玻璃、纯碱月报：基本面定价，价格偏弱震荡

基本面定价，价格偏弱震荡 玻璃、纯碱 2025年10月26日 主要结论 10月份纯碱检修企业数量不多，检修时间也偏短，开工率偏高，供给压力较大。远兴能源二期项目预计在四季度投产，纯碱产能过剩问题可能加重。需求端，浮法玻璃日熔量略有增加，玻璃行业供需失衡问题有所加重，近期价格快速下跌之后，需要观察后期是否可能减量。光伏玻璃需求触底，日熔量再次下跌，企业库存快累积。从终端需求来看，四季度光伏组件内外需求量有可能下降至40GW以下，后期光伏玻璃供给压力仍存。轻碱方面，碳酸锂等新能源领域的需求呈现出稳定上行的态势，传统需求方面玻璃制品需求偏弱、合成洗涤剂需求环比走强，但同比偏弱，轻碱整体需求较为平稳，但库存仍处在高位。总体来看，纯碱基本面并不乐观，供增需减格局尚未改变，煤炭价格反弹短期支撑纯碱价格，但长期压力仍存，建议交易上保持反弹做空的策略。 玻璃日熔量持续增加，总体来看1-9月新建与复产的量超过了冷修量，供给压力显现，后期需要关注沙河地区“煤改气”的影响。需求端，下游加工企业订单天数远低于往年同期水平，企业开工率维持在50%以下；终端地产需求毫无起色，居民购房意愿低迷。库存方面，10月份玻璃企业库存持续累积，国庆期间大幅累库，中间贸易商库存也处在偏高水平。综合来看，玻璃价格短期仍然偏弱，但10月快速下跌之后，短期可能进入底部徘徊阶段，若需求没有改善，交割前可能再次下跌。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 10月份纯碱价格震荡下行为主，截至10月24日晚间主力合约2601月度跌幅为2.91%，收盘于1235元/吨。10月纯碱基本面变化不大，企业检修数量不多，且以短期检修为主，供给处在高位，库存持续累积，价格承压下行。 数据来源：文华财经国信期货 10月玻璃期货价格快速下跌，截至10月24日晚间主力合约2601月度跌幅达到10.81%，收盘于1097元/吨。玻璃价格快速下行的原因是日熔量持续增加，但旺季需求不及预期，供强需弱，库存累积，价格持续承压。 数据来源：文华财经国信期货 二、纯碱基本面分析 （一）价格与价差 10月份各区域纯碱企业现货报价较9月底持平，而期货盘面在10月下旬之前呈下行趋势，下旬之后有所反弹，但幅度较小，盘面价格走势整体弱于现货，整体基差较9月底上涨26元/吨。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （二）利润与开工、产量 到10月24日氨碱生产利润为-32.4元/吨，较9月底增加4.8元/吨；联碱生产利润为-161元/吨，较9月底下跌83.5元/吨。纯碱企业10月开工率略有下降，但整体开工率也在85%附近，周度产量超过了74万吨。9月份纯碱产量为326.61万吨，同比增加15.82%，预计10月份产量在325万吨左右。 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 （三）库存 截至10月24日纯碱企业库存为170.21万吨，环比9月底增加10.22万吨，整体库存处在历史同期最高位，各区域库存都处在偏高水平。轻碱库存76.76万吨，较9月底增加7.09万吨；重碱库存93.45万吨，较9月底增加3.13万吨。浮法玻璃、光伏日熔量缓慢增加，重碱需求尚可，累库量少于轻碱。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 （四）后期产能投放计划 连云港碱厂已经在5月18日产出了联碱，湖北双环在5月23日投产，上半年新投产能均已经投放。下半年还有350万吨产能待投，其中远兴能源二期项目在计划在四季度投放。 10月份纯碱企业检修数量不多，且无头部企业检修，供给压力高位。四季度新产能投放压力较大，供给压力或进一步增加。 （五）下游需求 1.浮法玻璃 10月份玻璃各区域现货价格走势以下行为主，各地现货价格降幅差异较大，湖北、沙河地区现货价格跌幅100元/吨左右，其他区域价格跌幅在40-120元/吨左右。沙河地区现货价格跌幅略小于期货盘面，主力合约基差较9月底走强6元/吨。虽然价格下跌，但玻璃企业利润较9月有所增加，其中天然气制玻璃周度利润为-120.56元/吨，煤制玻璃利润113.23元/吨，石油焦制玻璃利润48.23元/吨。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 10月份浮法玻璃企业开工率较9月底略有增加，日熔量15.13万吨，环比增加0.06万吨。10月份玻璃企业累库725.8万重箱，截至10月24日玻璃企业库存6661.3万重箱。10月份玻璃周度表需波动较大，受库存累积影响，整体水平较9月份有所下行。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 在玻璃下游需求方面，10月份深加工企业开工率、订单天数环比9月变化不大，到10月中旬深加工企业订单天数为10.4天，LOW-E玻璃开工率为43.7%。从季节性来看，今年10月份需求属于旺季不旺，环比淡季变化不大，同比更是处在历史低位。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 终端需求方面，除了新开工面积、竣工累计同比下滑幅度有所收窄，其他地产数据同比下滑幅度继续扩大。按照新开工面积同比数据推算，玻璃需求历史上最差的时间段可能在今年8月份，后期需求端减量的速度将逐步放缓，但在明年2月份之前仍然保持同比-30%的减量速度。高频地产成交量方面，10月地产数据仍然处在低位，近期未有新的刺激政策出台，居民端受就业及收入问题影响，购房意愿较为低迷。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2.光伏玻璃 10月份光伏玻璃价格持续下滑，主要原因是光伏组件企业排产量下行，光伏玻璃需求量走低。光伏玻璃在产产线较9月底增加了4条。到10月24日，光伏玻璃日熔量为8.87万吨，较9月底减少0.01万吨。光伏玻璃库存在10月份大幅累库，光伏玻璃企业库存可用天数增加至25.01天，环比9月底增加10.51天。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2025年1-9月国内新增装机量为240.27GW，同比增长49.35%。2025年9月份新增光伏装机9.66GW，同比下降53.76%。上半年分布式光伏抢装行为对下半年需求透支效果显现，预计后期月度新增光伏装机量大概率难以超过10GW。1-9月份组件累计出口204.26GW，同比增长4.56%，9月份组件出口量为25.63GW，同比增加46.83%。8、9月份因预期光伏组件出口退税取消，海外市场有抢出口的行为，预估10月份出口量环比低于9月。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：SMM国信期货 3.轻碱需求 轻碱需求方面，玻璃制品PPI持续下滑，但9月份同比下跌2.7%，跌幅较8月份有所收窄。合成洗涤剂9月份产量为111.1万吨，同比下跌0.1%。碳酸锂产量稳定上行，9月份产量为8.44万吨，同比增加47.08%。整体来看，轻碱需求较为平稳，新能源需求持续贡献增量。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 三、后市观点及操作建议 10月份纯碱检修企业数量不多，检修时间也偏短，开工率偏高，供给压力较大。远兴能源二期项目预计在四季度投产，纯碱产能过剩问题可能加重。需求端，浮法玻璃日熔量略有增加，玻璃行业供需失衡问题有所加重，近期价格快速下跌之后，需要观察后期是否可能减量。光伏玻璃需求触底，日熔量再次下跌，企业库存快累积。从终端需求来看，四季度光伏组件内外需求量有可能下降至40GW以下，后期光伏玻璃供给压力仍存。轻碱方面，碳酸锂等新能源领域的需求呈现出稳定上行的态势，传统需求方面玻璃制品需求偏弱、合成洗涤剂需求环比走强，但同比偏弱，轻碱整体需求较为平稳，但库存仍处在高位。总体来看，纯碱基本面并不乐观，供增需减格局尚未改变，煤炭价格反弹短期支撑纯碱价格，但长期压力仍存，建议交易上保持反弹做空的策略。 玻璃日熔量持续增加，总体来看1-9月新建与复产的量超过了冷修量，供给压力显现，后期需要关注沙河地区“煤改气”的影响。需求端，下游加工企业订单天数远低于往年同期水平，企业开工率维持在50%以下；终端地产需求毫无起色，居民购房意愿低迷。库存方面，10月份玻璃企业库存持续累积，国庆期间大幅累库，中间贸易商库存也处在偏高水平。综合来看，玻璃价格短期仍然偏弱，但10月快速下跌之后，短期可能进入底部徘徊阶段，若需求没有改善，交割前可能再次下跌。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。