家电行业分析：家电基本面复盘：分化加剧，龙头恒强

家电基本面复盘：分化加剧，龙头恒强 ——家电行业分析 证券研究报告-行业分析报告 同步大市(维持) 发布日期：2026年06月29日 投资要点： ⚫2025年全年，家电行业营业收入16387.78亿元，同比增长3.51%，展现出一定韧性。但自2025年二季度开始，家电营收增速逐季度回落，主要受高基数及国补退坡影响所致。2026年一季度，家电板块的营收增速见底回升至-0.2%，较上年四季度升高5.27个百分点，行业增长改善。2026年以来，家电行业在内外销高基数下仍保持平稳，降幅环比收窄，得益于中国品牌出海竞争力增强，外销表现好于内销。 ⚫家电板块的毛利率在2023年达到阶段高点，之后呈持续下滑趋势。2025年四季度，在补贴政策的托底下，家电毛利率因价格竞争缓和而有所回升，但之后的2026年一季度复又进入跌势。尽管成本端承压，家电行业整体毛利率下滑，但是家电细分市场的毛利率变化方向并不一致，盈利能力分化显著。2026年一季度，白电和家电零部件行业的毛利率同比逆势上升，而厨电、小家电和黑电的毛利率下滑，其中厨电和黑电的毛利率降幅较大。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫2025年至2026年一季度期间，家电行业整体的销售费用率呈回落态势，反映出企业对于销售投入的谨慎态度，但是厨卫电器和小家电细分行业的销售边际投入仍在上升。家电板块的财务费率波动较大，上年四季度经历了财务费率的骤然上升并持续至本年一季度。期间人民币升值导致企业汇兑损失，是本期家电板块财务费率由负转正、且持续升高的主要原因。 《家电行业半年度策略：具身智能+算力液冷，家电的科技升维》2026-06-18《家电行业深度分析：从规模到价值：智能家电行业的竞争与增长》2026-03-25 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫从行业整体看，家电板块ROE呈现逐季度走弱的趋势。2025年二、三、四季度家电板块的ROE分别为4.67%、3.84%、1.15%，呈现逐季度下降的趋势，尤其四季度指标出现骤降。但是2026年一季度，板块ROE回升至3.53%，业绩有显著改善迹象，显示了家电板块的基本面韧性。 ⚫2026年一季度以来，家电二级板块的营收增长呈现分化：其它家电、黑电、小家电收入增长较好，分别增长9.11%、4.39%、4.06%，而零部件、白电、厨卫、照明设备等同比负增长。这种分化格局的背后是内外需背离、产品结构升级、竞争格局差异和基数效应多重因素共同作用的结果。 ⚫关于家电行业二级市场，我们梳理了四个投资方向：一，家电中快增的利基市场；二，家电企业正在向具身智能领域突破，随着家居智能体不断地迭代完善，新的消费赛道将会被催生；三，部分家电企业与光通信有着同源基因，且目前正在向光通信领域拓展，其估值有望抬升；四，随着算力基建铺开，未来液冷需求将会激增，相关家电企业可填补这部分新增需求。基于上述策略，我们推荐家电类投资组合，包括：兆驰股份（002429）、海信视像（600060）、盾安环境（002011）、三花智控（002050）。 风险提示：原材料价格波动风险；贸易政策与关税风险；技术商业化不及预期风险；内需复苏不确定性风险。 内容目录 1.家电行业基本面表现......................................................................................3 1.1.营收：增长逐季放缓，但韧性犹在.................................................................................31.2.毛利率：成本升高，毛利率承压.....................................................................................31.2.1.成本......................................................................................................................31.2.2.毛利率..................................................................................................................51.3.费用支出：降本增效替代“烧钱模式”..........................................................................61.3.1.销售费用率...........................................................................................................61.3.2.财务费用率...........................................................................................................71.4. ROE：逐季度下降，20261Q显著修复...........................................................................9 2.细分行业基本面表现.....................................................................................10 2.1.营收增长：外销、升级担当增长...................................................................................102.1.1.外销好于内销，出口韧性对冲内需疲软。..........................................................112.1.2.产品结构升级：黑电与清洁电器受益最直接。...................................................112.1.3.零部件板块增长优异，负增长因基数较高。......................................................122.2.股东回报率：分化.........................................................................................................122.2.1.白电：高净利率、高现金、高杠杆.....................................................................132.2.2.小家电：较高净利、低现金、低杠杆.................................................................152.2.3.黑电：上下游挤压利润导致低净利率.................................................................17 3.投资建议及风险提示.....................................................................................18 关于家电行业二级市场，我们梳理了四个投资方向：一，家电中快增的利基市场；二，家电企业正在向具身智能领域突破，随着家居智能体不断地迭代完善，新的消费赛道将会被催生；三，部分家电企业与光通信有着同源基因，且目前正在向光通信领域拓展，其估值有望抬升；四，随着算力基建铺开，未来液冷需求将会激增，相关家电企业可填补这部分新增需求。基于上述策略，我们推荐家电类投资组合，包括：兆驰股份（002429）、海信视像（600060）、盾安环境（002011）、三花智控（002050）。...........................................................................................18 3.2.风险提示.......................................................................................................................18 1.家电行业基本面表现 2025年至2026年一季度，家电板块整体呈现"收入有韧性、盈利承压、内部分化加剧"的行业特征。家电行业告别政策红利期，进入存量博弈的“深水区”，K型分化将会加剧：头部巨头凭借全球化与多元化逆势增长，腰部企业普遍陷入增收不增利的困境，而地产后周期板块则将会持续承压。 1.1.营收：增长逐季放缓，但韧性犹在 2025年全年，家电行业营业收入16387.78亿元，同比增长3.51%，展现出一定韧性。但，自2025年二季度开始，家电营收增速逐季度回落，主要受高基数及国补退坡影响所致。 2026年一季度，家电板块的营收增速见底回升至-0.2%，较上年四季度升高5.27个百分点，行业增长改善。2026年以来，家电行业在内外销高基数下仍保持平稳，降幅环比收窄，得益于中国品牌出海竞争力增强，外销表现好于内销。 1.2.毛利率：成本升高，毛利率承压 1.2.1.成本 家电制造业的主要成本构成包括：钢、铝、塑料、电子元器件和芯片。2025年年初以来，铝和芯片的价格上涨，其中芯片价格涨幅巨大，是抬升家电制造成本的核心原因。 铝价整体呈上涨态势。截至2025年12月31日，现货铝价22473.33元/吨，同比上涨13.6%；截至2026年6月18日，现货铝价23886.67元/吨，同比上涨14.18%。 芯片价格上涨较多。截至2025年12月31日，16GDRAMDDR5的现货均价为29.33美元，同比上涨525.89%；截至2026年6月18日，其价格涨至46美元，同比涨幅达到679.53%。 截至2025年12月，NAND FLASH128GB的合约均价为5.74美元，同比上涨175.87%；截至2026年4月，其价格涨至24.16美元，同比涨幅达到766.5%。 资料来源：同花顺金融，生意社，西本新干线，义乌中国小商品指数，中原证券整理 资料来源：同花顺金融，生意社，西本新干线，义乌中国小商品指数，中原证券整理 资料来源：DRAMEXCHANGE，全球半导体观察，中原证券研究所整理 1.2.2.毛利率 家电板块的毛利率在2023年达到阶段高点，之后呈持续下滑趋势。2025年四季度，在补贴政策的托底下，家电毛利率因价格竞争缓和而有所回升，但之后的2026年一季度复又进入跌势。截至2026年一季度，二级市场家电板块的毛利率23.49%，较2023年高点下降了2.48个百分点。 资料来源：中原证券研究所，iFinD 尽管成本端承压，家电行业整体毛利率下滑，但是家电细分市场的毛利率变化方向并不一致，盈利能力分化显著。2026年一季度，白电和家电零部件行业的毛利率同比逆势上升，而厨电、小家电和黑电的毛利率下滑，其中厨电和黑电的毛利率降幅较大。 厨电受房地产后周期拖累，市场需求低迷、市场价格竞争激烈，厨电行业的毛利率持续下行。中国黑电企业受益于大尺寸化、Min