家电行业2019年报业绩前瞻：白电龙头强者恒强，厨电企稳拐点可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 家用电器行业深度研究报告 推荐（维持） 家电行业2019年报业绩前瞻：白电龙头强者恒强，厨电企稳拐点可期  白电各品类全年表现较为平稳，龙头公司强者恒强。据产业在线数据显示，受今夏气温普遍偏低及18年末抢出口影响，空调行业2019年内外销市场表现均较为平淡，分季度来看，Q4空调内销受促销拉动降幅收窄，外销市场延续Q3的稳健增长态势，综合下单季度总销量表现领先于其余季度；冰箱行业全年受内销回暖拉动较18年小幅提振，Q4或受促销活动及产品结构升级等因素拉动，内销市场表现尤为亮眼；洗衣机外销贡献主要增长动力，行业整体表现平稳。白电行业集中度稳中有升，龙头公司经营韧性依旧，其中格力电器受空调行业整体略显平淡及上半年公司线上相对弱势表现影响，我们预计全年营收略增（0%-5%），业绩受四季度大规模让利补贴影响料将持平略减；美的集团多品类协同发展，预计全年营收和业绩延续稳健态势；海尔智家主业表现稳中向好，受益于空调板块整体策略调整及促销活动拉动，Q4收入有望加速至10%左右增长，全年业绩受Q3资产置换一次性影响将提振明显（20%-25%）。  厨电行业经营企稳拐点可期。2019H1厨电行业受地产行业影响明显，处于筑底阶段，随着下半年以来竣工数据持续向好，对家电销售的拉动效应逐步显现，内销市场零售端逐步企稳小幅回暖。从目前疫情影响来看，预计厨电主要企业经营回暖拐点将略有推迟。受地产回暖及工程渠道品牌优势影响，预计老板电器2019全年营收增速保持稳健增长，业绩受益于成本红利及费用管控将有明显改善（5%-10%）。华帝股份随着渠道库存调整到位，我们预计公司Q4营收降幅将略有收窄至-5%左右，2020年随着地产竣工对厨电需求的拉动，经营拐点可期。  小家电龙头依旧稳健。小家电行业具有地产关联度低、品类丰富、渗透率较低等特点，新品频发且抗周期性较强，龙头公司苏泊尔和九阳股份预计全年表现稳健，新宝股份受益于摩飞等自主品牌获效及海外业务稳健发展全年有望明显改善，小熊电器受益于新品频出及产品升级全年营收与业绩表现稳中向好。  原材料价格同比全数下行，人民币持续贬值态势。家电行业主要原材料包括钢、铜、铝及塑料，合计占比约为40%。我们选取SHFE螺纹钢、SHFE铜、SHFE铝和DCE塑料价格作为原材料追踪指标，Q4价格同比全数明显下行。汇率方面，Q4美元兑人民币汇率均值持续提升，但人民币贬值幅度收窄，整体利好美元出口企业毛利率及财务费用（汇兑损益）。成本红利及汇率贬值均将助力盈利能力提升。  投资策略：短期内疫情对家电行业消费料将产生一定冲击，但家电消费较为刚性预计只会推迟需求，综合来看疫情整体影响有限。且长期来看，随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外MSCI纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：格力电器、美的集团和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔、九阳股份和新宝股份。  风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 63.82 4.33 4.91 5.4 14.74 13.00 11.82 4.2 强推 美的集团 54.89 3.46 3.87 4.4 15.86 14.18 12.48 4.4 强推 海尔智家 18.61 1.39 1.42 1.6 13.39 13.11 11.63 3.01 强推 海信家电 10.53 1.15 1.25 1.34 9.16 8.42 7.86 1.95 强推 老板电器 32.09 1.7 1.88 2.08 18.88 17.07 15.43 5.04 强推 华帝股份 11.48 0.87 1.01 1.16 13.20 11.37 9.90 3.91 强推 浙江美大 12.26 0.71 0.84 1.02 17.27 14.60 12.02 5.8 强推 苏泊尔 71.34 2.3 2.71 3.12 31.02 26.32 22.87 9.92 强推 九阳股份 29.88 1.07 1.23 1.39 27.93 24.29 21.50 6.02 强推 新宝股份 20.85 0.87 1.02 1.14 23.97 20.44 18.29 4.35 强推 飞科电器 35.89 1.68 1.74 1.83 21.36 20.63 19.61 6.01 推荐 莱克电气 23.65 1.18 1.3 1.43 20.04 18.19 16.54 3.41 推荐 小熊电器 61.52 2.07 2.65 3.38 29.72 23.22 18.20 12.04 推荐 三花智控 22.55 0.49 0.57 0.66 46.02 39.56 34.17 7.24 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年02月12日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 60 1.59 总市值(亿元) 13,660.82 2.07 流通市值(亿元) 12,731.46 2.65 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.05 19.43 29.39 相对表现 -1.76 11.71 9.74 《他山之石系列：美国白电市场专题报告——以美国为镜，知行业兴替》 2020-02-01 《家用电器行业深度研究报告：非典启示录：疫情对家电板块影响有限，不改行业长期发展信心》 2020-02-01 《空调行业专题报告：能效新标落地，助推行业升级》 2020-02-08 -3%10%23%36%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-14～2020-02-12沪深300家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2020年02月13日 家用电器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、白电表现较为平稳，龙头发展值得期待 ......................................................................................................................... 4 二、地产竣工持续向好，厨电企稳拐点可期 ......................................................................................................................... 8 三、小家电行业提振，龙头公司经营稳健 ........................................................................................................................... 11 四、成本分析：Q4原材料价格同比全数下行 ..................................................................................................................... 14 五、汇率分析：人民币持续贬值态势 ................................................................................................................................... 15 六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 16 家用电器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2019年及分季度家用空调销量同比增速 ................................................................................................................ 4 图表 2 2019年及分季度冰箱销量同比增速 ........................................................................................................................ 5 图表 3 2019年及分季度洗衣机销量同比增速 .................................................................................................................... 5 图表 4 家用空调行业集中度提升明显（总销量份额） ..................................................................................................... 6 图表 5 2019年家用空调主要企业总销量市占率 ................................................................................................................ 6 图表 6 2019年冰箱主要企业总销量市占率 ........................................................................................................................ 6 图表 7 2019年洗衣机主要企业总销量市占率 .................................................................................................................... 6 图表 8 19Q4家电主要公司受促销力度加大影响线上收入增速提振明显（阿里渠道） ............................................