启动买入评级：AEC标准+新兴光学AI连接标的

核心观点： Credo Technology (CRDO) 作为 AEC 市场的创造者和主导者，其成功源于其提供垂直整合解决方案的方法。公司拥有从 SerDes 和 PAM-4 DSP 到固件/遥测软件和成品系统级产品的知识产权组合。CRDO 的产品路线图将其现有 50-100 亿美元的 TAM 扩展了 10-20 倍。短期内，CRDO 的 AEC 解决方案在 2026/27 年的增速分别为 100% 和 60%，长期来看，其光产品组合将加速 2026 年晚些时候的收入增长，并可能在 2027 年达到收入的 25%。

关键数据：

• 评级： Outperform
• 目标价： $325
• 2025 年收入： $1.068 亿美元
• 2026-2027 年收入预期： $2.224 亿美元和 $4.080 亿美元
• 2028 年 EPS 预期： $13.02
• 2028 年 EV/NTM 销售收入比率： 30 倍

研究结论：

• AEC 市场增长： 投资者对 AEC 市场在 1.6T 及以上速度下即将达到顶峰的担忧被高估了。800G 的建设仍处于早期到中期阶段，CRDO 已经证明其能够满足 1.6T 数据速率的需求，并且 Neocloud 的 AEC 市场仍处于采用曲线的早期阶段。
• 光学产品： CRDO 的光产品收入预计将从 2026 年的不到 1 亿美元增长到 2028 年的 17 亿美元以上，占收入的 35% 左右。
• 竞争优势： CRDO 的竞争优势在于其三层创新框架和垂直整合的护城河，包括定制的 SerDes、先进的 IC 设计和完整的系统级产品。
• 光产品市场： CRDO 的光产品市场包括光学 DSP、硅光子集成电路和 ZFOptics 模块，预计到 2030 年，其光产品 TAM 将达到近 200 亿美元。
• 估值： CRDO 的估值具有吸引力，其 NTM P/E 比率接近行业低端，但 EV/NTM 销售收入比率处于行业高端。目标价基于 2028 年 EPS 的 30 倍市盈率，隐含 PEG 比率为 0.4 倍，低于 1 倍的 PEG 比率阈值。