矿业会议纪要：一种非常不同的周期

全球 | 金属与采矿 采矿备忘录 | 一种截然不同的周期 即将播出的播客： 过去一周，我们在欧洲和英国的多次会议中，投资者的情绪呈现两极分化。各行业专家在近期大幅抛售之后更倾向于买入，而普通投资者则因担心通胀和美联储的宏观因素而更为谨慎。季节性因素也应考虑在内。虽然波动性可能在夏季持续，但我们预计在年底前将迎来强劲复苏，尤其是在铜价方面，如下文所述。 与Jefferies全球矿业及钢铁团队深入探讨 (星期三，7月1日，上午10:00美国东部时间/下午3:00英国夏令时。注册)HERE) 根据我们的分析，我们已进入一个新的商品周期，但这个周期在某些方面是非同寻常且史无前例的。首先，这个周期并非新兴经济体工业化和城市化发展的结果。相反，它是由美国在新技术（尤其是人工智能和数据中心）的电气化方面的投资所驱动的。大多数周期——这些周期通常由新兴市场的快速增长所驱动——的特点是具有强劲的需求all主要开采的矿产，因为这些周期包含着大量对老经济基础设施（如公路、桥梁和整个城市）的FAI投资。美国不像大型新兴市场那样，同样需要新的公路、桥梁和整个城市。它需要电力基础设施来为电力密集型数据中心供电，因为由金属制成的机器正在许多行业中取代人类。这很可怕，但对某些金属（如锂、钴、镍、铝和铜）的需求是积极的，而对其他商品（如铁矿石、全球钢材和煤炭）的需求则不那么积极。这些电气化金属的全球需求增长速度已经超过了全球GDP。HERE即使这一投资周期可能仍处于非常早期的阶段。对于其中一些金属，供应可以快速增加以满足需求，但铜则并非如此。我们预计铜的持续名义市场短缺将需要更高的价格来限制需求，从而使市场达到平衡。我们预测2030-2031年铜的全年最高价格为每磅8美元（与当前LME现货价每磅6.01美元相比），但这可能是一个保守的价格假设。该行业的近期波动，似乎是由美联储的鹰派立场引发的，但这丝毫没有改变我们的看法。我们相信，市场将达到一个点，即认为每磅8美元是“正常化”价格，并使用8-10倍的EV/EBITDA市盈率倍数来评估铜矿商，其EBITDA预测基于每磅8美元的铜价。 此周期与之前的EM周期相比，另一个重要区别在于EM周期往往导致美元走弱。由美国主导的周期则可能意味着美元走强。在所有其他条件相同的情况下，美元走弱是否更好？当然，是的。但美国FAI增长导致的强势美元，仍可能与铜及其他电气化金属价格上涨同时发生。我们的观点是，我们不应害怕由强劲美国经济所导致的美元走强。 虽然我们看好铜价，但短期内一个关键风险是通胀。如果通胀是由于霍尔木兹海峡关闭所致，那么它应该会自行缓解，无需美联储采取激进行动。如果通胀是由于经济已过热所致，美联储可能需要采取更激进的紧缩措施，这很可能对商品价格不利。当我们将这一风险与该行业在7月至9月期间典型的季节性疲软相结合时，我们不应惊讶于出现一段短期波动期。但据我们看来，这将是暂时的，因为真实的商品周期不会结束，直到供应海啸最终上线以满足需求的增长。我们的分析表明，在铜方面，我们远未达到那个点。因此，近期铜矿股的抛售可能对那些愿意在弱势时买入的人来说是一个机会。 克里斯托弗·拉费米纳, CFA* | 股票分析师+86 (212) 336-7304 | clafemina@jefferies.com 帕特里夏·霍夫，CFA* | 股票分析师+86 (21) 6262-6362 | phove@jefferies.com 亚历山大·里卡德 * | 股权助理(212) 323-7647 | arickard@jefferies.com阿尔伯特·雷阿利尼，注册会计师 * | 股权助理(212) 778-8487 | arealini@jefferies.com 乔瓦尼·霍姆斯 ^ | 股权助理+44 20 7548 4172 | gholmes@jefferies.com 最新采矿会议纪要库 集会杀手 | 2026年6月19日晴朗天气下的球迷 | 2026年6月13日一周数据中心资本支出、强劲采购经理人指数、通货膨胀和战争 | 2026年6月6日金发姑娘即将出现？ | 2026年5月30日아在行动中 | 2026年5月23日ﻟکﻮ阿从盛宴到饥荒...再到盛宴 | 2026年5月16日铜牛市回归 | 2026年5月9日金属与采矿行业暂停，而标普指数飙升 | 2026年5月2日赢家与输家 | 2026年4月25日又是一个如此糟糕的一周... | 2026年4月18日 请注意，由于季节性因素，金属和矿业板块在第一季度往往会表现优于其他板块，而在第二季度和第三季度则往往会呈现季节性疲软。 该行业度过了一个糟糕的一周。 无处可藏。 该板块年初至今持续显著跑赢大盘。 纽科和钢铁动力公司今年的累计表现优于预期。 美联储鹰派立场暂时抑制了金属和矿业的中期势头。 金属与采矿Equity Research 2026年6月27日 公司估值/风险 本报告所推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站：https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或者致电212.284.2300。 分析师认证： 我，帕特里夏·霍夫（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，阿尔伯特·雷阿里尼，注册会计师（CPA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，亚历山大·里克德，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，乔瓦尼·霍姆斯，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：Giovanni Holmes受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条推荐已发布 推荐已分发 2026年6月26日 下午1点33分2026年6月27日 凌晨0:10 公司特定披露 哈米什·威尔特希尔（Hamish Wiltshire）持有必和必拓集团有限公司（ASX：BHP）的股权。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在英美资源集团的证券或存托凭证上做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在安托法加斯塔的证券或存托凭证上做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在嘉能可的证券或存托凭证上做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在阿塞洛米塔尔集团的证券或存托凭证上做市。杰弗里金融集团及其关联公司或子公司在力拓集团的证券或存托凭证上做市。 杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司正在作为经理或共同经理，参与阿尔戈马钢铁集团股份有限公司或其关联公司的证券承销或配售。 在过去12个月内，杰弗里金融集团及其关联公司或子公司已从Algoma获得投资银行服务补偿。钢铁集团股份有限公司在过去12个月内，Jefferies金融集团及其关联公司或子公司已从克利夫兰-克利夫公司获得投资银行服务的报酬。 杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司正在担任克利夫兰-克利夫公司或其关联公司证券承销或配售的管理人或共同管理人。 杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在过去十二个月内曾作为经理或共同经理，为克利夫兰-克利夫公司或其关联公司承销或分销证券。 杰弗里斯评级说明 买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）在+15%或-10%之间的证券。 表现不佳 - 指我们在12个月内预期其总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。预期评级为买入的证券（其平均证券价格持续低于10美元）的总回报率（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高。由于这些公司通常比整体股市波动性更大，因此评级为持有（Hold）的证券在平均证券价格持续低于10美元，预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内为正负20%。对于被评为表现不佳的证券，平均安全价格持续低于10美元，预期12个月内总回报（价格增值加上收益）为负20%或更低。NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies的要求。 政策 受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供沟通服务的情形。 监控股 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰富瑞评级方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰富瑞品牌精选 杰富瑞精选股包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐的投资主题等因素。杰富瑞精选股将仅包括买入评级股票，具体数量会根据分析师的纳入建议而变化。当出现新机会时将添加股票，当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时将移除股票。标准普尔指数120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损位，其余股票将维持20%的止损位。精选股并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选股属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告推荐之金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对报告所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标基于此前一交易日的汇率进行货币转换（除非另有注明）。若该日期后的汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资