医药行业2017年三季报分析总结：结构优化时代细分领域及个股加剧分化，龙头强者恒强趋势明显，生物药、医疗服务景气度高

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 结构优化时代细分领域及个股加剧分化，龙头强者恒强趋势明显，生物药、医疗服务景气度高 ——医药行业2017年三季报分析总结 2017年11月02日 看好/维持 医药生物 三季报总结 投资摘要： 1、行业整体情况：整体维稳，略有承压，持仓已降到标配  医药制造业数据：2017年Q1-Q3主营业务收入的累计同比增速为12.10%，较去年同期上升2.1个百分点，环比2017H1下降0.5个百分点。营业收入端和利润总额端同比和环比增速都有所提升，我们认为主要受到两票制影响。  样本医院终端数据：2017年1-8月，增速为4.10%，较6月份的数据增速有所上升。但由于IMS样本存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，反映了大医院在药占比考核和药品零加成的调整，但对第三终端销售情况反应不充分，另外和其覆盖重点权重品种结构也有一定关系，我们认为IMS增速可以参考，但对终端整体增速情况反应并不完全（整体偏低）。  上市公司三季报整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，前三季度整体的收入、净利润、扣非后净利润增与去年同期的增速较为接近，分别实现15.60%、18.11%、16.25%的增速。落实到Q3单季度来看，收入、净利润、扣非后净利润分别实现16.58%、15.96%、12.60%的增长，收入端同比、环比均有所加速，利润端同比、环比增速呈现放缓的状态。  基金持仓情况：医药持仓比例为近5年最低，降为标配为近10年来首次，青睐创新、消费升级、刚需用药细分龙头，商业偏好度大幅降低。 2、三季报总结&各子行业分析：整体Q3单季收入端、利润端增速放缓；各子行业内部分化较大，部分子行业中个股波动对子行业影响亦加大，甚至扰动整体趋势规律，未来应轻行业重细分领域重个股 1）从内生的角度来看，收入端尽管维持着较好的增长，同比、环比均有所加速，但是利润端降幅较为明显，收入端和利润端在Q3单季出现背离，我们认为主要原因是两票制在各省不断落地，药企的出厂价由低开转高开所致。同时，我们在分析的过程中发现，化药、中药等药品版块的龙头白马股普遍高于行业增速，也验证了我们一直强调的药企未来是强者恒强的观点。2）考虑外延并购后来看，外延对医药版块增速的提振明显。收入端同比、环比均有所加速，利润端尽管同比、环比增速仍然呈现放缓的状态，但在外延的提振下，放缓幅度明显收窄。 而在各子行业来看，生物制品、医疗服务、中药整体表现较好，个股间分化极大，具体分析请看我们在正文中的分析。 综上，行业整体保持平稳、略有承压，持仓已经降低到标配，子行业间、个股间分化明显，龙头强者恒强趋势明显（受益持续供给侧改革），受益消费升级及新时代医保资金青睐的刚需用药等细分龙头等细分领域及个股业绩较好，子领域方面，生物药（例如疫苗等）、医疗服务景气度较高。 分析师： 张金洋 Tel：010-66554035 zhangjy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516080001 研究助理： 缪牧一 Tel：010-66554035 miaomy@dxzq.net.cn 研究助理： Tel：010-66554044 研究助理： Tel：010-66554087 研究助理： Tel：010-66554035 研究助理： Tel：010-66554104 胡偌碧 hurb@dxzq.net.cn 陈顺 chenshun@dxzq.net.cn 祁瑞 qirui@dxzq.net.cn 邓云龙 dengyunlong@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比 股票家数 276 8.11% 重点公司家数 49 1.44% 行业市值 39297亿元 6.19% 流通市值 28141亿元 6.14% 行业平均市盈率 41.46 / 市场平均市盈率 19.48 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 医药行业2017年三季报分析总结 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 行业整体情况：整体维稳，略有承压，持仓已降到标配 ..................................................................................................... 5 1.1 行业数据：整体维稳，略有承压 ................................................................................................................................ 5 1.2 基金持仓情况：医药持仓比例为近5年最低，降为标配为近10年来首次，青睐创新、消费升级、刚需用药细分龙头，商业偏好度大幅降低 ......................................................................................................................................................... 6 1.3 上市公司三季报整体情况：前三季度收入端、Q3单季利润端增速放缓 ..................................................................... 8 2. 各版块分析：中药、生物药、医疗服务表现较好，各版块内部分化显著 ........................................................................... 11 2.1 化学制剂：Q3收入端受低开转高开影响呈现加速，业绩承压，分化明显 ................................................................ 11 2.1.1 内生情况：制剂板块收入端受低开转高开影响呈现加速，业绩增速进一步下滑，承压明显 ............................ 11 2.1.2 内生+外延，优质公司通过外延抵御行业负向因素影响 .................................................................................. 14 2.1.3 看龙头：强者恒强，显著快于行业增速 ......................................................................................................... 16 2.2 中药：收入端增速同比企稳回升、利润端改善明显 .................................................................................................. 19 2.2.1 中药板块收入端、利润端增速较去年同期企稳回升 ........................................................................................ 19 2.2.2 净利略有上升，回款承压 ............................................................................................................................... 24 2.3 医药商业：增速短期受政策负面影响 ....................................................................................................................... 26 2.3.1 内生情况：收入端及利润端增速均大幅放缓（受个股影响大） ...................................................................... 26 2.3.2 整体情况（内生+外延）：外延显著拔高行业增速，但仍然呈现放缓趋势 ....................................................... 28 2.3.3 零售行业：收入端、利润端均维持高速增长 .................................................................................................. 29 2.4 生物制品：增速提升明显，疫苗板块全面恢复 ......................................................................................................... 31 2.4.1 生物制品板块内生前三季度增速同比提升 ...................................................................................................... 31 2.4.2 生物制品板块内生+外延整体趋势良好 ........................................................................................................... 33 2.4.3 疫苗板块：行业复苏明显，收入端、利润端均大幅好转 ................................................................................ 35 2.5 医疗服务：板块整体向好，个股分化较大 ................................................................................................................ 36 2.5.1 内生情况：板块整体向好，个股分化较大 ...................................................................................................... 36 2.5.2 整体情况：版块趋势向好，收入端、利润端均高速增长 ................................................................................ 37 2.5.3 CRO行业：整体趋势向好，行业复苏明显 ..................................................................................................... 38 2.6 医疗器械：个股波动影响大，整体内生增长相对稳定，外延发展成趋势.................................................................. 40 2.6.1 器械板块内生收入端维持稳定增长，利润端增速相对平缓 ..............................