26年1季度美股13F追踪：科技板块资金轮动，偏好盈利验证标的

科技板块资金轮动，偏好盈利验证标的 贺赛一, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk 本报告基于SEC最新披露的13F数据（截至1Q26），追踪约70家代表性机构投资者（涵盖投资顾问、对冲基金及银行）在29只美股核心科技标的（我们定义为关注清单）上跨8个季度的持仓变化。我们观察到：1）行业层面，全市场科技行业配置录得近两年以来首次环比减配，能源、工业等板块获得增持；2）个股层面，关注清单市值占总投资组合比例自高位有所回落，拥挤度有所缓和，资金向各板块内盈利增长更具持续性的标的集中。Mag 7内部资金流向分化，泛半导体板块内芯片相关标的获增持、设备本季流入趋缓，SaaS及其他板块内网络安全标的获增持、软件龙头多遭减持；3）在我们的关注清单标的外，资金沿电力、散热、网络互联与数据中心等AI产业链上游瓶颈环节布局。整体来看，机构当前的配置逻辑正从全方位布局AI转向盈利兑现与估值消化具确定性的标的。板块内资金轮动呈现加速特征，头部科技公司盈利增长驱动股价增长。综合持仓变化和我们的推荐建议，我们此前对于谷歌（GOOG US）、亚马逊（AMZN US）、Datadog（DDOG US）和派拓网络（PANW US）的推荐观点获得市场验证；微软（MSFT US）尽管从资金流向上受到市场减持，但我们认为公司估值已具备吸引力，稳健的盈利增长及从“按用户计费”模式拓展至“按用户+使用量计费”模式有望成为公司股价增长的催化因素。 郭远宁(852) 3916 3715aaronguo@cmbi.com.hk 张元圣(852) 3761 8727kevinzhang@cmbi.com.hk 陶冶, CFA(852) 3850 5226franktao@cmbi.com.hk 陆文韬, CFAluwentao@cmbi.com.hk 郭书音(852)3916 3716guoshuyin@cmbi.com.hk 标普500指数盈利上修仍由科技主导，但机构关注清单持仓自高位回落，拥挤度边际缓和。1Q26标普500指数EPS +26% YoY（4Q21以来最快），信息技术与通讯服务两大科技板块增速最快并贡献了大部分指数盈利增长，且信息技术盈利增长预期持续上修，支撑股价上行。虽市场整体科技板块持仓占比仍居首位，但录得近两年以来首次环比减配（占比22.9%，环比-1.5pct/同比+2.0pct）。同时，样本机构的合计关注清单持仓市值占总投资组合比自2H25高点28.9%首次出现回落至26.8%（环比-2.1pct/同比+2.9pct）。科技板块盈利仍上修的前提下，仓位出现回落主要集中在高拥挤度标的。机构在兑现AI及科技标的前期涨幅，尽管基本面并未出现下行。 Mag 7仍获机构广泛重仓配置但持仓标的有所分化，半导体板块整体净流入居多，而SaaS及其他板块中除网络安全外呈现较为广泛的卖出趋势。按主要标的及板块看：1）Maginificant 7（Mag 7）中，谷歌获Berkshire新建仓36.4百万股（占其投资组合权重达5.9%）；相比之下，微软与苹果（AAPL US）在本季则遭遇了部分大型资管机构的主动减持；2）半导体板块中，英特尔（INTC US）CPU需求与转型成为本季净买入股数变动最大标的，美光（MU US）剔除单一大机构减持影响后市场买卖基本持平；3）SaaS及其他板块中，派拓网络获连续青睐，而甲骨文（ORCL US）、ServiceNow（NOW US）遭广泛卖出。 除关注清单标的外，资金布局AI底层瓶颈环节，聚焦电力、散热与新型基础设施等。在电力能耗侧，算力中心的指数级功耗增长使得清洁稳定的电力成为稀缺资源，小型模块化反应堆龙头NuScale（SMR US）本季获得投资顾问、对冲基金资金的同步买入。在硬件通信侧，AI服务器的大规模集群部署对后端网络的互联带宽与吞吐量要求增加，思科（CSCO US）本季获得投资顾问的放量增持，净买入达82.0百万股。数据中心侧，TeraWulf（WULF US）等拥有现成大功率供电与冷却机房的传统比特币矿企，正加速转型高性能计算(HPC)托管，录得资金显著流入。 目录 行业持仓配置梳理............................................................................3 1Q26科技、金融行业环比减配，能源与工业获单季较大幅增持.....................................3科技仍是标普500盈利增量的主要来源，盈利预期上修支撑股价上行............................4 13F数据库构建：样本与统计口径...................................................5 13F数据库底层观测样本与精选股票池构建口径.............................................................5 关注清单市值占比首度回落，核心标的仍呈高覆盖、高配置特征.....7 样本机构投资组合总持仓市值规模自高位小幅下降，其中关注清单占比首现较大回落...7核心科技股标的仍获广泛、重仓配置；半导体板块虽获普遍配置但仓位权重较低，SaaS行业则整体呈现持仓分散且低配的特征...........................................................................7 MAG 7资金流向分化，英特尔获广泛增持领跑泛半导体板块，SaaS板块内网络安全标的获一致看好..............................................................9 Mag 7：配置资金向亚马逊、谷歌集中，微软遭多家头部资管小幅减持........................10微软（MSFT US，买入，目标价：616.4美元；报告链接）.....................................11谷歌（GOOG US，买入，目标价：425.0美元；报告链接）...................................12亚马逊（AMZN US，买入，目标价：305.0美元；报告链接）.................................12泛半导体板块：英特尔获连续五季净买入，美光遭单家大幅减持，半导体设备一季度流入趋缓............................................................................................................................12SaaS及其他板块：网络安全获广泛增持，甲骨文、ServiceNow遭连续减持...............14派拓网络（PANW US，买入，目标价：299.7美元；报告链接）............................15 关注清单外新标的发掘：资金流向区域银行、传媒与贵金属板块，电力、数据中心等AI相关标的获资管与对冲基金同步买入...........................16 关注清单外前五大净买卖：资金流向区域银行、传媒与贵金属板块标的.......................16清单外AI相关标的：电力、数据中心及硬件板块获增持，思科本季获投资顾问类机构放量买入............................................................................................................................17 行业持仓配置梳理 综合全市场13F申报结果的持仓统计，1Q26科技、金融分别持仓占比22.9%/12.4%仍居前两大底仓，但本季均环比减配，同比看科技仍为增长、金融有所回落。环比增量集中于工业、能源与材料板块，其中能源环比录得最大单季增配；医药、必选消费板块持仓同比来看仍处低位，但环比有所回暖。从标普500指数盈利来看，科技板块仍是标普500盈利增量的主要来源，强劲的基本面表现支撑基金的配置逻辑，我们继续看好海外科技龙头的配置价值，建议优选盈利预期有望持续上修、估值具备支撑，且AI资本开支能够持续高效转化为收入和利润增长的科技龙头公司。 1Q26科技、金融行业环比减配，能源与工业获单季较大幅增持 全市场投向科技居首但两年以来环比首度回落，能源录得最大单季增配。主要GICS行业板块中，科技行业（占比22.9%，环比-1.5pct、同比+2.0pct）居首，结束2Q25至3Q25的集中涌入，4Q25趋平后，本季转为较大减配；金融（占比12.4%，环比-1.0pct、同比-1.9pct）居次，环比、同比延续回落。边际持仓提升的板块主要是工业与能源板块。能源（占比4.4%，环比+1.2pct、同比+0.5pct）为本季最大单季增配，工业（占比9.2%，环比+0.7pct、同比+0.9pct）延续加仓。其他季度环比增长的板块包括：医药（占比9.7%，环比+0.1pct、同比-0.9pct）、必选消费（占比4.1%，环比+0.4pct、同比-0.6pct）虽持仓同比仍处低位，但环比已出现回暖。边际减配板块除科技、金融外主要集中于：通信（占比8.2%，环比-0.6pct、同比+0.3pct）2H25维持高位后同样出现首次减配，可选消费（占比8.0%，环比-0.5pct、同比-0.8pct）延续减配趋势。 资料来源：彭博，招银国际环球市场 资料来源：彭博，招银国际环球市场 资料来源：彭博，招银国际环球市场 资料来源：彭博，招银国际环球市场 科技仍是标普500盈利增量的主要来源，盈利预期上修支撑股价上行 从标普500指数盈利表现与预期来看，我们整体观察到：1）1Q26指数EPS同比增长26%（彭博数据；可比口径），是4Q21以来同比增速最快的季度；增长来源高度集中，信息技术（包括半导体、科技硬件、软件服务子板块）与通讯服务（包括电信、媒体、娱乐子板块，其中包含的互联网公司有谷歌、Meta）两大科技相关板块增速最快，并且贡献了大部分指数盈利增长；2）2Q26彭博一致预期指数前瞻EPS同比增长20%，增速相较1Q略有放缓但仍维持稳健（部分原因为1Q26通讯服务板块中的龙头厂商GAAP盈利存在一次性影响因素）；其中信息技术和能源增速最高，通讯服务回落；3）从盈利预期调整方向看，信息技术呈现出持续且较为可持续的上修趋势；4）从行情质量看，过去三个月信息技术的涨幅主要由盈利预期改善驱动，而通讯服务更多来自估值重估；5）拆分信息技术的三个子板块，半导体景气度较高，而软件子板块整体从盈利增速对比估值水平来看的投资性价比仍有改善空间、或仍需精选个股。我们继续看好海外科技龙头的配置价值，建议优选盈利预期有望持续上修、估值具备支撑，且AI资本开支能够持续高效转化为收入和利润增长的科技龙头公司。 资料来源：彭博，招银国际环球市场注：数据截至2026年5月28日 资料来源：彭博，招银国际环球市场注：数据截至2026年5月28日 13F数据库构建：样本与统计口径 我们按资产管理规模、投资策略与持仓代表性筛选约70家机构投资者（样本机构），跟踪其在29只美股核心科技标的（关注清单）上跨8个季度的持仓变化。关注清单以市值、流动性与产业代表性为标准，覆盖AI算力、半导体及设备、云计算、SaaS与网络安全等。 13F数据库底层观测样本与精选股票池构建口径 样本机构清单  样本机构清单（Investor List）综合考虑资产管理规模（大于100亿美元）、投资策略（主动型）、持仓代表性（科技、AI主题基金）和市场影响力，筛选出约7