资产概览：商品普跌、权益分化

资产概览：商品普跌、权益分化 ——大类资产配置全球跟踪2026年6月第4周 本报告导读： 6/18至6/26期间，VIX与MOVE同步上行，全球风偏下降，权益与商品整体均下跌，但权益跑赢商品，且权益内部分化，商品内部普跌。科创50领涨全球关键股指。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 半导体景气高增，化工开工率回升2026.06.25市场情绪升温，融资大幅回流2026.06.23成交活跃度上升，创业板指估值领涨2026.06.21半导体景气增速提升，化工开工率回升2026.06.18ETF小幅回流，外资流出收窄2026.06.16 权益：科创50上涨，韩国KOSDAQ与纳斯达克下跌，科技成长内部明显分化。6/18至6/26期间，MSCI全球指数下跌2.2%。区域表现呈现“前沿优于发达和新兴，欧洲优于北美和亚洲”的格局，仅MSCI前沿市场指数录得0.7%的正收益。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股内部明显分化，道指（+0.7%）与罗素2000（+0.9%）上涨，但标普500（-1.9%）与纳斯达克（-4.4%）下跌，美股科技成长明显承压。欧洲市场涨跌互现，英国富时100（+1.3%）上涨，德国DAX（-0.1%）、法国CAC40（-0.4%）、STOXX50（-0.9%）小幅下跌。亚太发达市场中，日经225（+1.8%）延续上涨，但涨幅明显收窄。港股表现偏弱，恒指（-3.5%）与恒科（-4.3%）明显下跌。（2）新兴市场中，A股整体延续上涨，但涨幅较前一周明显收敛，结构上仍以科创成长方向占优。科创50（+8.1%）大幅领涨，且年内涨幅已突破50%。韩国市场明显承压，韩国综指（-1.5%）下跌，KOSDAQ（-11.3%）大幅回调。其他新兴市场整体偏弱，相比之下，巴西IBOVESPA（+2.2%）表现相对较强。 债券：中债牛平，美债牛陡。（1）中债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际小幅收窄，整体呈“牛平”特征。AAA级票据收益率普遍下行，带动对应期限信用利差（除1Y）外边际收窄。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，整体呈“牛陡”特征。截至6月27日，市场对美联储后续加息的预期有所降温，加息预期由2026年9月和12月两次，调整为2026年9月一次。 商品与汇率：商品下跌，美元上涨。（1）商品：南华（-4.7%）、CRB商品（-2.7%）指数续跌且跌幅扩大，年内涨幅分别为2.6%、17.9%。13类主要商品的期货结算价均录得下跌。其中，13类主要商品期货结算价均录得下跌。其中，COMEX白银（-10.7%）、Brent原油（-9.8%）、WTI原油（-9.6%）跌幅居前；铁矿石（-0.7%）、螺纹钢（-1.4%）跌幅相对较小。（2）汇率：6/19至6/26期间，美元指数续涨（+0.6%）且涨幅收窄。欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元分别贬值0.8%、0.2%、0.6%、0.3%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.跨资产：全球风偏下降，权益跑赢商品.......................................................32.权益：科创50领涨，韩国KOSDAQ/纳指下跌..........................................53.债券：中债牛平，美债牛陡..........................................................................74.商品与汇率：商品下跌，美元上涨..............................................................94.1.商品指数续跌且跌幅扩大........................................................................94.2.美元指数续涨且涨幅收窄......................................................................105.风险提示........................................................................................................11 1.跨资产：全球风偏下降，权益跑赢商品 权益继续跑赢商品，但两者整体均下跌，权益内部分化，商品普遍回调。6/18至6/26期间，美联储加息预期升温引发全球风险资产调整，VIX与MOVE指数同步上行，全球风险偏好回落。从跨资产表现看，权益与商品整体均下跌，但权益继续跑赢商品。MSCI全球指数由涨转跌2.2%；CRB商品指数续跌，跌幅扩大至2.7%。权益内部表现分化，A股和日股相对较强，港股、美股成长以及部分新兴市场明显承压；商品内部则呈现普跌特征，原油、白银跌幅居前。尽管美国商业原油库存已连续9周下降，但地缘供给风险阶段性缓和后，油价仍自高位明显回落。汇率方面，美元指数继续上涨但涨幅收窄，非美主要货币兑美元普遍贬值；年初以来，人民币兑美元仍保持升值，欧元、英镑、日元兑美元均贬值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 相关性方面，A股与港股间正相关程度下降，美股与港股间正相关程度上升。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至6月26日，A股与港股间正相关程度下降（0.6→0.57），美股与港股间正相关程度上升（0.53→0.55）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债的风险溢价下降，标普500相对10Y美债的风险溢价上涨。截至6月26日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.03%，较前一周下降0.04%，2010年以来的分位数为39.9%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.8%，较前一周上涨0.17%，2010年以来的分位数为3.7%。 权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上涨。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为5.1%，较前一周上涨。 金属与原油方面，金油比、金银比均上升，金铜比下降。6/19至6/26期间，COMEX金价、银价、铜价、油价均下跌。对应地，金油比、金铜比、金银比分别为56.9、659.9、69.2，较上上周分别变化4.2、-5.0、5.1。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：科创50领涨，韩国KOSDAQ/纳指下跌 科创50上涨，韩国KOSDAQ与纳斯达克下跌，科技成长内部明显分化。2106/18至6/26期间，MSCI全球指数下跌2.2%。区域表现呈现出“前沿优于发达和新兴，欧洲优于北美和亚洲”的格局，仅MSCI前沿录得0.7%的正涨幅。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股内部明显分化，道指（+0.7%）与罗素2000（+0.9%）上涨，但标普500（-1.9%）与纳斯达克（-4.4%）下跌，美股科技成长明显承压。欧洲市场涨跌互现，英国富时100（+1.3%）上涨，德国DAX（-0.1%）、法国CAC40（-0.4%）、STOXX50（-0.9%）小幅下跌。亚太发达市场中，日经225（+1.8%）延续上涨但涨幅明显收窄。港股恒指（-3.5%）与恒科（-4.3%）明显下跌。（2）新兴市场中，A股整体延续上涨，但涨幅较前一周明显收敛，结构上仍以科技成长方向占优。科创50（+8.1%）大幅领涨，且年内涨幅已破50%。韩国综指（-1.5%）下跌，KOSDAQ（-11.3%）大幅回调。其他新兴市场整体偏弱，俄罗斯RTS（-10.3%）、越南指数（-5.5%）、印尼综指（-2.8%）、墨西哥MXX（-1.2%）均下跌，印度SENSEX30（-0.4%）与NIFTY50（-0.5%）小幅回调。相比之下，巴西IBOVESPA（+2.2%）表现相对较强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债牛平，美债牛陡 中债：收益率曲线“牛平”，信用利差（除1Y）边际收窄。6/18至6/26期间，中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际小幅收窄，整体呈“牛平”特征。其中，3M、1年、2年、10年期收益率变化-0.3、-4.3、+0.2、+0.2bp至1.09%、1.13%、1.25%、1.73%。10Y-2Y期限利差较前值小幅收窄0.1bp至0.49%。信用债方面，AAA级票据收益率普遍下行，带动对应期限信用利差（除1Y）边际收窄。 美债：收益率曲线“牛陡”。6/18至6/26期间，美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“牛陡”特征。具体看，3M、1年、2年、10年期收益率分别变化0、-6、-12、-8bp至3.83%、3.94%、4.07%、4.38%。10Y-2Y期限利差较前值扩大4bp至0.31%。根据CME FedWatch数据，截至6月27日，市场对美联储后续加息的预期有所降温，加息预期由2026年9月和12月两次，调整为2026年9月一次。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：单位：%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CME，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：商品下跌，美元上涨 4.1.商品指数续跌且跌幅扩大 商品指数续跌，COMEX银与原油领跌。6/18至6/26期间，南华（-4.7%）、CRB商品（-2.7%）指数续跌且跌幅扩大，年内涨幅分别为2.6%、17.9%。从期货结算价看，13类主要商品均录得下跌。其中，COMEX银（-10.7%）、原油Brent（-9.8%）、原油WTI（-9.6%）跌幅居前；铁矿石（-0.7%）、螺纹钢（-1.4%）跌幅靠后。原油WTI（+20.6%）、原油Brent（+18.3%）年内涨幅已跌至20%左右。COMEX黄金、COMEX白银年内跌幅已扩大至-5.6%、-16,1%。库存方面，COMEX黄金库存下跌，降速快于过去3年均值；COMEX白银库存上涨，增速慢于过去3年均值；COMEX铜库存上涨，增速略快于过去3年均值。美国商业原油库存已经连续9周下降，上周降速快于过去3年均值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来