纳博特斯克（6268.T）模型更新

中信证券将纳博泰克(Nabtesco)评级上调至“买入(1)”，目标价5050日元。主要因FY12/26第一季度业绩超预期，总订单量同比增长28%，销售额增长17%，营业利润增长68%，营业利润率达到9.9%，为四年多新高。TRS部门表现强劲(+42%)，CMP部门稳健增长(+26%)，ASP上涨和利用率提高是主要驱动因素。新合资企业液压业务表现良好，税前及净利润指引上调。自由现金流受出售液压业务70%所得资金推动，暂无回购计划，股息指引维持在82日元，目标价保持不变。

投资策略方面，纳博泰克提供投资多个终端市场的途径，如工业机器人、轨道交通等。其关键优势在于高全球份额，如机器人精密减速器(60%)和船舶发动机控制系统(40%)。MRO活动也提供盈利支持。公司计划剥离液压业务，出售70%股份给意大利科默(Comer)。

估值方法采用“各部分总和”(SoTP)法，结合市盈率、市销率和市息率，并考虑净现金、商誉及10%企业集团折价，最终得出目标价5050日元。

风险因素包括：减速器领域中国供应商竞争加剧、全球经济放缓、汽车资本支出减弱影响工业机器人需求、TRS MRO业务扩张受限、商誉减值及管理层不愿调整业务组合等。

重要披露：花旗曾获Nabtesco产品和服务补偿，目前拥有或近期拥有其客户，分析师薪酬与公司整体盈利能力相关。