本轮OPEC的增产周期有何不同

2025-04-22 本轮OPEC的增产周期有何不同 李晶首席分析师从业资格号：F0283948交易咨询号：Z00154980755-23375131lijing@wkqh.cn 报告要点： 2025年4月5日，OPEC宣布增产41.5万桶/日。原油因OPEC增产的供给利空与美国关税的需求利空叠加而急速下跌，WTI最低跌至$55.12/桶。油价一度打破我们推测的美国页岩油成本区间，但随后伴随美国大幅度的减产迅速拉回，市场的反应以及页岩油的减产进一步验证了美国产油的盈亏平衡点。因而我们认为页岩油的成本区间仍为短期内较强支撑区间，即$56.4/桶~$61.1/桶。 伴随地缘的逐步缓解（如俄乌、美伊、美委等），原油后市节奏则再次回归到OPEC的调控节奏。我们认为在本轮的增产周期中，OPEC的决议将尤为克制。较以往不同的是，OPEC将更注重调控节奏，连续增产的概率将大大降低，原油或因OPEC的犹豫不决呈现出宽幅震荡的走势。短期来看，通过观察哈萨克斯坦的表态、OPEC要求提交补偿减产计划、继4月决议后反常的连续下月继续召开会议等蛛丝马迹，我们认为5月继续增产的概率较低，原油届时不具大幅下探风险，逢低短多正套仍为较为安全的头寸。 徐绍祖（联系人）能化研究员从业资格号：F0311506118665881888xushaozu@wkqh.cn 一、为何此轮增产周期与历史不同？ 从沙特对未来的财政指引上来看，财政盈余预算的扩大往往预示着之后沙特的增产趋势。以沙特阿拉伯对未来2年财政预算的指引来看，若本季仍无较大修改，我们仍定性本轮周期为沙特引领OPEC的主动调控和对市场的反复试探，而非大幅增产周期。 数据来源：沙特经济计划部、五矿期货研究中心 二、原油中期的节奏将由OPEC的调控节奏全面接管。 我们认为随着页岩油的盈亏平衡价被市场挖掘、地缘政治的谈判逐步进展，油价波动的节奏将全面由OPEC接管。 1.页岩油的盈亏平衡区间（$56.4/桶~$61.1/桶）已经被市场感知并验证。EIA的周度数据（4月10日）显示页岩油产量首次出现大幅下滑11万桶/日，大幅减产验证了页岩油盈亏平衡区间，同时市场出现短期见底信号。 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 数据来源：EIA、五矿期货研究中心 2.美伊谈判进行中，地缘缓和利空油价但已经大部分计价。 美伊谈判已经进入第三轮，预计第三轮谈判将在26日开启。伊朗的表态体现出双方边际缓和的趋势。伊朗由一开始言辞拒绝谈判，至接受在阿曼间接谈判（由阿曼外交部作为中间人），再到双方一度于阿曼外交办公室面对面谈判体现出双方的缓和预期。我们认为市场已在计价地缘的缓和，原因在于INE原油相较国际油价的估值回归。 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 3.下轮OPEC会议（5月）的增产概率大大降低，增产暂缓有迹可循。 暂缓增产的蛛丝马迹（1） 在4月5日OPEC会议之前，沙特曾怒斥哈萨克斯坦无视组织配额多次超产，并表示将采取反制手段。此次OPEC会议时，沙特再次斥责哈萨克斯坦前月的违规行为。4月初，哈萨克斯坦正式更换能源部长，随后4月中旬，哈萨克斯坦称其正与石油公司谈判，力求减产，并首次公布月中数据，即4月前两周已经较上月减产3%。我们认为哈萨克斯坦的政治变动以及减产表态已经体现出沙特的打压成功。 暂缓增产的蛛丝马迹（2） 油价急速杀跌后，俄罗斯央行对外称：“油价下跌给俄罗斯经济带来风险，这是一个重要的指标，我们正在密切关注油价下跌的情况。”随后4月15日，OPEC提交最新补偿减产计划，此次补偿配额减产计划约37万桶/日，虽未能全面覆盖此前增产额度，但体现出OPEC对于油价的关注度。我们认为，此次油价下跌已经让OPEC意识到市场的脆弱，在当前的市场表现下，暂缓增产甚至减产的概率大大加强。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn