玻璃、纯碱半年报：基本面偏弱，价格底部震荡

基本面偏弱，价格底部震荡 玻璃、纯碱 2026年6月28日 主要结论 2026年上半年国内浮法玻璃市场整体供弱需更弱、库存累积、行业全线亏损，期货主力合约低位震荡运行。供给端行业日熔量同比小幅回落，但企业主动减产意愿偏弱，叠加湖北石油焦产线技改冷修仅存预期、未实质落地，供给收缩力度有限；各工艺产线普遍亏损，行业盈利压力凸显。需求端核心地产拖累显著，1-5月竣工、新开工面积同比大幅下滑，传统旺季落空，深加工订单偏弱，仅光伏、汽车领域小幅增量，无法对冲需求缺口。叠加南方梅雨淡季影响，市场刚需采购为主，行业库存创近五年同期新高，成为压制价格核心因素，同时纯碱低位运行，成本端支撑力度薄弱，上半年玻璃期货反弹均为预期驱动，持续性极差。展望下半年，市场核心博弈供给收缩落地+传统旺季需求修复。7-8月市场延续淡季磨底行情，8月下旬至9月湖北产能冷修落地、叠加企业亏损自主减产，供给或有明显收缩，叠加金九银十旺季需求，玻璃企业逐步去库，价格将迎来全年阶段性反弹窗口；四季度旺季利好兑现，需求回落，价格震荡回调。整体来看，下半年玻璃价格中枢前低后高，无趋势性牛市行情。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 2026上半年天然碱产能集中投放，纯碱供给持续宽松，氨碱企业普遍亏损；下游浮法玻璃地产需求深度萎缩，传统金三银四旺季失效，纯碱厂家库存长期维持170万吨以上高位，期货重心持续下移，6月主力合约下探1100元以下。下半年纯碱过剩格局难改，7-8月高温放热致装置被动降负叠加集中检修，供应阶段性收缩，盘面可能在1050–1180元震荡磨底；9-10月高温消退、检修复产，下游玻璃已传统金九需求增量可能相对有限，下游大概率保持刚需采购，库存难深度去化；四季度需求持续平淡，价格或重回弱势震荡。天然碱低成本长期压制上涨空间，叠加玻璃季节性需求逻辑消失，全年纯碱无趋势性上涨行情。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、2026年上半年行情回顾 2026年上半年纯碱期货整体呈震荡偏弱、重心持续下移态势，行情核心受供需过剩格局主导，煤炭成本、出口预期、装置检修等仅形成阶段性脉冲式反弹，无法扭转弱势主线。一季度纯碱基本面整体平稳，价格以宽幅震荡为主，盘面走势与焦煤联动性较强，受煤炭生产成本波动、跨品种资金外溢影响，行情波动明显。年初盘面持续缓慢回落，叠加现货供应增加、库存累积，期价下探低位；春节后地缘冲突引发能源成本担忧，带动盘面阶段性反弹，但现货市场走势平稳、需求无实质改善，上涨行情持续性较弱。 4月市场交易逻辑转向需求衰退，能源端支撑消退，盘面延续跌势创下年内低点，下旬依托出口政策利好、盘面深度贴水修复及合约换月，出现短暂反弹，但下游刚需疲软致使上行空间受限，月末再度承压走弱。5月行情延续震荡偏弱格局，月初小幅冲高后持续回落，虽行业装置集中检修，收缩产量、小幅去库，但整体库存基数依旧偏高，叠加浮法玻璃冷修增多、光伏玻璃需求下滑，终端刚需持续疲软，叠加市场空头持仓及套保压力偏大，反弹力度严重受限。 6月弱势行情延续，前期检修装置集中复产，行业产量回升，库存再度进入累库通道。下游玻璃企业维持按需采购，市场成交整体清淡，叠加煤炭价格走弱，成本端支撑失效，盘面进一步破位下行，行业亏损状态仅提供微弱底部支撑，上半年纯碱整体供需过剩格局贯穿始终。 数据来源：文华财经国信期货 2026年上半年玻璃期货整体持续低位震荡、重心逐级下移，全程受地产需求疲软、库存高企压制，仅靠成本端支撑守住底部区间，行情偏弱特征显著，且与纯碱走势联动紧密。一季度盘面整体低位磨底，1月受短期资金扰动快速冲高，但下游需求持续低迷、库存压力偏大，情绪消退后价格回落贴近低位。2月现货持稳、盘面横盘震荡，远月合约交割压力有限，下跌空间受限。3月地缘冲突短暂拉动盘面走高，但市场抛压较重，月末再度探底，整体上行动能严重不足。 二季度弱势格局延续，4月基本面持续恶化，行业亏损扩大，叠加地产数据走弱、下游订单低迷，盘面持续阴跌创阶段新低；下旬受产线改造预期提振小幅反弹，但现货未有跟进，反弹力度有限。5月行情 弱势震荡，终端地产刚需疲软，南方降雨拖累出货，行业冷修不及预期、库存居高难下，仅依托纯碱、煤炭成本托底，维持低位拉锯走势。 6月玻璃延续偏弱震荡态势，梅雨季节持续抑制终端施工与现货出货，下游采购谨慎、成交清淡。行业库存稳居同期高位，供应端冷修节奏偏慢，产能收缩不及预期，持续压制盘面表现。成本端支撑力度有限，盘面整体承压运行，延续上半年“高库存、弱需求、成本托底”的低位磨底格局，无持续性反弹行情。 数据来源：文华财经国信期货 二、纯碱基本面分析 （一）价格与价差 2026年上半年纯碱现货整体保持稳弱运行，波动幅度显著小于期货；期货重心持续震荡下移，期现走势长期分化，基差阶段性反复切换，整体呈现现货抗跌、期货先行走弱特征。现货端全年供需宽松、厂库长期处于同期高位，下游玻璃刚需持续疲软，企业以按需出货、低价促发运为主，现货整体维持窄幅区间震荡，仅随装置检修、出口政策出现小幅调整，价格韧性较强。期货端交易远期供需悲观预期，叠加产业持续套保压制，盘面波动幅度远大于现货，每轮利好仅带来短期修复，随后再度跟随供需逻辑走弱。基差走势跟随期货价格波动，3月出现了基差负值的情况，其他时间都呈现盘面贴水。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （二）利润与开工、产量 上半年纯碱行业盈利持续走弱，利润均跌至近十年低位，但联碱企业盈利长期优于氨碱。一季度煤价阶段性托底利润，联碱小幅盈利、氨碱生产亏损；4月出口利好仅带来短暂利润修复，5-6月现货走弱叠加检修后复产，氨碱陷入持续亏损，联碱仅剩微薄收益。开工率方面，2026年行业开工中枢低于2022-2023年景气年份，高于2020、2021年低位。 一季度企业依托长协维持高开工；5月集中检修带动开工阶段性回落，6月检修装置集中复产，开工快速回升。虽氨碱厂深陷亏损，但联碱依托副产氯化铵对冲成本、天然碱增量持续释放，行业呈现“亏而不减产”特征。 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 （三）纯碱出口 在国内需求乏力的情况下，2026上半年纯碱出口同比显著增长，月度走势分化。1月受益海外节前集中备货、内外价差优势，叠加年末长协订单集中交付，出口大幅冲高；2月受春节停工、港口发运放缓影响出口明显回落。3月市场提前博弈印度零关税政策，叠加节前积压订单集中装运、海外下游复工补库，出口再度大增。4-5月印度免税政策落地，对印出货持续放量，单月出口维持历年同期高位。但增量高度依赖印度单一市场，其他区域需求增量有限。6月临近政策到期，海外锁货意愿减弱，出口增量可能收窄。整体出口阶段性分流国内库存，下半年如果国内纯碱价格继续下跌，出口性价比仍然存，但原油价格下跌之后，海外产能恢复，出口增速相较上半年可能有所下滑。 数据来源：IFIND国信期货 （四）库存 2026上半年纯碱总库存整体高于历年同期，库存中枢长期高位运行，供需宽松格局贯穿始终。年初下游玻璃需求疲软，库存起步基数偏高，1月出口放量仅小幅去库；2月春节产销同步走弱，库存再度累积上行。3至5月印度免税政策带动出口持续放量，叠加行业集中检修收缩产量，库存阶段性小幅回落，但绝对库存仍处同期高位，去库力度有限。6月检修装置集中复产，供给增量回升，且印度进口政策临近到期拖累出口，库存止跌重回累库通道。出口与检修仅阶段性缓解库存压力，下游刚需持续疲软是库存居高不下的核心因素，高库存持续压制盘面反弹空间。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 （五）后期产能投放计划 远兴能源二期项目已经投产200万吨，后期仍有投产计划；湖北新都化工项目已经在2月下旬投产；中期来看纯碱产能过剩问题或持续加重。 2026上半年纯碱供给端压力较大，远兴能源二期、湖北新都化工产能连续投产，在需求没有明显增长的情况下，行业整体开工率降低。下半年新增产能供给压力仍存，行业开工率可能进一步压缩。 （六）下游需求 1.浮法玻璃 2026上半年煤制、天然气制、石油焦制三类浮法玻璃企业全线亏损，仅亏损幅度存在分化，天然气制亏损最深，行业盈利处于多年低位。一季度地产需求持续疲软，玻璃现货震荡下行，纯碱、燃料成本刚性，三类工艺利润持续转负；4月石油焦产线改造预期仅带动盘面短期反弹，现货成交未改善，亏损局面未有实质修复。5-6月南方梅雨拖累终端出货，现货再度走弱，全工艺亏损进一步扩大。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2026年上半年浮法玻璃行业开工率全年运行区间显著低于2020-2025年历年同期水平，中枢持续偏低。受全工艺持续亏损影响，企业陆续安排产线冷修，一季度开工缓慢回落，4月跌至上半年最低值，5-6月小幅修复但仍远低于往年同期。对应月度产量来看，上半年各月玻璃总产量同比持续下滑，同比降幅先扩大后收窄，4月同比减产幅度达到阶段峰值。虽行业全面亏损，但冷修节奏偏温和，无大规模集中停炉， 供给收缩力度有限，6月少量复产带动开工、产量小幅回升。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2026上半年玻璃厂库整体处于历年同期高位区间，库存去化节奏偏弱，供需宽松格局持续。年初库存基数偏高，1-2月地产下游开工低迷，终端提货缓慢，库存持续累积走高；3月下游小幅补库叠加少量产线冷修，库存短暂小幅回落，但依旧高于往年同期。4-6月全行业陷入全线亏损，冷修落地力度不及预期，叠加南方梅雨天气阻碍施工出货，下游深加工订单持续走弱，库存再度止跌回升，去库进程停滞。 数据来源：IFIND国信期货 在玻璃上半年玻璃深加工企业开工呈现“先探底后回升，但整体显著弱于往年同期”特征。2月受春节停工影响开工跌至年内低点，节后缓慢修复，上半年中枢持续低于2023-2025年，终端需求恢复力度不足。地产行业持续疲软，门窗、家装类深加工订单收缩明显；叠加上半年南方多轮梅雨天气，户外施工受限，下游提货节奏放缓。即便玻璃现货持续走低，深加工企业按需采购、不敢提前备货，订单仅维持刚性刚需规模，无批量补库行为。 数据来源：IFIND国信期货 2026上半年地产整体偏弱，直接压制玻璃终端需求。从周期逻辑看，滞后2.5年的商品房新开工同比长期深度负增长，先天制约当期竣工增量；竣工同比自2024年高点持续回落，上半年维持低位区间。分月度竣工数据对比，2026年1-6月竣工实物量远低于往年同期水平，新房交付带来的玻璃核心刚需明显收缩。地产竣工走弱直接带动玻璃表观需求同比长期处于负值区间，下游加工厂订单碎片化、按需采购，主动补库意愿不足，行业需求持续承压。老旧改造、二手房翻新仅小幅对冲新房需求下滑，但难以扭转终端疲软格局。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2.光伏玻璃 2026年上半年3.2mm、2.0mm光伏玻璃价格整体单边下行，1-4月加速下跌，5-6月跌速收窄、低位阴跌。年初2.0mm面板均价11元/㎡、3.2mm背板18.25元/㎡，至6月下旬分别跌至9元/㎡、15.5元/㎡，同比2025年高点跌幅超30%，行业普遍亏损。供给端前期新增产能集中释放，产能利用率偏低、产能过剩格局难解；需求端国内光伏装机同比大幅下滑，组件开工下调，海外出口增量有限，下游按需采购、无补库意愿，叠加全产业链高库存持续压制报价。虽二季度企业