板块经历了疫情期间景气度高涨到疫情后供需失衡、低价竞争再到目前竞争趋缓、盈利能力修复的变化周期。1Q2026，随着价格战基本结束，促销力度边际收敛，小厂退出市场，行业营收及净利润增速进一步提升。此外，以安井为代表的各大企业正聚焦新品驱动+定制化的战略转型，积极拥抱新渠道，有望借助山姆会员店、零食量贩店等新兴渠道扩展销路，通过BC协同发力实现业绩持续增长，建议积极关注盈利持续改善的速冻食品龙头。②调味品：行业进入需求修复兑现阶段，关注定制化方向。调味品行业原料成本有所波动，但绝对价格仍处低位区间，为行业利润释放提供支持。随着B端餐饮复苏以及家庭消费刚需的支撑，1Q2026调味品行业业绩高于预期，已进入需求修复兑现阶段，板块业绩有望持续较快增长，餐饮连锁化和强势终端的崛起有望推动调味品行业向定制化趋势演进，建议关注业绩修复较快、在定制化方向合理布局的调味品企业。③饮料：结构升级带来增量市场，关注具备多品类、平台化能力的龙头。我国软饮市场依托健康化、功能化与场景细分化等结构升级持续扩容，功能饮料（尤其是能量饮料与电解质水）增速显著领先行业。东鹏饮料凭借“高性价比+下沉渠道”已在能量饮料赛道与红牛形成双寡头格局，且积极打造多品类协同增长矩阵。建议关注聚焦高景气赛道，具备差异化产品与渠道壁垒，以及多品类、平台化能力的头部企业。④零食：业绩阶段性修复，平台型与健康大单品企业值得关注。渠道变革和挑战导致零食行业毛利率一路下降，2025年多数零食品牌企业陷入“增收不增利”的境地，1Q2026年春节旺季业绩有所修复。渠道方（量贩、山姆、抖音直播等）掌握流量入口和供应链，通过自有品牌、白牌、定制款等方式攫取更多毛利空间，传统品牌的溢价能力持续被稀释。“增收不增利”现象高度集中于传统品牌&坚果炒货为主的公司，而拥有健康化大单品、渠道优势或量贩平台属性的公司如万辰集团、盐津铺子利润表现相对更稳。展望2026年，量贩龙头盈利有望继续抬升，而零食企业盈利能否持续改善需跟踪原料成本、费效优化情况、大单品持续性及扩品类能力等指标。 （2）白酒行业：底部渐明，修复节奏延续分化。2025年，由于商务消费场景恢复缓慢、渠道库存高企以及“禁酒令”影响，白酒行业业绩加速探底；1Q2026随着库存逐步出清、终端动销回暖、头部企业市场化改革推进，业绩跌幅显著收窄，茅五泸等高端龙头市占率回升，行业底部特征明显。从周期来看，本轮贵州茅台批价下跌深度和调整时间，均已超过此前四轮周期；以购买力情况来看，飞天茅台批价亦接近底部区域，往下空间有限；以渠道情况来看，经过2025全年以及2026年春节的消化，白酒渠道库存堰塞湖已出现好转，高端酒的价格已有所企稳，次高端及部分区域酒企业绩拐点尚需进一步观察确认；从估值角度看，经过5年多的调整，白酒行业PE估值较峰值缩水近7成，估值进入筑底阶段，且白酒行业整体现金分红能力较强，低估值+高股息率为股价提供较强支撑。中长期行业可能进入弱总量、强分化、份额向头部集中的新阶段，建议关注白酒中的高端龙头以及率先完成库存出清的区域酒企。 风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 美光业绩表现较好，预计存储供应紧缺或延续至2027年后——电子行业跟踪报告 行业核心观点： 上周申万电子指数上涨5.39%，跑赢沪深300指数和创业板指数。美光公布2026财年第三财季财报，业绩表现较好，对第四财季业绩指引较为积极，在AI服务器对HBM、服务器DDR5及企业级SSD的旺盛需求下，叠加晶圆厂与先进封装产能扩张的滞后性，预计存储供应紧缺或延续至2027年后。新技术方面，康宁公开“玻璃桥”技术，有望推动玻璃基板产业化应用。我们认为算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛， 均处于景气扩张周期，亦有望提振上游设备、先进封装等需求，建议关注PCB、存储、半导体设备及材料、先进封装等产业链投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）先进封装，6月24日的韩国首尔“AI数据中心光通信互连技术大会”上，康宁公开了多项光互联架构、技术与产品，包括将玻璃基板与光互连技术结合的新一代CPO架构，该方案采用TGV技术，在玻璃基板上构建光波导，并通过倒装芯片方式安装光芯片，旨在应对未来玻璃基板半导体封装市场的扩张需求。（2）存储，美光2026财年第三财季业绩表现较好，预计存储供应紧缺或延续至2027年后。业绩指引方面，美光预计第四财季营收将进一步升至490亿美元至510亿美元，客户长协订单签订积极。产能方面，美光正以前所未有的力度扩充产能。（3）芯片设计，IC设计大厂联发科近日对客户发出涨价通知，联发科指出，全球半导体产业供应链持续面临重大挑战，发生前所未有的零组件短缺、产能受限、供应链交期延长，以及原物料与物流成本上升，均导致供应成本大幅增加。（4）存储，根据TrendForce集邦咨询，由于成熟制程DRAM供给结构性紧缩，迫使ConsumerDRAM需求方采用旧世代产品以取得较多的DRAM供应配额，带动近期产业出现新一波旧世代ConsumerDRAM颗粒采购需求，使得包括DDR2、DDR3等世代的ConsumerDRAM颗粒合约价将延续2026年第一季的上涨动能，预估DDR2第二季合约价涨幅将达约55-60%，第三季预估将进一步上涨35-40%。 行业估值：从估值情况来看，截至2026年6月28日，SW电子板块PE(TTM)为123.04倍，2019年至2026年6月28日SW电子板块PE(TTM)均值为55.71倍，行业估值高于近年中枢水平。 风险因素：中美科技摩擦加剧；AI应用发展不及预期；国产技术突破不及预期；下游终端需求不及预期；市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格