归母净利润增86%，持续专注于产品优化及海外拓展

核心观点

• 2026财年归母净利润增长86%，主要得益于金价上涨、高毛利一口价产品占比提升及产品创新和海外渠道拓展。
• 定价首饰销售增长50.5%，成为业绩增长的核心驱动；计价黄金及铂金收入同比增长22.1%。
• 中国香港、澳门及海外收入增长21.2%，中国内地收入增长29%；零售业务增长21%，品牌业务增长10.3%，批发业务同比增长103.7%。
• 海外市场净开20家门店，期末门店总数达到51家。
• 毛利率提升至36.7%，销售及分销费用率下降2.02pct，行政开支费用率下降0.31pct，整体费用率优化。
• 年度派息45%，全年股息每股1.57港元。

关键数据

• 营收：172.05亿港元（同比增长29%）
• 归母净利润：20.46亿港元（同比增长86%）
• 定价首饰收入：54.39亿港元（同比增长50.5%）
• 计价黄金及铂金收入：107.69亿港元（同比增长22.1%）
• 中国香港、澳门及海外收入：增长21.2%
• 中国内地收入：增长29%
• 零售业务：增长21%
• 品牌业务：增长10.3%
• 批发业务：增长103.7%
• 门店总数：51家
• 毛利率：36.7%（同比提升3.6pct）
• 销售及分销费用率：14.72%（同比-2.02pct）
• 行政开支费用率：2.54%（同比-0.31pct）
• 平均存货周转天数：436天（同比增加9天）
• 期末现金及银行结余：23.61亿港元（同比增长18.6%）

研究结论

• 公司2027-2028财年归母净利润预测上调至22.3/25.1亿港元，新增2029财年预测为27.15亿港元，对应PE分别为5.8/5.1/4.7倍。
• 维持“优于大市”评级，建议公司继续秉承三年战略规划策略，通过IP联名、独家设计等产品创新吸引消费者，核心代言人续约助力品牌破圈，海外渠道加速拓展把握珠宝出海机遇。
• 风险提示：产品创新不及预期、金价大幅波动、海外渠道拓展不及预期。