商贸零售：医美产业链深度剖析之四：洗尽铅华始见金，医美机构未来龙头显现可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医美产业链深度剖析之四：洗尽铅华始见金，医美机构未来龙头显现可期  随着国内医美产业逐渐崛起，医美行业已经形成了一条清晰且完整的产业链，上游高毛利产品及中游连锁民营医院是未来主要的投资方向。近两年，上游医美产品生产商已有龙头显现，并成功上市；民营医美机构发展势头强劲，依托其体制、资金及服务优势，成为主导我国整形美容市场的中坚力量。本系列报告一、二、三分别详述了行业正处于蓬勃发展阶段及上游医美产品标的公司，本报告着眼于中游医美机构，探寻民营医美机构投资机会。  大浪淘沙，医美机构市场增长迅速。2019年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的58.2%，达到人民币836亿元，复合年增长率为21.1%。中国私立医疗美容服务市场极度分散，CR5市场份额仅占总市场的7.2%（2017），正规机构占比仍然较低，监管趋严背景下大浪淘沙，利好具有资质的规范机构。拥有技术优势、品牌实力及客户优势的医美集团正在通过设立新的医疗美容机构及收购现有优质医疗美容机构而迅速扩张。市场参整合无疑有利于促进行业更加成熟及提高医疗美容服务的整体质量。  国内医疗美容服务市场的竞争壁垒已经形成，已进入市场多年的医美机构拥有明显的先发优势。初期投入大，资本密集成为最大壁垒；行业监管标准趋严，合规成本逐渐增加，进一步抬高新进入者门槛；医生团队品牌效应已经显现，培养一位优秀医美医生需要10年左右的时间（5年本科，3年硕士/3年博士，3年住院医生/专科培训），优秀医美团队自带流量，老牌医美机构团队品牌往往更获消费者认可。  医美项目不断出新满足消费者的精细化需求增加收入，引流成本高使得净利润承压。与过去大众普遍印象中的医美收费高属于“奢侈性消费”不同，随着医美技术的迭代和上游高性价比的国产医美产品问世，医美项目收费趋于合理，不同价格区间带及不同效果项目可满足消费者的精细化需求，进一步为医美机构创收。与此同时，下游营销及获客成本较高，占据30%-50%利润空间，使得净利润承压。  管理助力连锁扩张，扩大业务范围布局新增长点。自建+并购扩张成为医美行业公司主要的发展方式，疫情以来，单体医美机构承压，为连锁医美机构提供更多收购标的。医美机构模式不尽相同，资源有限的医美机构通常主打其标杆名医效应或抓住细分赛道打造小而Table_Tit le 2021年02月19日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 688363 华熙生物 - 买入-A 688366 昊海生科 - 增持-- 300896 爱美客 - 增持-- Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 6.75 2.56 -11.18 绝对收益 13.16 20.99 34.46 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 王朔 报告联系人 wangshuo2@essence.com.cn 相关报告 上海家化业务全方位改善，1月化妆品国货功效性品牌持续高增 2021-02-07 械字号化妆品整顿规范市场，珀莱雅与亚什兰战略合作 2021-01-31 如何看华熙生物功能性食品成长空间？——始于玻尿酸，不止于玻尿酸 2021-01-23 化妆品行业新规出台利好国货，御家汇盈利能力积极改善 2021-01-17 透明质酸钠获批新食品原料，政府出手华强北规范化妆品渠道 2021-01-10 -13%-4%5%14%23%32%41%202 0-02202 0-06202 0-10商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 美的精品项目模式，而龙头连锁医美集团往往更青睐于打造全项目的综合性医院并逐渐向下进行渗透，近年来 “医生集团”模式也逐渐兴起。  投资建议：重点推荐医美产业链上游龙头华熙生物、爱美客：华熙生物为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，医美板块产品线丰富，继续重点推荐；爱美客专注于医美领域，在复合玻尿酸领域爆款嗨体打造玻尿酸应用新场景且积极布局埋线和童颜针，近年来增速和规模大幅提升。建议关注医美产业链中游机构朗姿股份、医美国际：朗姿股份战略收购优质医美机构标的，迈入医美板块，旗下老牌医美机构“米兰柏羽”、“高一生”和轻医美连锁美容机构“晶肤医美”形成协同效应。集团依托“女装+婴童+医美”三大板块，构建泛时尚产业生态圈；医美国际旗下医院具有战略性的全国性网络和国际布局，目前依托收购布局全国，战略切入轻医美赛道，盈利能力逐步增强。 ■风险提示：新技术替代风险；医疗事故风险；行业监管风险等。 行业分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 大浪淘沙，医美机构市场增长迅速 ..................................................................................... 6 1.1. 医美行业发展迅速，中国医疗美容服务市场总收益达到1436亿................................ 6 1.2. 民营医美机构发展势头强劲，成为整形美容市场的中坚力量...................................... 7 1.3. 医美机构扩张方式多样布局新增长点，自建+并购扩张成为医美行业公司主要的发展方式 ................................................................................................................................... 10 1.4. 资本密集+行业监管+团队口碑，行业壁垒已形成......................................................11 2. 医美项目不断推新，医美机构逐渐发展不同经营模式 ....................................................... 12 2.1. 美容外科和美容皮肤科为当下主流开展项目 ............................................................ 12 2.2. 医美机构资质合规监管严格，不同层级机构仅可开展相应项目 ................................ 13 2.3. 医美机构不断探索，不同运营模式迅速兴起 ............................................................ 14 2.3.1. 标杆名医团队模式 .......................................................................................... 14 2.3.2. 小而美—专注精品项目模式 ............................................................................ 15 2.3.3. 全项目综合性医院模式 ................................................................................... 15 2.3.4. 医生集团模式 ................................................................................................. 16 2.4.医美项目不断出新满足消费者的精细化需求，引流成本高使净利润承压 .................... 17 2.4.1. 医美项目不断出新满足消费者的精细化需求，项目种类及收费使得毛利率各有不同 ............................................................................................................................. 17 2.4.2. 医美行业获客方式不断更新，引流成本高使净利润承压 .................................. 18 3. 相关标的梳理：医美机构成长迅速，未来龙头公司显现可期............................................. 20 3.1. 医美国际（AIH）：全国连锁医美医院登陆美股，战略切入轻医美赛道 ..................... 20 3.1.1. 全国性网络+国际布局，盈利能力逐步增强 ..................................................... 20 3.1.2. 依托收购布局全国，战略切入轻医美赛道 ....................................................... 22 3.2. 华韩整形：高端医疗美容服务提供商，医教研相结合奠定公司核心壁垒 .................. 22 3.2.1. 高端医疗美容服务龙头，提供整形科+美容皮肤科+牙科全方位服务................ 22 3.2.2. 核心壁垒扎实，规范化管理助力公司版图扩张 ................................................ 23 3.3. 朗姿股份：发力医美板块，构建泛时尚产业生态圈.................................................. 24 3.3.1. “女装+婴童+医美”，构建泛时尚产业生态圈 ................................................. 24 3.3.1. 米兰柏羽：成都高端医疗美容医院，连锁扩张正当时 ..................................... 26 3.3.2. 晶肤医美：瞄准轻医美，打造皮肤管理“晶品” ............................................ 27 3.3.3. 高一生：老牌口碑美容医院，协同效应发力陕西地区布局 .............................. 28 3.4. 医思医疗：香港最大的医学美容服务提供者，探索智慧医疗.................................... 28 3.4.1. 香港最大的医学美容服务提供者，不断扩张医疗诊所扩大业务范围 ................ 28 3.4.2. 业务范围持续扩大，“企鹅诊所”探索智慧医疗 .............................................. 29 4. 投资建议：重点推荐上游龙头华熙生物、爱美客，建议关注医美产业链中游机构朗姿股份、医美国际 ..........................................................................................................