全球经济
中东地区的动荡对全球供应链造成了冲击，导致供应链压力指数自 2026 年 3 月以来一直高于疫情前的平均水平。虽然美国和伊朗之间的临时协议导致油价下跌并缓解了部分经济压力，但该协议的持久性仍有待观察。此外，中东地区的冲突对基础设施造成了破坏，预计这将导致供应链压力持续到 2027 年。在受潜在脆弱性影响的各个行业中，氦气和芯片制造业以及北美运输似乎处于相对有利的地位。相比之下，由于实际生产能力受损，石化产品、化肥和铝行业可能会持续承受压力，即使油价保持低位也是如此。
美国经济
市场预期和部分美联储官员考虑的加息似乎与最新数据不一致。对第一季度消费者支出的大幅向下修正抵消了任何鹰派影响。潜在增长现在似乎已经在 2025 年晚些时候和 2026 年初放缓，因为消费者支出急剧下降，但人工智能相关投资支持了增长。核心 PCE 通胀率为 0.32%，高于目标，但处于预期范围的较低端。虽然劳动力市场仍然“稳定”，但最近几周初失业救济金申请人数上升，反映出 2024 年和 2025 年夏天出现的季节性模式，当时工资单疲软，失业率上升。这表明未来几个月可能会出现更多的劳动力市场疲软。尽管美联储点阵图和市场定价的鹰派立场，但 softer即将到来的通胀、潜在的劳动力数据走弱以及能源价格下降导致我们预计下一次美联储行动将是降息而不是加息。
美国利率
7 月份的季节性趋势支持我们对收益率曲线中间部分以及我们对波动率看跌偏好的熊市观点。我们看到 5 年期点作为最吸引人的期限敞口，特别是由于其最近在 2 5 10 年利差上的表现不佳。2 5 10 年利差在过去六个月一直与期限溢价一致，但最近利差没有跟上期限溢价的回调。我们预计这种情况将正常化，5 年期收益率可能会在短期内表现优于其他期限。利差也可能受益于 7 月份强烈的季节性收紧趋势。自 2008 年以来，标普 500 VIX 期货指数（从看跌波动率的角度）和 Citi 的 1 个月 10 年期互换波动率指数的总回报率在大多数年份都是正的。随着美联储暂停行动，并且未来几周将出现数据空白，我们继续倾向于在 10 年期和更长期限点上做空波动率，在短期内。
G10 外汇
美元走强。与今年不一致的共识观点一致，美元走强是美联储重新定价和美联储独立性担忧减弱以及美国增长超预期推动资本流入的组合结果。欧元/美元有可能进一步下跌至 1.13，甚至可能突破 1.10。从中期来看，我们更加谨慎。虽然我们看到市场重新定价美联储鹰派的低门槛，但我们看到美联储实际兑现鹰派定价的高门槛。因此，我们将我们 6-12 个月欧元/美元预测维持在 1.14 不变。
商品
我们预计布伦特油价在接下来的 6-12 个月内将下跌至 60-65 美元/桶，下行压力来自通过滚动 MOU 或持久性 SOH 协议正常化 SOH 流量，因为美国政府已经采取行动，伊朗似乎愿意接受付款/将其转化为更广泛的重新整合和国内经济繁荣。我们建议卖出任何夏季油价上涨，临时上涨可能来自以下任何方面：物流限制（例如，缺乏 incoming ships /保险问题）、天气风险（飓风季节）、夏季驾驶期间战略库存释放结束、谈判摩擦以及地缘政治头条（黎巴嫩/内塔尼亚胡）。我们对铝市看涨，但建议等到夏季晚些时候再买入黄金。卖出夏季油价上涨，最终目标价为 60-65 美元/桶，黄金风险过高，无法买入，直到 8 月/9 月。
商品
我们对到 6 月底 14,500 美元/吨的铜市持乐观态度，并预计铜价将在一年内触及 15,000 美元/吨。我们预计铜基本面将重新占据主导地位，美国关税相关的购买将在短期内保持支持，中期风险仍然偏向看涨。紧张的矿山供应、受限制的项目增长以及能源转型和人工智能驱动的电力基础设施的弹性需求支持我们 2027 年预测铜将出现约 360 万吨的短缺。能源转型和数据中心占铜需求的约 18%，其增长速度超过了矿山供应和废铜增加的增长速度。由于约 80% 的铜需求与周期性部门相关，即使是适度的需求增长也可能扩大实物赤字，除非废铜供应增加、替代品或节省措施加以抵消，否则将支持更高的价格。
