核心观点
当前半导体复苏周期与上一轮（2020-2021年由新能源驱动）相似，均由结构性高景气赛道（本轮是AI）创造需求、挤压产能而启动。结合多重周期共振，本轮行情有望持续，且具备较高的股价赔率。
宏观视角下的半导体周期分析
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结构性需求驱动的历史规律
- 上一轮（新能源驱动）：2020-2021年，新能源（电动车、光伏）爆发式增长，抢夺晶圆代工产能，导致供需失衡和景气上行。
- 本轮（AI驱动）：AI结构性需求爆发（GPU、HBM存储），挤压成熟制程等领域的产能，形成类似供需紧张格局。AI扮演新能源的角色。
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景气扩散与结构性变化
- 景气度扩散：AI核心赛道（GPU、存储）已在资本市场充分表现，当前景气度正向“AI占比不高”的周边环节扩散，如功率、模拟、封测等领域。
- 封测环节关键案例：台积电将部分先进封装订单外包给日月光、安靠，导致大陆封测产能紧张，产能利用率提升、设备材料涨价、部分型号提价。
- 国内晶圆厂矛盾与机遇：
- 先进制程压力：国产算力需求拉动先进制程，但研发投入和折旧对利润构成压力。
- 成熟制程提价诉求：为确保盈利能力，国内晶圆厂存在对成熟制程提价的诉求和压力。
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三大周期的共振
- 产品周期（长周期）：AI技术带来长期且确定的需求增长。
- 产能周期（中周期）：重资产扩产需2-3年，目前无大规模新产能释放。
- 库存周期（短周期）：近4年去库存后，客户端库存极低，补库存需求强烈，推动短期景气。
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对当前宏观位置与投资机会的总结
- 投资属性：当前板块处于“有胜率，但有更大赔率”的位置，股价刚启动，向下空间有限，向上具备数倍上涨空间。
- 核心关注环节：重视封测和封测相关的一切，其结构性景气变化最为显著。
模拟与功率板块的具体分析
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模拟芯片行业
- 核心结论：行业价格战基本结束，将迎来盈利拐点。
- 核心论据：
- 海外龙头提价：德州仪器、ADI自2025年年中多次发布涨价函，涨幅10%-30%。
- 国内厂商毛利率改善：思瑞浦、艾为电子2025年毛利率已明显改善，预计2026年持续向好。
- 扭亏预期：纳芯微、杰华特等有望2026年实现扭亏。
- 下游需求亮点：
- 传统领域（消费电子、汽车）：库存回归健康，补货意愿强。
- 新兴领域（AI、光模块）：需求旺盛，带动高价值量产品（多相电源）需求激增。
- 重点受益公司与方向：
- AI服务器（多相电源）：杰华特、晶丰明源。
- 光模块：思瑞浦、圣邦股份。
- 其他值得关注：纳芯微、南芯科技。
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功率半导体行业
- 核心结论：上游成本传导与下游需求好转共同驱动涨价周期。
- 现状：近期多家公司发布涨价函，涨价持续性取决于上游成本压力及下游需求。
- 重点推荐公司与逻辑：
- 新洁能：有业绩、估值合理，受益于汽车业务国产化率提升及安世事件后的份额承接，泛工业、AI电源进展顺利。
- 扬杰科技：受光伏影响外，其他下游需求均不错，汽车业务承接安世订单预计40%-50%高增长，储能、电源等领域持续增长。
总结
会议纪要的核心逻辑链条是：AI的结构性需求（产品周期）→挤压产能（产能周期）并引发补库存（库存周期）→景气扩散至全行业，尤其是封测、模拟、功率等环节→结合海外巨头提价、国内厂商格局优化，行业迎来盈利拐点。分析师认为当前是半导体新一轮周期初期，重点推荐关注封测及其产业链（设备、材料），以及景气复苏且格局改善的模拟和功率半导体板块。
