铜周报：宏观利好出尽 铜价见顶回落

研究员：王颖颖期货从业证号：F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 ◼铜矿 ➢本周铜精矿现货TC下降1.23美元/吨至9.22美元/吨，冶炼厂检修减少，前期因为事故停产的冶炼厂开始逐步复产，加上西北和西南新投产的冶炼厂爬产，铜精矿的需求强。 ◼精铜 海外：2024年海外冶炼厂增产20万吨左右，2025年海外冶炼厂生产可能不会很顺利，韩国onsan有减产预期，印尼Manyar冶炼厂可能下半年才会投产，Adani产量预期在20万吨左右。 国内：11月SMM中国电解铜产量环比增加0.94万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。1-11月累计产量同比增加52.44万吨，增幅为5.02%。12月份冶炼厂集中检修过去，加上金川和云铜等新投产的冶炼厂爬产，联合铜业技改结束、山东恒邦复产，预计12月份产量将上升至108万吨。 进出口：预计11-12月份精铜进口量35-40万吨，国内进口窗口持续打开，无论是境外还是保税区流入的铜都很充足。 ◼废铜 本周铜价上涨，国产废铜货源增多，加上贸易商年底抛货，市场货源充足，废铜制杆企业开工情况改善。 ◼消费 年底终端消费表现不错，电网、家电和新能源汽车消费表现强劲。节奏上来看，铜价上涨至75000以上，下游拿货情绪走弱，但是回落至74500元/吨后，下游积极入市采购。 ➢库存 截至12月12日，全球铜显性库存为50.78万吨，比上周下降2.32万吨。 逻辑分析及交易策略 逻辑分析 宏观方面，12.11-12.12日，中央经济工作会议在北京进行，会议内容基本上符合预期，宏观市场利好出尽。基本面方面，现在绝对库存还是处于高位，全球铜显性库存共50万吨，同比去年高25万吨，不过已经在去库中。年底铜供需两旺，供应方面，年底冶炼厂冲量、检修后复产、干扰减少，进口铜流入量增多，需求方面，终端空调、电网消费表现不错，废铜货源紧张也促进铜消费。节奏上来看，75000以上下游拿货情绪走弱， 交易策略 ◼单边：宏观利好出尽，铜价面临下跌风险。◼套利：观望◼期权：卖CU2501-C-76000，策略提出时间2024年12月7日(观点仅供参考,不作为买卖依据） 今年铜价走势 全球铜显性库存 国内总库存（社会库存+保税区库存） LME铜库存 ◼截至12月12日，全球铜显性库存为50.78万吨，比上周下降2.32万吨。 ◼国内铜社会库存为12.23万吨，较上周下降0.8万吨 ◼保税区库存为3.37万吨，较上周下降1.68万吨。 ◼LME铜库存为27.28万吨，较上周增长3025吨。 ◼COMEX铜库存为94420短吨，较上周增加2049短吨。 ◼本周国内和保税区持续去库。进口窗口持续打开，进口铜流入量维持高位，无论是从境外还是保税区流入国内的铜都很充足，但是目前国内正在进行电铜长单谈判，冶炼厂发货量减少，但是国内消费持续向好。 铜现货市场 ◼本周国内库存下降0.8万吨，保税区铜库存下降1.68万吨，现货升贴水维持在小幅升水状态。 ◼供应方面，12月份国内供应恢复，冶炼厂检修减少，新投产的冶炼厂在爬产，但是目前正值冶炼厂和下游长单谈判，冶炼厂发货量减少。 ◼进口方面，最近进口窗口一直打开，无论是境外还是保税区来的进口铜都在增加，保税区库存持续下降。 ◼需求方面，本周周初铜价上涨至75000以上，下游拿货明显减弱，周后回落至74500以下后，下游拿货情绪回升。 ◼虽然国内持续去库，但是由于LME亚洲铜库存有21.7万吨，境外补充货源充足，所以现货一直维持低升水。 铜精矿市场 本周铜精矿现货TC报9.22美元/吨，较上周下降1.23美元/吨。 ◼进入12月份以后，冶炼厂正在从集中检修中恢复，而且前期受到事故影响而停产的大冶有色、恒邦正在复产，海外也有多家冶炼厂投产，铜精矿需求强，现货TC或再次呈现下行趋势。 ◼智利国家铜业委员会(Cochilco)表示，10月份智利国家铜业公司(Codelco)的铜产量与去年同期持平，埃斯孔迪达铜矿产量同比增长20%以上。 ◼10月份Codelco的铜产量为127,900吨，与去年同期持平。该公司自己的产量(不包括和自由港麦克莫兰合资的ElAbra以及在英美资源智利子公司的少数股权产量)为119,900吨，同比增长了0.5%。这一数字比Codelco在2024年计划中设定的116,500吨的产量目标高出2.9%。 国内铜供应情况 ◼11月SMM中国电解铜产量环比增加0.94万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。1-11月累计产量同比增加52.44万吨，增幅为5.02%。 ◼12月份冶炼厂集中检修过去，加上金川和云铜等新投产的冶炼厂爬产，联合铜业技改结束、山东恒邦复产，预计12月份产量将恢复至108万吨。 ◼10月份精铜进口量为35.94万吨，同比增长7.67%，1-10月份精铜累积进口300.85万吨，同比增长6.67%。近几月国内进口窗口打开，智利等国家往中国发货增多，预计11-12月份国内精铜进口量都在35-40万吨区间。 ◼10月份精铜出口量为1.03万吨，1-10月份精铜出口量42.91万吨，同比增长70.52%，目前精铜出口已经恢复正常。 废铜市场 ◼本周铜价上涨，加上临近年末，贸易商为回笼资金，抛货意愿强，市场国产废铜货源较为充足。进口废铜仍然紧张，原因是年底海关对废铜进口检验较为严格，而且国内部分企业停止了对美国废铜的进口，因此美国废铜价格比欧洲低了200美元/吨左右。不过我们认为这种影响只是短期的，在如此大的价差下，有渠道的企业将会通过转口的方式加大对美国废铜的进口。 ◼随着原料改善，废铜制杆企业开工率继续回升，值得注意的是近期国税总局重新推动反向开票政策落地，或造成加工成本提高0.87-1.87%(根据税反及开票情况波动)左右，或导致不含税废铜价格承压。。 下游开工率 ◼12月份铜消费仍然表现不错，预计12月消费量在145万吨左右： ◼终端方面，从11月份开始，两网招标增多，空调、新能源汽车等行业消费表现非常好，带动铜消费。 ◼节奏上来看，本周铜价反弹至75000以上后，下游开始观望，但是随着铜价再次回落至74500元/吨，现货市场开始重新变活跃。 2024年10月家用空调产量1,406万台，同比+48.03%，销量1,287万台，同比+37.91%，其中内销629万台，同比+24.13%，出口658万台，同比+54.29% ◼10月份生产及内外销规模均较上月实现了大幅提升，内销市场受“国补”和双十一大促推动影响，逐步向好发展；外销市场除了当季订单外，部分海外客户备货提前，订单前置，销售火爆。 ◼预计11-12月份空调产品同比增长30-40%左右。 ◼2024年11月，汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，同比分别增长11.1%和11.7%，月度产销创历史新高。1至11月，汽车产销累计完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。 ◼燃油车相对惨淡，传统燃油车11月销售量为121万辆，同比下降8%；1-11月份销售量1025.6万辆，同比下降19.21%。 电网投资完成额 在国家构建新能源为主体的电力系统的政策下，电网投资维持乐观预期。2023年国家电网投资完成额为5275亿元，同比增长5.4%。 国家电网：今年国家电网公司全年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元/13.44%。南方电网公司在高质量发展大会上部署全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。其中，2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规模达到404亿元，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52%。 ◼2024年1-10月份电网投资完成额共4502亿元，同比增长20.7%，大幅超出去年同期的6.3%；其中2024年10月电网投资完成额为520亿元，同比增长17.12%。不过企业反应今年两网主要是特高压订单比较多，利好铝消费，对铜消费拉动不明显。 房地产市场走弱 ◼2024年1-10月份商品房销售面积为7.79亿平米，同比下降15.8%，单月来看近几个月降幅有所收窄，10月商品房销售面积同比下降1.63%。2023年1-10月商品房销售面积同比下降20.34%。 ◼2024年1-10月房屋竣工面积41995万平方米，同比下跌23.9%，10月房屋竣工面积同比下降19.66%。2023年1-9月累积增长19%。 ◼2024年前三季度建筑业竣工面积208447.39万平方米，同比下跌6.5%，2023年前三季度建筑业竣工面积下跌6.1%。 光伏及风电 ◼2024年1-10月中国光伏新增装机量为181.3GW，同比增长27.17%，10月份光伏装机量20.42GW，同比增长49.93%。 ◼2024年1-10月中国风电装机量45.8GW，同比增长22.76%，10月份装机量为6.68GW，同比增长74.41%。 ◼美国方面，今年上半年美国光伏装机量21.2GW，同比增长82%。 ◼2023年全球光伏装机需求提升至446GW，同比去年增长89%。根据彭博新能源财经预测，2024年中国光伏装机量将增长15%，全球光伏装机量将继续增长32%。 ◼GWEC统计，2023年风电装机量为116.6GW，同比增长49.87%，预计2024年风电装机量131GW，同比增长11.96%。 全球新能源汽车销售情况 ◼根据CleanTechnica数据，今年1-9月全球新能源汽车销售量为1172万辆，同比增长24.05%，总体来看，中国新能源汽车销售量超出市场预期，但是美国新能源汽车销售增速回落，欧洲新能源汽车销售呈现负增长。 ◼2024年1-10月，新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%，新能源汽车渗透率达到39.6%。2024年10月新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的46.8%。 ◼2024年欧洲新能源汽车销售量开始转负，今年1-9月欧洲新能源汽车销售量合计210万辆，同比下降3.9%，不过9月新能源汽车销售量同比增长2.51。 ◼2024年1-9月美国新能源汽车销售量为117.28万辆，同比增长7.18%，9月份同比下降6.07%。 行业新闻 ◼据Mining.com网站援引路透社报道，力拓公司近日宣布上调2025年投资和铜产量预期，主要是考虑到其在蒙古的铜产量将增长50%。从2024年开始，该公司在各个业务领域的的复合年增长率为3%。虽然力拓的利润主要来自铁矿石，但由于能源转型将推动铜需求增长，因此，力拓更加看重铜资产。 ◼据MiningWeekly援引路透社报道，智利铜业委员会（Cochilco）最新数据显示，国家铜业公司（Codelco）10月份铜产量同比基本持平，而国际矿业巨头必和必拓旗下的埃斯康迪达（Escondida）产量则增长了1/5。 ◼【智利国家矿业协会：2025年智利铜产量为540-560万吨】据外电12月11日消息，智利国家矿业协会（Sonami）周三表示，预计2025年智利铜产量将在540-560万吨之间。 ◼海亮股份12月10日发布关于筹划投资参股金龙精密铜管集团股份有限公司及合作经营事项的提示性公告。公告显示，公司正在筹划投资参股金龙精密铜管集团股份有限公司及合作经营事项。本次交易事项尚处于筹划阶段，公司拟投资不超过人民币10亿元收购万州经开集团所持金龙集团的部分股份，同时，海亮股份拟与金龙集团开展合作经营。 ◼据外电12月10日消息，伦敦金属交易所（LME）周二表示，要求从2025年2月10日起，LME注册仓库每日报告金属的非注册仓单库存，而不是每月报告一次。此举将提高这些库存的透明度，这些库存基本上是LME品牌金属，存放在LM