本轮半导体周期的同与不同20260125

行研分析师聚焦模拟与功率板块的具体情况。 第一部分：宏观视角下的半导体周期分析第一部分：宏观视角下的半导体周期分析 核心观点：当前的半导体复苏周期与上一轮（2020-2021年由新能源驱动）具有很强的相似性，都是由一个结构性高景气赛道（本轮是AI）创造需求、挤压产能而启动。结合多重周期共振，本轮行情有望持续，且具备较高的股价赔率。 主要分为两个部分：第一部分由宏观分析师阐述行业周期框架和结构性变化，第二部分由 行研分析师聚焦模拟与功率板块的具体情况。 第一部分：宏观视角下的半导体周期分析第一部分：宏观视角下的半导体周期分析 核心观点：当前的半导体复苏周期与上一轮（2020-2021年由新能源驱动）具有很强的相似性，都是由一个结构性高景气赛道（本轮是AI）创造需求、挤压产能而启动。结合多重周期共振，本轮行情有望持续，且具备较高的股价赔率。 1.周期的周期的“同同”——结构性需求驱动的历史规律结构性需求驱动的历史规律 上一轮（新能源驱动）：2020-2021年，新能源（电动车、光伏）的爆发式增长，大量抢夺了晶圆代工产能（尤其是8寸和12寸），导致了半导体行业的供需失衡和景气上行。 本轮（AI驱动）：AI的结构性需求爆发（以GPU、HBM存储为代表）正在创造大量新的半导体需求，并挤压了成熟制程等领域的产能，形成了类似的供需紧张格局。类比来 看，AI正在扮演上一轮新能源的角色。 2.市场的市场的“不同不同”——景气扩散与结构性变化景气扩散与结构性变化 景气度的扩散：AI相关的核心赛道（GPU、存储等）已在资本市场充分表现。当前，景气度正从AI核心向**“AI占比不高”的周边环节扩散**，例如功率、模拟、封测等领域。 封测环节是关键案例：由于AI芯片（如台积电的先进封装）需求旺盛，台积电将部分先进封装订单外包给日月光、安靠（Amkor）。这使得台积电传统封装产能转向服务AI需求，而原有的传统封装订单随之转移到了中国大陆地区的封测厂，导致大陆封测产能突 然紧张，出现产能利用率提升、设备材料涨价、部分型号提价等现象。 国内晶圆厂的矛盾与机遇： 先进制程压力：国产算力（如GPU）的需求拉动对先进制程有提振，但大规模研发投入和折旧也对晶圆厂利润构成压力。 成熟制程提价诉求：在上述压力下，为确保成熟制程业务的盈利能力，国内晶圆厂 存在对成熟制程进行提价的诉求和压力。 3.三大周期的共振三大周期的共振 分析认为，当前半导体行业正受益于三个周期的叠加： 产品周期（长周期）：由AI这类革命性技术定义，带来长期且确定的需求增长。产能周期（中周期）：重资产的晶圆厂、封测厂等扩产需2-3年，目前还未有大规模新产能释放。 库存周期（短周期）：经历了近4年的去库存，目前客户端（设计公司、终端厂商）库存水位极低，甚至零库存。在涨价预期和需求边际改善的刺激下，补库存需求强 烈，是推动短期景气的直接动力。 4.对当前宏观位置与投资机会的总结对当前宏观位置与投资机会的总结 投资属性：当前板块处于“有胜率，但有更大赔率”的位置。即虽存在不确定性，但股价刚启动，向下空间有限，而向上若复制20-21年大周期，则具备数倍的上涨空间。核心关注环节：提出“要重视封测和封测相关的一切” ，其结构性景气变化最为显著。 第二部分：模拟与功率板块的具体分析第二部分：模拟与功率板块的具体分析 1.模拟芯片行业模拟芯片行业 核心结论：行业价格战基本结束，将迎来盈利拐点。 核心论据：海外龙头提价：德州仪器、ADI等自2025年年中以来多次发布涨价函，覆盖全品类，涨幅10%-30% 不等，标志着价格战的尾声。 国内厂商毛利率改善：思瑞浦、艾为电子等公司2025年毛利率已明显改善，预计2026年将持续向好。 扭亏预期：前期投入较大的公司如纳芯微、杰华特等，有望在2026年实现单季度或全年扭亏。 下游需求亮点：传统领域（消费电子、汽车）：库存回归健康，补货意愿强。 新兴领域（AI、光模块）：需求旺盛，带动高价值量产品（如多相电源）需求激增。 重点受益公司与方向：AI服务器（多相电源）：杰华特（主要为H客户国产替代）、晶丰明源（also覆盖信创及海外NV 显卡）。 光模块：思瑞浦、圣邦股份（国内光模块客户出货已具规模，对2026年展望乐观）。 其他值得关注：纳芯微（以汽车电子为首）、南芯科技（消费类）。 2.功率半导体行业功率半导体行业 核心结论：上游成本传导与下游需求好转共同驱动涨价周期。 现状：近期多家公司（包括二三极管、MOSFET代工等）已发布涨价函。涨价的持续性取决于上游（材料、封测、代工）成本压力及下游需求。 重点推荐公司与逻辑：新洁能：有业绩、估值合理。 汽车业务：受益于中低压国产化率提升及安世事件后的份额承接。 泛工业：储能、无人机、机器人等领域增长强劲。 AI电源：海外客户进展顺利。 扬杰科技： 受光伏（装机量下降）影响之外，其他下游需求均不错。 公司将维持光伏领域头部客户份额，但不过度牺牲利润扩张。 汽车业务：因承接部分安世订单，预计有40%-50%高增长（超行业增速）。 储能、电源等领域持续增长。 总结总结 这份会议纪要的核心逻辑链条是：AI的结构性需求（产品周期）→挤压产能（产能周期）并引发补库存（库存周期）→景气扩散至全行业，尤其是封测、模拟、功率等环节→结合海外巨头提价、国内厂商格局优化，行业迎来盈利拐点。分析师认为当前是半导体新一轮周期初期，重点推荐关注封测及其产业链（设备、材料），以及景气复苏且格局改 善的模拟和功率半导体板块。