焦煤焦炭半年报：供给逐步修复，刚需先强后弱

供给逐步修复，刚需先强后弱 焦煤焦炭 2025年6月26日 主要结论 焦煤焦炭：供给逐步修复，刚需先强后弱 国内核心产业约束来自山西煤矿安全整治，5月沁源煤矿事故后6月全省大规模停产督查，超60座焦煤矿关停，涉产能近9000万吨，复产标准严苛，复产矿井产能仍普遍折损，区域焦煤供给持续偏紧，强力支撑煤焦价格。海外贸易利空同步发酵，欧盟7月落地钢铁进口新规，提高惩罚性关税、新增原产地溯源规则，封堵转口渠道，国内钢材、焦炭出口空间收缩，外销货源回流叠加钢材淡季，压制螺卷与铁矿走势。内外政策形成对冲，安监利多原料端、关税利空成材端，造就黑色煤强钢弱格局；国内稳增长政策持续托底基建需求，缓冲出口下滑带来的价格下行压力。 国内宏观数据表现来看，通胀呈现CPI偏弱、PPI走高的分化格局，5月CPI修复平缓，食品价格走弱拖累通胀；国际大宗商品与国内煤价推升PPI同比大涨，PPI-CPI剪刀差扩大，上游盈利改善、中下游成本承压。货币端M2维持宽松，M1小幅回暖，企业资金活跃度小幅好转。但社融、信贷同比持续走弱，居民持续降杠杆，房贷、消费贷净偿还，加杠杆意愿低迷；企业信贷靠票据托底，中长期融资需求不足，实体投资意愿偏弱，仅企业直接融资形成对冲。数据反映内需修复不及预期，后续政策将保持流动性充裕，兼顾稳增长与输入性通胀，疏通实体融资渠道。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 产业面，上半年国内煤炭供应总量平稳、结构性矛盾突出。上半年前期煤矿生产有序释放，原煤产量稳步走高；5月下旬山西重大矿难后全省安监全面收紧，大量焦煤矿井停产限产，主焦煤供给快速收缩，复产验收严苛，复产矿产能难以恢复至正常水平，优质主焦煤持续紧缺。进口端持续增量，蒙煤通关稳步放量，俄、澳长协煤持续到港补充货源，普通炼焦煤供给宽松。整体呈现总量供给尚可、低硫优质主焦刚性短缺的格局，矿端库存持续去库，港口小幅累库。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 展望下半年，国内煤炭供应总量有望修复、结构性紧缺难明显缓解。随着安监整治常态化，停产矿井分批有序复产，原煤总产量环比二季度有所回升，但优质主焦煤复产进度缓慢，低硫资源缺口长期存在。进口端延续多元增量，蒙煤持续追赶年度通关目标，远洋澳、加优质主焦长协稳定到港，弥补国内稀缺煤种，普通炼焦煤货源维持宽松，港口库存具备修复空间。综上，下半年煤焦行情维持高位区间震荡格局。三季度供需错配下价格易涨难跌，四季度终端走弱后价格承压回落，优质主焦始终存在估值支撑。后续核心观察产地安全管控强度、进口煤发运节奏、下游铁水变化以及冬储补库释放力度。 一、国内外宏观解读 1.1山西安监影响，区域供应收紧 据新华社消息，5月22日，山西省沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸，事故共造成82人遇难，两名失联人员尚未找到，搜救工作仍在进行中。初步调查，涉事煤矿企业有重大违法行为。 6月全省启动煤矿拉网式安全督查，长治、吕梁、临汾等焦煤主产区大规模停产；全月山西累计超60座煤矿停产，涉有效冶金焦煤产能近9000万吨，复产验收标准大幅收紧，复产节奏缓慢。6月25日山西再召开全省煤炭专项整治推进会，持续高压监管基调不变。 根据Mysteel最新调研结果显示：5月23日起山西炼焦煤矿山共计160座煤矿存在停产现象，产能合计19940万吨。截至6月24日，复产煤矿数量为93座，产能共计11290万吨；当日处于停产煤矿共计67座，产能共计8650万吨。 根据最新一周调研数据分析，山西煤矿复产进程整体受阻，停产范围呈扩大趋势。尽管市场曾预期复产加速，但沁源等地的复产进程再度搁置。与此同时，全省安监力度持续升级，停产范围从太原古交、吕梁柳林等重点区域，蔓延至忻州宁武等前期未受影响的地区。这导致全省煤矿复产进度停滞，部分区域停产数量甚至有所增加。值得注意的是，即便已复产的煤矿，其产量也因安全限制难以恢复至前期水准，平均降幅达26.4%。展望未来，随着安监工作的深入，预计煤矿停复产反复的现象将更为频繁。区域内焦煤供应维持紧平衡。 数据来源：Mysteel、国信期货 数据来源：Mysteel、国信期货 1.2欧盟落地钢铁进口严限新政，7月起实施高关税及原产地新规 2026年5月19日，欧洲议会和理事会谈判代表达成一致，以606票赞成、16票反对、39票弃权获得通过新的欧盟钢铁市场保护措施，以应对欧洲长期强调的“全球钢铁产能过剩”问题。该措施将于2026年7月1日正式实施，并取代2018年以来持续执行的现有钢铁保障机制。虽然欧盟官方文件并未直接点名中国，但从政策背景、欧洲钢铁行业长期诉求以及全球钢铁贸易格局来看，中国钢铁产业显然是此次政策重点关注的核心对象之一。 该政策直接压缩国内对欧出口份额，大量外销钢材、焦炭回流国内市场，叠加6-8月钢材传统淡季 内需走弱，加剧螺卷现货供给过剩，持续压制成材盘面价格；钢厂利润承压主动压降铁水产量，铁矿日耗回落、港口累库，矿价整体偏弱；焦炭海外分流渠道收窄，削弱焦企涨价动能，难以完全跟随紧缺的焦煤走强；全球贸易保护升温打压工业品整体风险偏好，仅国内稳增长政策与山西煤矿安监带来的煤焦供给收缩，对冲利空、限制黑色板块深度下跌空间，走出煤强钢弱、矿价承压的分化行情。 1.3CPI温和走弱，PPI同比大幅上行剪刀差扩大 国家统计局发布数据显示，2026年5月份，全国居民消费价格同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，内需修复节奏温和放缓。1—5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.0%，较1-4月累计涨幅小幅抬升0.1个百分点。 全国CPI环比由4月上涨0.3%转为5月下降0.1%，季节性走弱特征显现，主要受五一假期过后出行服务回落、国际原油环比降温拖累能源价格下行影响。分项来看，食品价格同比下降1.7%，降幅较4月小幅扩大；非食品价格同比上涨1.9%，工业消费品涨幅显著对冲食品端拖累，服务价格同比涨幅小幅回落至0.8%。 国家统计局发布数据显示，2026年5月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.9%，环比上涨0.5%。工业生产者购进价格同比上涨5.8%，环比上涨1.3%。1—5月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨1.0%，工业生产者购进价格上涨1.6%，上游成本压力持续抬升。 PPI同比涨幅大幅超预期上行，国际原油、有色等大宗商品涨价为核心驱动，油气开采、化工原料同比维持两位数大涨；煤炭受迎峰度夏电厂补库、安监限产支撑价格走强，算力带动电子原材料、黑色金属产业链价格延续上行。PPI-CPI同比剪刀差进一步走阔，上游资源品盈利持续改善，但价格向下游消费品传导受阻，中下游制造企业成本承压加剧，行业利润分化加剧。 展望后续，国际原油高位震荡、国内基建与工业补库需求或支撑PPI维持偏高区间运行，食品供给充足约束CPI大幅上行，全年消费通胀保持温和。宏观政策需兼顾稳增长与输入性通胀风险，持续做好大宗商品保供稳价，疏通上下游价格传导机制，缓解中下游企业盈利压力，托底工业生产与内需回暖。 数据来源：WIND、国信期货 1.3货币增速平稳分化，社融信贷同比走弱居民持续缩表 中国人民银行发布数据显示，初步统计，2026年5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，较4月回落0.1个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.4万亿元，同比增长5.5%；2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少1.16万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.00万亿元，同比少增1.38万亿元。 中国人民银行发布数据显示，5月末，广义货币（M2）余额357.22万亿元，同比增长8.6%，与4月持平，流动性总量维持宽松。狭义货币（M1）余额118.75万亿元，同比增长5.5%，较4月回升0.5个百分点。流通中货币（M0）余额14.61万亿元，同比增长11.9%。前五个月净投放现金5907亿元。货币层面，M2增速保持平稳，存款总量支撑充裕；M1同比回升，M2-M1剪刀差收窄至3.1个百分点，企业经营资金活跃度边际改善；居民存款小幅减少，资金持续向权益类资本市场分流。 中国人民银行发布数据显示，5月末，本外币贷款余额284.79万亿元，同比增长5.4%。月末人民币贷款余额281.02万亿元，同比增长5.5%。前五个月人民币贷款增加9.11万亿元。分部门看，住户贷款减少6314亿元，其中，短期贷款减少6942亿元，中长期贷款增加628亿元；企（事）业单位贷款增加9.63万亿元，其中，短期贷款增加3.77万亿元，中长期贷款增加4.99万亿元，票据融资增加6999亿元；非银行业金融机构贷款减少2797亿元。 5月新增社融2.03万亿元，同比少增2607亿元，存量同比增7.7%，连续第二个月放缓。当月新增人民币贷款5200亿元，环比4月由负转正，但同比依旧少增1000亿元，居民部门信贷收缩仍是核心拖累。居民端持续主动降杠杆，当月住户贷款净偿还1412亿元，短期消费贷、中长期房贷同步减少，集中提前还贷压制按揭新增；企业信贷总量小幅回暖，但结构偏弱，中长期贷款当月负增，银行依靠票据融资冲量托底对公信贷；政府债券受去年同期高基数影响同比明显少增，企业股权、债券直接融资延续多增，对冲信贷融资缺口。信贷整体疲软反映内需修复节奏偏慢、实体投资扩产意愿不足，直接融资占比持续提升成为长期趋势。政策将保持流动性合理充裕，定向加码科创、绿色、普惠领域信贷投放，优化融资结构，持续托底内需回暖。 总体来看，2026年5月货币、信贷及社融数据总量边际修复但同比依旧偏弱，结构性矛盾突出。M2平稳、M1回升，资金活化程度小幅改善；当月新增社融、人民币贷款同比延续少增，居民部门信贷连续多月净偿还，居民消费与购房加杠杆意愿偏弱。企业信贷依靠票据支撑，中长期融资需求不足，反映制造 业、基建固投扩张动力有限；政府债券融资同比收缩，仅企业直接融资形成对冲。居民持续缩表是压制信贷总量的核心因素，居民资产负债表修复节奏慢于预期，后续政策将侧重提振居民消费与地产合理融资需求，疏通信贷向实体传导渠道。 数据来源：WIND、国信期货 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 2026年一季度，焦煤期货主力合约呈现宽幅区间震荡走势。年初，受春节假期扰动，主产地煤矿集中停产，蒙煤进口通关量季节性回落，供应端阶段性收缩，但下游焦钢企业节前补库接近尾声，需求端持续收缩，市场交投清淡，煤价承压弱稳震荡。进入3月，随着两会结束环保安监解除，主产地煤矿全面复产但运输短期受限，叠加中东地缘冲突升级推动能源替代需求，焦企及贸易商集中补库，煤矿库存低位、预售订单充足，线上竞拍成交向好，月末，在海外能源危机的情绪拉动以及基本面共振作用下，焦煤主力合约涨幅超10%，整体行情实现强势反弹，有效弥补前期跌幅。一季度焦炭行情与焦煤联动性较强，整体呈现“震荡整理、月末跟涨”的态势，供需博弈贯穿始终，成本端传导效应逐步显现，支撑焦炭价格逐步企稳回升。一季度前期，受春节假期影响，焦企开工率阶段性回落，市场进入休整期，交投氛围低迷，同时钢厂铁水产量回升有限、焦炭库存处于中高位，采购意愿温和，焦炭价格震荡偏。3月以来，随着焦煤价格持续走强，焦炭成本端支撑不断强化，叠加钢厂高炉复产加速、铁水产量稳步回升，焦炭刚需显著增加，焦企出货顺畅、库存低位，月末焦炭主连合约跟随焦煤大幅上涨，行情实现阶段性突破。 二季度，焦煤期货主力合约走出先弱后强、淡季反转的独立上行行情，整体呈现“4月承压震荡、5-6月持续走强”的走势。4月进入传统钢材消费淡季，国内地产、基建开工走弱，市场担忧铁水持续回落压制焦煤刚需，叠加蒙煤口