天然橡胶：跋涉尽处，即见坦途

市场回顾与周期分析

• 2026年上半年天胶价格呈现逆季节性上涨，主要受合成胶上涨、国内库存去化、干旱预期、原料紧张等因素驱动。
• 尽管2025年产量充足，但26H1海外及全球库存或偏低，泰国橡胶产成品库存指数降至近10年低位，加工厂出口利润倒挂，NR仓单持续下降，均指向库存紧张。
• 产能变动平缓，但需求增长陡峭，25H1与26H1供需表现差异主要源于需求增长和宏观环境变化。

供应预期

• 东南亚产量受厄尔尼诺影响存在不确定性，当前市场天气风险升水不高，需关注旺产季产量兑现情况。
• 非洲产区预计继续增产，但需关注增产预期兑现及科特迪瓦干旱影响。

需求预期

• 全球需求总量预计继续增长，但欧盟“双反”导致轮胎产量区域结构变化，海外需求占比增加可能带来阶段性错误定价。
• 美国：需求预计稳定，但进口依赖度提升，库存以轮胎形式存在占比增加，经济缓慢走弱或导致需求小幅下降。
• 欧盟：需求稳健，替换胎销量回升，但加息可能放缓需求修复节奏。
• 国内：全钢胎出口、内销均增长，但增速放缓；半钢胎内销配套胎需求透支，替换胎接棒，出口受欧盟“双反”影响下滑。
• 海外产能占比提升：国内中小厂商产能退出将增加市场定价难度，国内库存可能高于正常值，需关注需求转移节奏。

宏观面影响

• 6月FOMC会议后加息预期走强，利空天胶，但主要在基本面缺乏交易点时占主导，若演变为衰退预期，市场将优先交易需求衰退。

总结与展望

• 长周期看，天胶价格中枢将持续抬升，节奏上多有波折，下半年或将先跌后涨。
• 6-8月泰国产量爬坡将缓解原料紧张，国内轮胎厂压力因欧盟“双反”增加，国内天胶去库速度转慢或被视作供应端利空。
• 8月后进入旺产季，若遭遇干旱，影响恐比低产季更大；若天气正常且原料未见宽松，则将为周期反转提供支撑。
• 预计下半年RU主力合约在16000-20000元/吨区间运行，NR主力合约在13000-18000元/吨区间运行，短期建议观望，关注长线多单布局机会。

风险提示

• 产地天气风险、产业政策风险、宏观金融市场动荡风险等。